UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ - ?· in Brazil by the fundamentalist and technical methodology. For…

Embed Size (px)

Text of UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEARÁ - ?· in Brazil by the fundamentalist and technical methodology....

  • ,

    UNIVERSIDADE FEDERAL DO CEAR UFC CURSO DE PS-GRADUAO EM ECONOMIA CAEN

    MESTRADO PROFISSIONAL EM ECONOMIA

    STEFANO ALMEIDA LOPES

    ESCOLAS FUNDAMENTALISTA E TCNICA: PERFORMANCE DE PREVISO DE RETORNO NO MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO EM

    AES DO BRASIL

    FORTALEZA

    2010

  • 1

    STEFANO ALMEIDA LOPES

    ESCOLAS FUNDAMENTALISTA E TCNICA: PERFORMANCE DE PREVISO DE RETORNO NO MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO EM

    AES DO BRASIL

    Dissertao submetida Coordenao do Curso de Mestrado em Economia da Universidade Federal do Cear, como requisito parcial para a obteno do grau de Mestre em Economia. Orientador: Prof. Dr. Paulo Rogrio Faustino Matos

    FORTALEZA

    2010

  • 2

    STEFANO ALMEIDA LOPES

    ESCOLAS FUNDAMENTALISTA E TCNICA: PERFORMANCE DE PREVISO DE RETORNO NO MERCADO DE FUNDOS DE INVESTIMENTO EM

    AES DO BRASIL

    Dissertao submetida Coordenao do Curso de Mestrado em Economia, da Universidade Federal do Cear, como requisito parcial para a obteno do grau de Mestre em Economia.

    Aprovada em: 01/03/2010

    BANCA EXAMINADORA

    _____________________________________ Prof. Dr. Paulo Rogrio Faustino Matos

    Orientador

    _____________________________________ Prof. Dr. Paulo de Melo Jorge Neto

    Membro

    _____________________________________ Prof. Dr. Ricardo Brito Soares

    Membro

  • 3

    Dedico esta Dissertao minha famlia,

    minha futura esposa, dina, e meus

    amigos pelo incentivo e apoio nesta rdua

    jornada.

  • 4

    AGRADECIMENTOS

    A Deus, pois tudo que existe deriva dele e sem ele nada existiria;

    Aos meus amigos, em especial Marcos Antnio e Alessandro Gonalves, que me

    incentivaram e quase me obrigaram a ingressar neste mestrado. Se no fosse a

    insistncia deles eu no estaria aqui agora. Tambm ao meu amigo Joo Marcllo

    pelas discusses filosficas que geraram ideias para o mestrado e pelo seu

    incentivo.

    Ao meu orientador Professor Dr. Paulo Matos, que soube mostrar o caminho a ser

    seguido e muito me ajudou durante o processo de orientao;

    Aos professores do CAEN, pelo aprendizado e experincia proporcionados durante

    os anos de curso.

    Faculdade Santo Agostinho, pelo incentivo e apoio que presta aos seus docentes,

    que me permitiu flexibilizar os horrios e poder trabalhar e estudar ao mesmo tempo.

  • 5

    RESUMO

    Neste trabalho foi analisada a performance de previso de fundos de investimentos em aes no Brasil pelas escolas fundamentalista e tcnica. Para anlise fundamentalista foi utilizado o modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model) e para anlise tcnica a mdia mvel. A base de dados utilizada compreende 75 fundos com uma srie de 120 observaes para cada um. Os resultados mostraram que o modelo CAPM apresentou uma melhor performance em relao previso. O modelo de anlise tcnica no o mais adequado para se tentar prever os retornos de fundos de investimentos em aes. Mesmo assim, observou-se que esta metodologia permite fornecer indicativos dos momentos de compra e venda das cotas dos fundos. Palavras-Chave: Anlise Tcnica. Anlise Fundamentalista. CAPM. Fundos de Investimentos. .

  • 6

    ABSTRACT

    In this paper it was analized the prediction performance of shares investments funds in Brazil by the fundamentalist and technical methodology. For the fundamentalist analysis it was use the CAPM (Capital Asset Pricing Model) and for the technical analysis the moving average. The data base used embraced 75 funds with a series of 120 observations for each one. The results pointed out that the CAPM showed a better performance in the forecast. The technical analysis is not the most indicated model to try to forecast the returns on investments share funds. Even though, it has been observed that this methodology provides sign of the moment to buy and sell the funds quotas.

    Key-Words: Technical Analysis. Fundamentalist Analysis. CAPM. Investment Funds.

  • 7

    LISTA DE TABELAS

    TABELA 1 - Painel dos 75 fundos de investimentos em aes no Brasil............ 34

    TABELA 2 - Disposio dos 75 fundos de investimento em aes no Brasil segundo patrimnio lquido mdio e performance acumulada......... 36

    TABELA 3 - Apreamento do painel de fundos de investimentos no Brasil com a CAPM tradicional........................................................................... 41

    TABELA 4 - Previso in-sample do painel de fundos de investimento no Brasil com o CAPM tradicional (1999:1 - 2008:12 - 120 observaes)...... 42

    TABELA 5 - Previso in-sample do painel de fundos de investimento no Brasil com a mdia mvel de 10 perodos (1999:1 - 2008:12 - 120 observaes).................................................................................... 43

    TABELA 6 - Variao entre as razes dos erros quadrticos mdios do modelo CAPM em relao a mdia mvel para os 75 fundos...................... 44

  • 8

    LISTA DE QUADROS

    QUADRO 1 - Comparativo de Classificao de fundos de Investimentos (CVM

    x Anbid)........................................................................................... 13

  • 9

    SUMRIO

    1. INTRODUO..................................................................................................... 10

    2. REVISO DA LITERATURA............................................................................... 12

    2.1. O mercado de fundos de investimento no Brasil............................................. 12

    2.2 . Trade-off risco retorno................................................................................... 16

    2.3. CAPM............................................................................................................... 18

    2.3.1 CAPM: crticas e principais extenses.......................................................... 22

    2.4. Anlise tcnica................................................................................................ 22

    2.4.1. Crticas e principais extenses..................................................................... 22

    2.5. Este trabalho e a literatura relacionada.......................................................... 30

    3. EXERCCIO EMPRICO .................................................................................... 33

    3.1. Base de Dados................................................................................................ 33

    3.2 . Modelos Economtricos Utilizados................................................................ 37

    3.3 . Modelo de Anlise Tcnica............................................................................ 37

    4. RESULTADOS................................................................................................... 39

    CONCLUSES...................................................................................................... 45

    REFERNCIAS....................................................................................................... 47

  • 10

    1. INTRODUO

    Duas escolas atualmente so usadas para explicar o comportamento dos

    preos de ativos no mercado financeiro: fundamentalista e tcnica. Ambas so

    adotadas em todo o mundo pelos investidores como forma de tentar prever o

    comportamento dos preos futuros.

    A anlise fundamentalista se baseia nos fundamentos financeiros da

    empresa para tentar explicar o comportamento dos preos das aes. J na anlise

    tcnica, o mtodo utilizado o comportamento histrico dos preos das aes

    atravs de grficos. Nesta escola s o preo da ao basta. A anlise do histrico

    dos preos a essencial desta metodologia.

    Para o investidor importante possuir uma previso dos retornos, pois

    desta forma aumentaria as chances de ganhos positivos no mercado financeiro. Os

    modelos e tcnicas existentes so os mais variados possveis, mas, ainda assim,

    no h um consenso sobre qual o melhor e em quais situaes.

    Na anlise fundamentalista o modelo CAPM de longe o mais utilizado

    para precificao de ativos, e apesar das vrias crticas sobre sua validao,

    ningum tambm nunca conseguiu de fato descart-lo. Ou seja, um modelo que

    plenamente aceito e utilizado tanto no meio acadmico como no prprio mercado

    financeiro.

    Os modelos de anlise tcnica so muito criticados pelas suas

    fragilidades tericas. Muitos geram formaes de figuras que dependem da

    interpretao de cada analista, o que pode causar interpretaes erradas, o que no

    ocorre com o CAPM. O resultado deriva de um modelo que igual para todos. Ao

    contrrio das anlises grficas que geram interpretaes dbias dependendo do tipo

    de figura e do que o analista interpreta. Assim, a anlise tcnica depende de vrios

    indicadores que devem ser utilizados em conjunto para uma tomada de deciso mais

    precisa.

  • 11

    Os dois mtodos, anlise fundamentalista e tcnica, apresentam pontos

    fortes e fracos. Neste trabalho, foi analisado se existe alguma diferena significativa

    de performance entre os dois mtodos como forma de avaliar o preo futuro de

    ativos.

    Para tal, foram analisados 75 fundos de investimentos em uma base

    histrica de 10 anos. Com estes dados foram utilizados o modelo CAPM (Capital

    Asset Pricing Model) como ferramenta fundamentalista e a mdia mvel, mdia

    mvel exponencial e a sequncia de Fibonacci como ferramenta de anlise tcnica.

    Em relao aos modelos de anlise tcnica, por questes metodolgicas, apenas a

    mdia mvel foi a que de fato gerou um