Dossier mensuel de conjoncture - Epsens · février par rapport à janvier, passant de 48,3 à 49,9. Conjoncture économique. La Chine se lance dans la bataille commerciale. Source:

Dossier mensuel de conjonctureMars 2019

Rédigé par les équipes d’Humanis Gestion d’Actifs

Conjoncture économique

1

2

La croissance mondiale a été estimée enbaisse par le FMI à 3,5% pour 2019. L’institutprévoit de même 3,6% pour 2020.

La croissance aux États-Unis a enregistréune hausse tonique de 2,6% en T4 2018(rythme annualisé). La consommation desménages demeure le principal moteur decette dynamique.

En zone euro, le PIB a progressé de 0,2% enT4 2018 (t/t). La croissance du PIB estestimée à 1,8% en 2018.

En France, la croissance est plus forte queprévue. Le PIB progresse à +0,3% en T42018 soit 1,5% sur l’année.

Le taux d’inflation aux États-Unis a atteint1,55% en janvier en ga. En zone euro, lahausse des prix atteint 1,5% en février.


Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis HGA

Taux d'inflation ( %, ga)

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

-1

0

1

2

3

4

-1

0

1

2

3

4

Etats-Unis Zone euro Japon

Croissance mondiale pénalisée par la montée des incertitudes

3


Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis GA

Etats-Unis : Taux de croissance

2008 2010 2012 2014 2016 2018-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

PIB en variation trimestrielle annualisée PIB en glissement annuel Recession

Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis

Etats-Unis : Production industrielle et ISM manufacturier

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 201830

35

40

45

50

55

60

65

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( En GA, éch G) ISM manufacturier - indicateur d'activité (Ech.D)

3,8

54,2

Scénario privilégié : croissance à + 2%(ga) en 2019

Le PIB en T4 2018 progresse de 2,6% enrythme annualisé (ra).

L’ISM manufacturier se replie légèrement à54,2 en février contre 56,6 en janvier.

les créations d’emplois ont chuté en février à20K nouveaux jobs. Le taux de chômagerecule à 3,8% de la population active. Leshausses de salaire atteignent 3,4%.

Le taux d’inflation ralentit compte tenu durecul du cours du pétrole à 1,55% en janvierL’inflation sous-jacente demeure plus élevée à2,2%

En ce début d’année, la Fed s’oriente versune pause dans son resserrement monétairecompte tenu de la faiblesse de l’inflation.

Etats-Unis : la Fed prudente

4


tats-Unis : les créations d'emplois et le chômage

2006 2008 2010 2012 2014 2016 20183

4

5

6

7

8

9

10

-1000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

emplois créés x 1000 ( Ech. G) Chômage ( Ech.D)


Etats-Unis : Taux d'inflation

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

CPI (%,ga) CPI sans l'énergie et l'alimentation (%, ga) = inflation sous-jacente

1,52 %,janv. 19

2,15%,janv. 19


Etats-Unis : les salairesglissement annuel

2008 2010 2012 2014 2016 2018-5

0

5

10

15

20

25

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

salaires horaires moyens (hors agriculture)Enquête NFIB sur les intentions de hausses de salaires pour les PME (échelle de droite)

en % d'entreprises, décalée de 12 mois


Etats-Unis : des salaires toujours en progression

5

Scénario privilégié : croissance de1,5% en 2019

La croissance en zone euro a progressé de0,2% au T2 2018 (t/t) - soit de 2,5% sur unan.

Légère amélioration de l’activitééconomique en zone euro. L’indice PMIcomposite passe de 51 en janvier à 51,9en février. Le secteur des services resteun soutien à la croissance enregistrant unPIMI en hausse de 51,2 en janvier à 52,8en février.

L’activité manufacturière continue de sereplier. L'indice PMI manufacturier de lazone euro passe de 50,5 en janvier à 49,3en février.

Le début d’année est marqué par lapoursuite de facteurs porteurs pourl’économie de la zone euro : taux d’intérêtfaible, l’euro attractif et pétrole bon marché.L’économie européenne pourra de mêmecompter sur la relance budgétaire menée àla fois en France et en Italie.

Le taux d’inflation est de 1,5% en février.L’inflation sous-jacente reste faible à 1%.


Zone euro : inflation

2013 2014 2015 2016 2017 2018-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

Taux d'inflation sous-jacente (excluant énergie, alimentation, alcool et tabac)HICP (%YOY)

0,96

1,5

Source: Thomson Reuters Datastream/HGA

Zone euro : investissements en variation annuelle

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-15

-10

-5

0

5

10

15

-15

-10

-5

0

5

10

15

France Allemagne Espagne Italie

Zone euro : des facteurs porteurs pour S1 2019 Conjoncture économique

6



Zone euro : Chômage (%)

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 185

10

15

20

25

5

10

15

20

25

Chômage total Chômage des moins de 25 ans


Zone euro : Indices de confiance

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-30

-20

-10

0

10

20

-30

-20

-10

0

10

20

Confiance des consommateurs Confiance des industriels

Zone euro : coup de froid sur la croissance allemande

Source: Thomson Reuters Datastream / HGA

Euro area inflation and oil pricesTwelve-month percentage changes, both axes

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18-50

0

50

100

150

200

250

-1

0

1

2

3

4

5

HICP Euro price of Brent (RHS)

Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis

Germany contributions to quarterly GDP growthPercentage points

2014 2015 2016 2017 2018-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

GDP ConsumptionInvestment Government expenditureStocks Net trade

0,02

7


France : légère reprise de l’activité


France : croissance du PIB

2014 2015 2016 2017 2018-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

-2

-1

0

1

2

3

PIB ( %, en glissement annuel) PIB ( %, en variation trimestrielle, échelle droite))


France : Taux d'inflation

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Indice des prix à la consommation (%, Glissement annuel)Inflation sous-jacente (%, Glissement annuel)

Scénario privilégié : croissance à 1,6% en2019

Au quatrième trimestre 2018, le PIB aprogressé de 0,3% à l’instar du premiertrimestre.

La consommation des ménages stagne parrapport au trimestre précédent.L’investissement des entreprises nonfinancières enregistre une hausse de 0,3% surle trimestre (t/t) et de 3,9% sur 2018.

Les exportations accélèrent nettement en T4 à2,4% après 0,4%. Au total, le solde extérieurcontribue de nouveau positivement à lacroissance du PIB (+0,2%).

Le taux de chômage recule à 8,8% de lapopulation active en T4 2018. En Francemétropolitaine, le nombre de chômeurs croit etconcerne 2,5 millions de personnes.

En février, les prix à la consommation ontaugmenté de 1,3% en ga.

8



France : demande intérieure et importations

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-30

-20

-10

0

10

20

30

-30

-20

-10

0

10

20

30

Demande intérieure (GA en %) Importations (GA en %)Source: Thomson Reuters Datastream, Humanis

France : Indices de confiance

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860

70

80

90

100

110

120

75

80

85

90

95

100

105

110

le moral des ménages Le climat des affaires ( Ech Droite)


ance : Production industrielle et taux de chômage

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 20186

7

8

9

10

11

-20

-15

-10

-5

0

5

10

Production industrielle ( GA, Ech G) Taux de chômage ( Ech D)Source: Thomson Reuters Datastream/ HGA

France : crédits et investissementsen glissement annuel

2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018-15

-10

-5

0

5

10

15

5,6

2,2

crédit aux entreprises Investissement (FBCF)

France : le moral des ménages en hausse

9

Scénario privilégié : la croissance du PIBchinois à 6,3% en 2019.

La croissance chinoise du PIB a atteint de6,6% en 2018, contre 6,3% en 2019. En T4 18,le PIB a progressé de 6,4% en ga.

La croissance 2019 reste conditionnée àl’évolution des relations commerciales de laChine avec les Etats-Unis.

Pour autant, Pékin conserve des marges demanœuvre permettant de mettre en place desmesures contra-cycliques pour stimuler lademande interne (cf. réserves de change).

La croissance des exportations a ralenticompte tenu de la hausse des tarifs douaniers.Près de 50% des exportations de biens chinoisvers les Etats-Unis ont subi une accélérationde leurs droits de douane allant de 10% à25%.

L’indice manufacturier Caixin-Markit desdirecteurs d’achat (PMI), focalisé sur les PMEdu secteur privé, s’inscrit en fort rebond enfévrier par rapport à janvier, passant de 48,3 à49,9.


La Chine se lance dans la bataille commerciale

Source: Thomson Reuters Datastream / Humanis

Chine : Réserves de change

1990 1995 2000 2005 2010 20150

2

4

6

8

10

12

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

USD mds % du PIB (ech D)

Source: Thomson Reuters Datastream/ Humanis

Yuan contre dollar

96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 16 186,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

6,0

6,5

7,0

7,5

8,0

8,5

10


L’euro/dollar attractif pour les exportations européennes


L'Euro contre Dollar

2014 2015 2016 2017 20181,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,00

1,05

1,10

1,15

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

11


Prix du pétrole : autour de $65/brent


Prix du brent en dollar

2012 2013 2014 2015 2016 2017 201820

40

60

80

100

120

140

20

40

60

80

100

120

140

Prix du brent en dollar

66,36

12


Prévision du FMI : janvier 2019

13

Les marchés de taux et actions

2

14

Le marchéde taux

Taux US (Fed) : la Fed infléchit déclare rester prudente et reporte ses prochaines hausses de tauxdirecteurs.

Taux euro : la BCE maintiendra le niveau de son bilan, i.e. elle réinvestira les titres arrivant àéchéance. Pas de hausse de taux directeurs avant l’été.

Les taux courts européens vont donc rester en territoire négatif.

Principaux taux directeurs des banques centrales : la normalisation repoussée

15

Le marchéde taux

Les marchés obligataires sont restés indécis

Taux longs : un mois pour rien

16

Performances obligataires : rallye de janvierLe marché de taux

Pays rating Poids Mois YTDFrance Aa2 / AA 26,48% -0,13% 0,67%Italie Baa2 / BBB 23,67% -0,76% 0,67%Espagne Baa1 / A- 16,07% 0,23% 1,18%Allemagne Aaa / AAA 14,36% -0,18% 0,23%Belgique Aa3 / AA- 5,40% -0,23% 0,23%Pays-Bas Aaa / AAA 4,08% 0,11% 0,80%Irlande A2 / A+ 3,15% 0,13% 0,76%Autriche Aa1 / AA+ 2,80% -0,18% 0,24%Finlande Aa1 / AA+ 2,18% -0,19% 0,30%Portugal Baa3 / BBB 1,80% 0,82% 2,02%

EuroMTS 5-7 ans -0,18% 0,79%

Barclays Souverains 5/7 ans -0,18% 0,72%Barclays EuroAgg Total Return -0,08% 0,90%

Mois Perf YTDOblig Non-Financières 0,68% 1,77%Oblig Financières 0,76% 1,94%Ensemble Corpos 0,71% 1,84%

AAA 0,39% 1,77%AA 0,43% 1,18%A 0,61% 1,58%BBB 0,86% 2,07%HY (

Performances des marchés actions dans le mondeLes marchés actions

La hausse des marchés se poursuit en février :• le S&P 500 monte de 3,0%• le Nasdaq de 3,5%• légère surperformance de l’Europe, avec un Euro Stoxx 50 en hausse de 4,4%

Les bourses émergentes en ordre dispersé :• Shanghai monte de 14,6% sur le mois et de 21,9% en YTD• après un fort rebond en janvier, les bourses du Latam décrochent en février (MSCI Latam -4,3%)

Le baril de pétrole a continué de monter en février (+6,7%) pour atteindre 66 EUR.

Le ton accommodant de la Fed et les espoirs d’un éventuel accord commercial entre les Etats-Uniset la Chine sont un support aux marchés en février.

18

Performances sectorielles en zone euroLes marchés actions

Les publications 2018 touchent à leur fin. Lessurprises sont positives dans l’ensemble, leschiffres ralentissent moins fortementqu’anticipés.

Après un mois de janvier difficile, les valeursbancaires rebondissent (+7,7%). La hausse esttoutefois freinée par une série de scandales deblanchiment d’argent.

La construction signe la meilleure performancedu mois (+8,0%), CRH (+12,5% sur le mois)affiche une bonne publication.

La chimie a également le vent en poupe (+6,3%),bonne publication de BASF, de DSM (+14,9%sur le mois).

Les télécoms sous-performent de nouveau enfévrier (+0,89%), le secteur surperformaittoutefois en décembre lorsque les marchésbaissaient fortement.

Les services collectifs (-0,5%) souffrent de labaisse des prix de l’électricité depuis le début del’année 2019 (-10/-15%), EDF (-11,4% sur lemois).

Baisse du secteur immobilier en février (-4,0%),certaines publications déçoivent, comme Unibail(-9,6% sur le mois).

19

TOP-DOWN

ANALYSE MACROÉCONOMIQUE

ALLOCATION SECTORIELLE/THÉMATIQUES

FILTRE ISR

- Thématiques de croissance durable (Digitalisation, robotisation, vieillissement de la population, efficience énergétique…)- Allocation sectorielle en fonction de la conjoncture

- Evolution des devises, taux d’intérêt, indices boursiers, statistiques économiques- Suivi des politiques monétaires- Conditions de financement, liquidité et spreads de crédit- Aversion au risque, volatilité des marchés

- Une équipe dédiée établit un filtre de valeurs sur la base de trois critères: l’Environnement, le Social et l’Economie (ESG)

Portefeuille opportuniste

Portefeuille de qualité (GARP)

SÉLECTION D’ACTIONS

- Environ 75% du portefeuille, une gestion de long terme- Entreprises leaders à forte visibilité, rentables, structure financière saine, une stratégie claire- A un prix raisonnable

- Environ 25% du portefeuille, une détention en moyenne plus courte- Profiter d’une revalorisation rapide sur des dossiers plus risqués

Les marchés actions

Processus d’investissement actions

20

Les marchés actions

Valorisation par secteur

21

En résumé TAUX ACTIONS

La conjoncture économique mondiale marqueun léger ralentissement.

La Fed préfère se monter patiente.

La BCE maintiendra la taille de son bilan. Pasde hausse de taux directeurs avant l’été 2019.

Les marchés toujours dépendants des banquescentrales.

Des taux longs sans réelle direction.

Nos choix pour le mois à venir :• Sensibilité globale proche de celle de notre

indice de référence (90%-100%),• Positions maintenues en obligations privées.

Malgré la faiblesse des taux, nous observons peud’opérations de fusions-acquisitions. Unphénomène qui contraste avec les annéesprécédentes.

Le consensus des analystes anticipe une haussedes bénéfices 2019 de 7,2% sur l’Euro Stoxx 50.

Prévisions 2019 : les entreprises font état d’unralentissement au premier trimestre 2019.Beaucoup ciblent une reprise de l’activité audeuxième semestre.

Les actions européennes bénéficient toujoursd’une valorisation raisonnable vs le reste dumonde.

Deux risques majeurs à l’horizon :• BREXIT,• Politique commerciale Chine-US.

Notre positionnement sectoriel en début d’année :• Nous sommes sous-pondérés sur la chimie et

l’industrie,• Surpondérés sur l’O&G et les télécoms,• Et neutres sur l’automobile, la banque et la

technologie.

22

Page de gardeDossier mensuel de conjonctureConjoncture économiqueLes marchés de taux et actions

EconomieDiapositive numéro 1Diapositive numéro 2Diapositive numéro 3Diapositive numéro 4Diapositive numéro 5Diapositive numéro 6Diapositive numéro 7Diapositive numéro 8Diapositive numéro 9Diapositive numéro 10Diapositive numéro 11

MarcheTauxDiapositive numéro 1Diapositive numéro 2Diapositive numéro 3

MarcheActionsDiapositive numéro 1Diapositive numéro 2Diapositive numéro 3Diapositive numéro 4

StrategieDiapositive numéro 1

Documents

Dossier mensuel de conjoncture - Epsens · février par rapport à janvier, passant de 48,3 à 49,9. Conjoncture économique. La Chine se lance dans la bataille commerciale. Source: