Hisse Senedi Stratejisi · 2017. 2. 13. · 8 Türkiye Temmuz’dan bu yana en kötü performansı gösteriyor (14 Temmuz-9 Aralık) Kur Hareketi* (%) CDS 5 Yıl (baz puan) Hisse

Hisse Senedi StratejisiAralık 2016

Zor Bir Yıl Daha

Yatırım Özeti

Makro Görünüm

En Çok / En Az Önerilen Hisseler

BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

1

AL tavsiyemiz sürüyor ama yukarı potansiyel daralmakta… 2

- Teorik BIST 100 12 aylık endeks hedefimizi 91K olarak hesaplıyoruz: Kur, büyüme ve uzun vadeli faiz oranlarındayaptığımız güncellemelerimiz neticesinde BIST 100 için 12 aylık hedef değerimizi 91K olarak hesaplıyoruz. Bu yaklaşık %21oranında bir getiriye işaret ediyor. Bu getiri 2017 yılı için kullandığımız tahmini öz sermaye maliyetinin (17.5%, Beta=1), sadece%4 üzerinde. BIST 100 endeksi için tavsiyemizi AL olarak korumakla beraber yükselişin devamı durumunda getiripotansiyeli öz sermaye maliyetinin altına geleceği için görüşümüzü değiştirebiliriz.

AL

AL

AL

SA

T

SA

T

BİR

İKT

İR

65.000

70.000

75.000

80.000

85.000

90.000

95.000

12.1

4

01.1

5

02.1

5

03.1

5

04.1

5

05.1

5

06.1

5

07.1

5

08.1

5

09.1

5

10.1

5

11.1

5

12.1

5

01.1

6

02.1

6

03.1

6

04.1

6

05.1

6

06.1

6

07.1

6

08.1

6

09.1

6

10.1

6

11.1

6

12.1

6

XU100TUTALSATBİRİKTİRAZALTHedef Deger

Yatırım Temaları 3

- En Çok Önerilenler Listesinde BIST 100’e paralel banka ağırlığı (%30) : Akbank (AKBNK.IS) ve Garanti Bankası

(GARAN.IS) tercih ettiğimiz hisseler. Varlık kalitesinde kötüleşmeye dair sinyaller ve büyümedeki yavaşlamaya rağmen hükümetin

son dönemde kredilere belirli bir limite kadar Hazine garantisi ve kredilerin yeniden yapılandırılması ile ilgili atacağı adımların

bankaları karlılık ve büyüme tarafında rahatlatabileceğini düşünüyoruz. Emlak GYO’yu (EKGYO.IS) cazip değerlemesi ve düşük

riskli iş modeli sebebiyle listemizde tutuyoruz.

- Döviz ve ihracat geliri veya kendine has büyüme beklentisi olan şirketler :

Tüpraş (TUPRS.IS) : Dizel marjlarında son aylarda gözlenen toparlanma 2017 yılında da devam edecek.

Tofaş Fabrika (TOASO.IS) : Egea modeline güçlü yurtdışı talebi karşılamak için şirket 2017 yılında kapasite artıracak.

Enka (ENKAI.IS) : Potansiyel yeni projeler ve Rusya ekonomisinde toparlanma.

Cimsa (CIMSA.IS) : Yeni Afyon tesisinin karlılık üzerinde olumlu etkisi ve kamu altyapı yatırımlarında artış.

Tav Havalimanları (TAVHL.IS) : Atatürk Havalimanı yolcu sayısındaki daralmada azalma. Yeni havalimanı ihaleleri.

Soda (SODA.IS) : FX bazlı fiyatlama ve stabil ürün fiyatları. 2017’de marjlarda artış.

- Nispeten küçük :

Klimasan (KLMSN.IS) : İhracat ağırlıklı büyüme potansiyeli. Satın alma yolu ile büyüme imkanı.

Indeks (INDES.IS) : Cazip temettü verimi (Önümüzdeki 3 yıl için ortalama 16.3% tahmini temettü verimi).

Alkim (ALKIM.IS) : Sodyum sülfatta kapasite artışı (15%). K2SO4 yatırımının olumlu katkısı.

12 aylık fiyat hedefi tahminlerinde konsensüsten ayrıştığımız hisseler: 4

Hisse İş Yat.Hedef Fiyat TL Kons. Hedef Fiyat TL Fark

PGSUS 19,70 13,33 48%

TAVHL 23,71 17,46 36%

SISE 4,75 3,71 28%

TUPRS 88,00 72,84 21%

KRDMD 1,72 1,44 20%

AKENR 0,78 1,00 -22%

DOAS 8,80 11,78 -25%

PRKME 2,12 2,90 -27%

OTKAR 75,25 110,12 -32%

BRISA 5,18 7,81 -34%

BIST’in GOÜ’lere göre iskontosu 15 Temmuz sonrası rekor düzeyde… 5

• Türk Hisse senetleri 2016 yılındaki GOÜ rallisine katılmadı (MSCI GOÜ endeksi yıl başından bu yana %10.7 getiri sağlarken, yılagüçlü başlayan MSCI Türkiye endeksi %6.1 değer kaybetti).

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

Ocak 1

6

Ocak 1

6

Şu

bat 16

Şu

bat 16

Şu

bat 16

Ma

rt 1

6

Ma

rt 1

6

Nis

an 1

6

Nis

an 1

6

Ma

yıs

16

Ma

yıs

16

Haziran 1

6

Haziran 1

6

Te

mm

uz 1

6

Te

mm

uz 1

6

Ağ

usto

s 1

6

Ağ

usto

s 1

6

Ağ

usto

s 1

6

Eylü

l 16

Eylü

l 16

Ekim

16

Ekim

16

Ka

sım

16

Ka

sım

16

Ara

lık 1

6

MSCI GOÜ MSCI GOÜ Turkiye

Başarısız

Darbe

Girişimi

Atatürk

Havalimanı

Terör

Saldırısı

Yüksek iskontonun kalıcı olarak daralması zor gözüküyor6

-Jeopolitik/ Politik Riskler: Suriye’de devam eden sınır ötesi operasyonlar ve terör saldırıları: Suriye’de bir barış veya kalıcıateşkes kısa vadede gözükmüyor. ABD ile Suriye’de İŞİD ile savaşta PYD’ye destek konusundaki anlaşmazlık devam ediyor, ayrıcagüneydoğu bölgesinde terör ile mücadele sürerken büyük şehirlerde terör saldırıları oluyor. AKP ve MHP’nin üzerinde anlaştığısistem değişikliği içeren Anayasa Değişiklik paketi meclise geldi. Bahar aylarında veya yazın başında yapılması planlananreferandum düşünüldüğünde, 2017 yılının önemli bir kısmında politik risk kalıcı olacak. AB Liderleri 15-16Aralık tarihlerinde biraraya gelip Avrupa Parlamentosu tarafından Türkiye ile üyelik görüşmelerinin askıya alınması konusundaki tavsiye kararınıgörüşecek. Görüşmelerin askıya alınması zayıf bir ihtimal gözüküyor. Fakat gerçekleşmesi durumunda piyasaları olumsuzetkileyecektir.

-Turizm Gelirlerinde Düşüş : Atatürk Havalimanı’nda bombalı terör saldırısı ve ardından yaşanan başarısız darbe girişimiTürkiye’ye gelen ziyaretçi sayısında sert bir düşüşe sebep oldu. Nitekim yılın ilk 10 aylık döneminde turizm gelirlerinde geçem yılınaynı dönemine göre %30 oranında düşüş oldu. Turizm gelirlerindeki kaybın GSYMH büyümesine olumsuz etkisini yaklaşık %1olarak tahmin ediyoruz. Rusya ile ilişkilerde düzelmeye rağmen 2017 yılında terör riskinin devam etmesi sebebiyle hızlı birtoparlanma beklemiyoruz.

-Büyüme Hızında Yavaşlama : Tüketici güveninde azalma, uzun bayram tatilleri ve turizmdeki gerilemenin etkisi ile 3Ç ‘deekonomide sert bir daralma oldu. Ekonomi yönetiminin aldığı borçların yeniden yapılanması ve özel sektör kredilerine kısmendevlet garantisi verilmesi kredi gibi önlemler büyümesi dolaysıyla ekonomik büyümeyi destekleyecek. 2016 ve 2017 yılları içinbüyüme tahminlerimiz sırasıyla %2.5 ve %3.0. Büyümenin arkasındaki temel itici güçler hane halkı tüketimi ve kamu yatırımlarıolacak.

-TL Dışarıdan Gelecek Şoklara Karşı Savunmasız: Yılın başından bu yana yapılan faiz indirimleri ve makro ihtiyati tedbirlerdekigevşeme ve Türkiye’nin toplam -390 milyar dolar (GSYMH’nın %46’sı) tutarındaki net uluslararası pozisyonu dikkate alındığındaTL GOÜ ler içinde risk algısındaki bozulmaya ve /veya faiz artışlarına karşı en kırılgan para birimlerinden. Kasım ayında TCMB’ninpolitika faizinde 50 baz puan, koridorun üst bandında 25 baz puanlık artışına rağmen TL GOÜ’ler içinde en düşük reel faize sahip.İtalya’da referandumdan HAYIR çıkması ile gündeme gelen erken seçimler ve 2017 yılının ilk yarısında Avrupa’da yapılacak diğerseçimler FED’in faiz artışları ile ilgili vereceği işaret, 2017’de TL’yi bekleyen stres testleri.

- Olumsuz Tabloyu Değiştirebilecekler : Düşük bir ihtimal gözükse de Ocak ayında olağanüstü halin uzatılmaması, Fitch'inbeklentilerin aksine yatırım yapılabilir notu koruması, ABD’de Trumplflasyon rallisinin güç kaybetmesi veya terse dönmesi,yukarıda çizdiğimiz olumsuz tabloyu değiştirebilecek etkenler.

Yatırım Özeti

Makro Görünüm


BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

7

8Türkiye Temmuz’dan bu yana en kötü performansı gösteriyor (14 Temmuz- 9 Aralık)

CDS 5 Yıl (baz puan)Kur Hareketi* (%)

Yerel Tahviller (dolar cinsi, %)Hisse Senedi (%)

* Değerin negatif olması doların ilgili para birimi karşısında değer kazandığını gösterir

Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım

-38

-13

-5

-1

1

3

3

11

11

22

64

-60 -40 -20 0 20 40 60 80

Kazaikstan

Polonya

G. Kore

Endonezya

Romanya

Brezilya

Cin

Rusya

G. Afrika

Meksika

Turkiye

-25.4%

-17.0%

-13.7%

-9.1%

-8.8%

-4.5%

-4.4%

-1.5%

2.0%

2.3%

3.3%

9.5%

14.6%

-30.% -20.% -10.% 0.% 10.% 20.%

Turkiye

Filipin

Arjantin

Meksika

Cek Cum.

Güney Afrika

Hindistan

Endonezya

Polonya

Breziya

G Kore

Macaristan

Rusya

-11.6%

-11.2%

-7.4%

-6.7%

-5.7%

-4.9%

-4.6%

-3.4%

-3.2%

-1.2%

-0.9%

-15.% -10.% -5.% 0.%

Turkiye

Meksika

Filipin

Peru

Kolombiya

Arjantin

Breziya

Endonezya

Güney Afrika

Rusya

Macaristan

-17.2%

-10.3%

-7.9%

-5.8%

-5.1%

-5.0%

-5.0%

-3.8%

-3.2%

-2.4%

-1.8%

-0.7%

0.6%

3.1%

-20.% -15.% -10.% -5.% 0.% 5.%

Turkiye

Meksika

Arjantin

Polonya

Macaristan

Ukrayna

Cek Cum.

Brezilya

Cin

G. Kore

Endonezya

Hindistan

Rusya

G. Afrika

9

Gelişmekte Olan Ülke Yerel Tahvilleri

Trump şoku ile darbe girişimi sonrası gördüğümüz dibin altına geldik

• Terör eylemlerindeki tırmanış, Suriye’den Irak’a yayılmasımuhtemel askeri harekat, Moody’s’in not indirimi, yenidenyükselen başkanlık sistemi tartışmaları ve Trump’ın başkanseçilmesi sonrası yaşanan belirsizlik nedeniyle Türkiye varlıkfiyatları darbe sonrası gördüğü dip seviyelerin altına geriledi.

• Darbe girişimi öncesine göre MSCI Türkiye %25 aşağıda, 10yıllık DİBS faizleri 222 baz puan, 30 yıllık Euro-tahvil faizleri190 baz puan yukarıda seyrediyor.

Gelişmekte Olan Ülke Eurotahvilleri

Kaynak: Reuters, Bloomberg

Gelişmekte Olan Borsalar

Türkiye: 2017 baz senaryo

• 2017 yılına ait baz senaryomuzda Amerikan Merkez Bankası (Fed) ile diğer merkez bankalarının para politikalarındaki ayrışmadevam ediyor.

• Fed faiz artışlarına devam edecek. Bu çerçevede 2017 yılında politika faizinin %1,00-%1,25 bandında kapatmasını bekliyoruz.Ancak bilançodaki daralma daha da geç başlayacağını düşünüyoruz.

• İç tüketim ve genişleyici mali politikalar sayesinde büyüme %3,0 olacak. Ancak yapısal reform yol haritasında yol alınmadığı süreceyatırımın katkısı sınırlı kalacak.

• Avrupa ekonomisindeki yavaşlama nedeniyle ihracat büyümesi cılız kalacak. Net ihracatın katkısı eksi olmaya devam edecek.

• Asgari ücretteki artışın hükümet tarafından karşılanan kısmının özel sektöre geçmesi, zammın toplu iş sözleşmelerine gecikmeliyansımaları ve kur geçişkenliği nedeniyle enflasyon yüksek kalmaya devam edecek.

• Fed’in gelecek yıl iki tane faiz artışı yaptığını varsaydığımız baz senaryomuzda Dolar avro karşısında değer kazanmaya devamedecek (2016 parite: 1,05 ; 2017 parite: 1,02). Enflasyonist baskı ve Merkez Bankası’nı para politikasında görece sınırlı birsıkılaştırmaya gitmesi ile Dolar/TL yılı 3,81’de tamamlayacak.

• Beklentimiz üzerinde yukarı yönlü risk yaratabilecek unsurlar: Fed’in daha sıkı bir para politikası uygulaması, Jeopolitik risklerinartması, yurtiçinde başkanlık sistemine geçişi destekleyecek anayasa değişikliği sürecinde yaşanacak belirsizliklerin artması ileyeniden seçim sarmalına gidilmesi.

6

Küresel Görünüm 2017 Baz Senaryo

FED Kademeli ve ölçülü faiz artışı

ABD 10 yıllık faizi 2.7%

FED Politika Faizi 1.00% - 1.25%

ECB Genişleyici para politikasına devam (QE)

ABD Büyümesi 2.5%

AB İktisadi Görünüm Kademeli yavaşlama

AB Büyümesi 1.5%

Petrol Fiyatı (Ortalama) 53

Euro-Dolar Paritesi 1.02

Jeopolitik RisklerİŞİD, Musul, Suriye-Rusya ve İran'ın dahil

olduğu bölgesel risk, yeni mülteci akımı

Türkiye2016T

2017 Baz

Senaryo

Büyüme 2.5% 3.0%

Cari açık/GSYH 4.4% 4.9%

Enflasyon (yıl sonu) 7.7% 9.0%

Dolar/TL 3.46 3.81

Politika faizi (1H repo) 8.3 9.0

Faiz Dışı Fazla (% GSYH) 0.6 0.2

10 yıllık gösterge tahvil 11.0 11.5

7.8

6.45.3

3.3 3.3 3.0 2.7 2.31.7 1.3 1.1 1.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2015 2016 2017

11İç tüketim bir kez daha günü kurtaracak

GOÜ’lerde Büyüme

Kaynak: TÜİK, İş Yatırım

Talep Bileşenlerine Göre Büyüme (%)

• Türkiye görece dayanıklı tüketici profili sayesinde son yıllarda gerçekleşen birçok iç ve dış şoka karşı görece güçlü büyümetemposunu sürdürdü.

• Tüketimin güçlü olmasının arkasında harcama iştahı yüksek bir genç nüfus ve hane halkının görece düşük borçluluğu gibi yapısalunsurlar öne çıkıyor.

• 2017 yılında da büyümeye en büyük katkının iç tüketimden gelmesini bekliyoruz. Ekonomi yönetiminin tüketici kredisine yöneliktalebi arttırmak adına son dönemde aldığı önlemler (tüketici kredilerinde vadeyi arttırma, kredi kartıyla alışverişte taksit sayısınıarttırma gibi) ve genişleyici mali politikalar gelecek yıl iç tüketimi destekleyen ana unsurlar olacak.

• İç tüketimdeki güçlü duruşunu aksine yatırımlar yapısal reform uygulama konusundaki isteksizlik ve yatırım iştahındaki zayıflamanedeniyle büyümeye sınırlı katkı sağlayacak.

• AB ekonomisindeki yavaşlama ihracatımızı olumsuz etkileyecek.

• Tüm bu gelişmelerin ışığında 2017 yılı büyümesi %3,0 ile %4,4’lük hedefin ve %4,6’lık gelişmekte olan Ülke ortalamasının altındakalacak.

Kaynak: Bloomberg, İş Yatırım

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016T 2017T

Özel Tüketim 0.3 -3.7 10.8 12.3 3.2 7.9 3.0 5.5 1.2 4.0

Kamu Tüketimi 3.5 8.1 1.7 1.1 6.8 8.0 3.1 4.1 17.5 2.0

Yatırım -2.7 -20.5 22.5 23.8 2.7 13.8 5.1 9.2 2.9 2.4

İhracat 3.8 -3.7 4.4 16.3 17.6 3.7 10.8 6.6 -0.6 2.0

İthalat -2.8 -14.3 22.2 17.7 2.7 10.2 1.7 3.8 5.5 3.0

GSYİH Büyümesi 0.8 -4.7 8.5 11.1 4.8 8.5 5.2 6.1 2.5 3.0

12Uyuyan fay hattı

Net Uluslararası Yatırım Poz. Ve Cari Açık Türkiye’nin Uluslararası Yatırım Poz.

• Dış finansman ihtiyacı fazla olan ve sermaye piyasalarındaki yabancı payı yüksek olan ekonomiler risk iştahındaki bozulmadan ençok etkilenen ülkeler olacak.

• 2016 üçüncü çeyrek itibariyle millî gelirinin %4,0’ü kadar cari açık veren ve 390 milyar dolarlık (milli gelirin %46’sı) net uluslararasıyatırım pozisyonu açığı olan Türkiye küresel risk iştahındaki ani bir bozulmaya karşı kırılgan beşli kulübü içerisindeki en kırılganülke.

• Türkiye’nin net uluslararası yatırım pozisyonu açığı portföy yatırımları ve özel sektörün artan borçlanması ile 2015 sonundaki %44seviyesinden bu yılın üçüncü çeyreğinde %46’sına genişledi.

• Bu yüzden özel sektör borcunu şimdilik uyuyan ancak sert bir sermaye çıkışında tekrar etkin hale gelecek bir fay hattı gibigörüyoruz.

• Cevaplanması gereken asıl soru ise, böyle bir senaryoda Türk bankalarının ve şirketlerinin ne kadar kırılgan olduğu.

Kaynak: Bloomberg, IMF, TCMB Kaynak: TCMB, TÜİK

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-7 -5 -3 -1 1 3 5 7 9

Ne

t U

lus

lara

sı Y

atı

rım

Po

zis

yo

nu

(G

SY

H,

%)

Cari Denge (GSYH, %)

İngiltere

G.Af rika

Endonezy aTürkiy e

Meksika Brezily a

İtaly a

Polony aABD

Hindistan

Kore

Almany a

Rusy a

Japony a

Arjantin

Av ustraly a

Milyar dolar2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

2016

3.Ç

Doğrudan yatırımlar -63 -86 -143 -63 -121 -165 -109 -159 -116 -141 -113 -110

Portföy yatırımları -72 -81 -119 -67 -89 -116 -108 -178 -167 -191 -145 -155

Hisse senetleri -33 -34 -64 -23 -47 -61 -39 -70 -52 -61 -40 -41

Borç senetleri -39 -48 -54 -44 -42 -55 -69 -108 -116 -130 -105 -114

Portföy dışı yat. -92 -101 -129 -145 -140 -167 -187 -206 -243 -239 -233 -243

Efektif ve mevduat 13 28 38 48 36 14 7 -1 -13 -9 -2 -3

Krediler -99 -123 -158 -181 -165 -169 -180 -190 -212 -212 -211 -217

Ticari krediler -9 -8 -11 -14 -12 -13 -15 -15 -19 -20 -22 -24

Diğer varlıklar 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 2 2

Rezerv varlıklar 52 63 76 74 75 86 88 119 131 127 111 118

Net UYP -175 -206 -314 -200 -276 -362 -315 -424 -395 -443 -380 -390

GSYH (milyar dolar) 500 548 677 777 647 772 832 871 950 935 861 850

13Özel sektör borcu kırılganlık yaratıyor

Türkiye’nin Borç Dağılımı Türkiye’nin Dış Borcu (milli gelire oran)

• 2015 sonu itibariyle toplam borcu milli gelirin %126’sına ulaşan Türkiye’de, son on yılda 44 puanlık borç artışıyla özel sektör başıçekiyor.

• Asıl kırılganlığı ise 2016-2.Ç itibariyle 421 milyar dolar ile milli gelirin %50’sine ulaşan dış borç yaratıyor. Bu borcun 299 milyardoları yani %71’i özel sektöre ait.

• Türkiye’nin yatırım yapılabilir seviyedeki kredi notunu kaybetmesi, Fitch konusundaki belirsizlik ve TL’deki zayıflık dış borç ve dışfinansman konusundaki endişeleri canlı tutuyor.

• Baz senaryomuzda gelecek yıla ait hesaplamalarımız özel sektör borcunun sürdürülebilir seviyede kalacağına ve dış borçfinansmanında endişe edilecek bir duruma gelinmeyeceğine işaret ediyor.

Kaynak: Bloomberg, IMF, TCMB Kaynak: TCMB, TÜİK

4740 40 46 42 39 36 36 34 33

1012 14

12 15 19 21 2422 23

27 2936

36 39 43 4756 60

70

0

20

40

60

80

100

120

140

2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5

Kamu Borcu / GSYH Hanehalkı Borcu / GSYH Reel Sektör /GSYH

1613 12

15 13 12 13 13 13 13 14

1114 15

16

13 13 13 13 1315

16

8 7 7

8

10 1011 14 15

1616

3 3 3

3

22

22

22

3

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016Q2

Kamu + TCMB Şirketler Bankalar Bankacılık Dışı Finans

14Şirketlerin borcu sürdürülebilir seviyede

Reel Sektör Borcu (milli gelire oran, %) Reel Sektörün Döviz Pozisyonu

• Bankacılık sektörü yüklü dış borçlanmasına rağmen 2016 Ağustos sonu itibariyle sadece 4,5 milyar dolarlık döviz fazla pozisyonu iledoğrudan kur riski taşımıyor. Ancak, şirketlerin döviz açık pozisyonlarının 2009 yılındaki 70,2 milyar dolar seviyesinden 213 milyardolara artması bankacılık sektörüne yönelik potansiyel riski ortaya koyuyor.

• Dolayısıyla sermaye akımlarındaki ani bir düşüşe karşı asıl risk özel sektörün yüksek döviz borcundan kaynaklanıyor.

• Dünya piyasalarında artan volatiliteye ve artan politik belirsizliğe rağmen Türk şirketleri bugüne kadar borçlarını çevirmektezorlanmadı. 2017 yılında da benzer bir durumun söz konusu olacağını düşünüyoruz.

• İyi haber, şirketlerin kısa vadede neredeyse açık pozisyonunun olmaması. Bu durum şirketlerin kısa vadeli şoklara karşıdayanıklılığını artırıyor.

• Daha önemlisi, genelde bilançosu büyük ve sağlam şirketlerden oluşan döviz borçlu şirketler bugüne kadar piyasa koşullarındanbağımsız olarak borçlarını çevirmeye devam etti.

• Özetle yüksek seviyelerde seyretse de şirketlerin borçluluğu acil bir tehdit oluşturmuyor. Ancak bu borcun büyük kısmınınbankacılık sektörü tarafından (%80’i) finanse edildiği dikkate alındığında şirketlerin artan kur riskinin bankaların kredi kalitesinidüşürdüğünü kabul etmek gerek.

Kaynak: TCMB, İş Yatırım Kaynak: TCMB

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%-250

-200

-150

-100

-50

0

Net Döviz Pozisyonu(Milyar Dolar)

Net Döviz Poz./GSYH(Sağ Eksen)

9 913 14 15

1717

2224

28

11 13 13 14 16 17 20 24 2529

5 6 8 8 8 9 10 11 10 14

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Yurtiçi Döviz Türk Lirası

Dış Borç Reel Sektör Toplam Borcu

15Dış finansman özel sektörünün sırtında

• Portföy girişlerindeki toparlanma, özel sektörün başarıylaborçlanması ve net hata noksan kaleminden gelen destek ileTürkiye 2016 yılı dış finansmanında bir zorluk yaşamadı.

• 2017 yılına ait hesaplamalarımız dış finansmanda bir sorunyaşanmayacağını gösteriyor. Ancak finansmana yönelik bazırisklerin olduğunu da belirtmek gerek.

• Baz senaryomuzdaki ana varsayımlar şu şekilde: (i) Fed’inparasal sıkılaştırması ve yüksek borçlanma nedeniyle GOÜ’lereyönelik sermaye girişinin seçici olacak (ii) Yabancı yatırımcılarınportföy yatırımlarında ihtiyatlı bir iyimserlik hakim olacak(iii)Özel sektör dış borç çevirme oranlarındaki gerilemeyerağmen başarılı şekilde borçlanmaya devam edecek.

• Böylece 2017 yılında 5 milyar dolarlık finansman açığının rezervtarafından karşılanacağını düşünüyoruz.

• Ancak, Fitch’ten bir indirim gelmesi ile bankaların dış borççevirme oranlarının gerilemesi (halen %100) finansman açığınıkolaylıkla 10 milyar dolara çıkarabilir.

milyar dolar 2011 2012 2013 2014 2015 2016T 2017T

Brüt finansman ihtiyacı 187.0 167.5 217.1 189.1 173.7 193.0 199.1

Cari açık 74.4 48.0 63.6 43.6 32.2 37.0 39.0

Orta ve uzun vadeli borç ödemesi 38.9 40.2 43.0 34.6 33.2 45.4 50.1

Kamu 5.7 4.9 3.8 3.1 2.8 2.9 7.3

Banka-dışı reel sektör 26.2 25.9 30.2 22.3 18.9 17.9 20.4

Banka 6.9 9.4 9.0 9.2 11.5 24.6 22.4

Kısa vadeli ticari kredi 73.7 79.3 110.5 111.0 108.3 110.6 110.0

Sermaye Girişi 185.1 188.3 227.0 188.6 161.9 196.5 194.4

Doğrudan yatırım 13.8 9.2 8.8 5.5 11.9 6.3 5.0

Portföy girişleri (net) 22.2 41.0 24.0 20.1 -15.5 10.0 15.0

Orta ve uzun vadeli borçlanma 48.6 44.1 51.3 47.6 69.0 69.0 57.9

Kamu 5.0 2.8 3.0 2.2 1.6 1.4 4.4

Banka-dışı reel sektör 31.1 30.9 30.5 28.1 29.6 31.4 25.6

Banka 12.6 10.4 17.9 17.3 37.8 36.2 27.9

Kısa vadeli özel sektör boçlanması (net) 9.2 7.1 14.1 4.1 -21.3 -12.4 2.0

Kısa vadeli ticari kredisi 75.9 80.1 116.2 111.3 110.2 113.7 110.0

Mevduat (Y.içi ve Y.dışı bankalar, şirketler)* 8.6 8.8 13.1 -0.4 -2.1 4.3 -0.5

Diğer -1.5 -1.2 -1.8 -1.0 0.5 0.0 0.0

Net Hata Noksan 8.3 -0.9 1.4 1.6 9.2 5.5 5.0

Finansman Açığı 1.8 -20.8 -9.9 0.5 11.8 -3.5 4.7

Resmi rezervlerdeki değişim* 1.8 -20.8 -9.9 0.5 11.8 -3.5 4.7

Borç Çevirme Oranları (%) Varsayımları

Merkezi Hükümet 87 57 77 71 57 48 60

Şirketler (Orta ve Uzun Vade) 118 119 101 126 157 175 125

Bankalar (Orta ve Uzun Vade) 182 111 198 188 330 147 125

Ticari Krediler (Kısa Vade) 103 101 105 100 102 103 100

*eksi sayılar artış anlamına gelir

40

70

100

130

160

190

220

250

30 60 90

120 150 180 210 240 270 300 330 360 390 420 450

Eki

07

Nis

08

Eki

08

Nis

09

Eki

09

Nis

10

Eki

10

Nis

11

Eki

11

Nis

12

Eki

12

Nis

13

Eki

13

Nis

14

Eki

14

Nis

15

Eki

15

Nis

16

Eki

16

Orta Uzun Vade Borç Çevrim Oranı

Bankalar Şirketler (sağ)

16Ek sıkılaştırma takvimde

Reel Faiz Oranları Merkez Bankası Faizleri

• Mart ayından bu yana artarda üst bantta yapılan yedi faiz indirimi sonrasında Merkez Bankası üç yıl aradan sonra ilk kez faizoranlarında artışa gitti.

• Siyaset cephesinden faiz indirimine yönelik baskının devam ettiği bir ortamda Merkez Bankası’nın 50 baz puanlık artışla haftalıkrepo faizini %8’e çıkarması piyasalar açısından olumlu bir sürpriz oldu.

• Ancak bu artış kur cephesindeki satış dalgasını sona erdirmedi. Trump galibiyetinden bu yana bakıldığında TL %10’lik değer kaybıile Meksika pezosundan sonra en kötü performansı gösteren para birimi oldu.

• Merkez Bankası’nın son kararına ve tahvil faizlerindeki yukarı yönlü seyre rağmen Türk Lirası reel bazda gelişmekte olan ülkeliginde en düşük getiriyi sağlıyor.

• Amerikan tahvil faizlerinin on yıllık bir düşüş ardından tekrar yükselişe geçtiği bir ortamda Merkez Bankası’nın son faiz kararınınpara politikasında sıkılaşmanın başlangıcı olduğunu düşünüyoruz.

• Artan stok ve akım dengesizliği dikkate alındığında gelişmekte olan ülkelere yönelik sermaye girişlerindeki ilave bir bozulmadurumunda Türk Lirası GOÜ ligindeki en kırılgan para birimi olmaya devam edecektir.

Kaynak: TCMB, İş Yatırım Kaynak: TCMB, İş Yatırım

Reel faiz oranı

(para politikası

faizine göre)

Reel faiz oranı

(10 yıllık tahvil

faizine göre)

Munzam karşılık

oranları

Brezilya 8.16 6.23 12.0

Endonezya 2.01 3.55 6.5

Hindistan 1.19 1.26 4.0

Rusya 2.80 3.35 5.0

G.Afrika 1.13 2.96 2.5

Türkiye -0.46 1.61 10.5

Meksika 1.79 3.80 0.0

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Tem

13

Eyl

13

Kas

13

Oca 1

4

Mar 14

May

14

Tem

14

Eyl

14

Kas

14

Oca 1

5

Mar 15

May

15

Tem

15

Eyl

15

Kas

15

Oca 1

6

Mar 16

May

16

Tem

16

Eyl

16

Kas

16

Politika Faizi Faiz Koridor Üst Bant (%)

Gösterge K. Faizi TRLIBON

Makro Tahminler 17

2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E

GSYH büyüme, % 4.0 2.8 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5

GSYH (milyar TL) 1,954 2,165 2,416 2,713 3,026 3,359 3,720 4,119 4,562 5,052 5,595 6,196

GSYH (milyar dolar) 720 712 664 694 741 793 850 908 962 1,007 1,042 1,079

Kişi Başına Gelir (GSYH, dolar) 9,261 9,065 8,365 8,658 9,154 9,705 10,315 10,912 11,466 11,857 12,181 12,514

TÜFE (yıl sonu), % 8.8 7.7 9.0 8.0 7.5 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0

TÜFE (ortalama), % 7.7 7.8 8.4 8.5 7.8 7.3 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0 7.0

Cari Açık (milyar dolar) -32 37 39 35 37 40 43 45 43 45 47 49

Cari Açık / GSYH (milyar dolar) -4.5 5.2 5.9 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 4.5 4.5 4.5 4.5

TL/Dolar (yıl sonu) 2.91 3.46 3.81 4.00 4.16 4.31 4.44 4.64 4.85 5.19 5.55 5.94

TL/Dolar (ortalama) 2.72 3.04 3.64 3.91 4.08 4.24 4.37 4.54 4.74 5.02 5.37 5.74

TL/Euro (yıl sonu) 3.18 3.64 3.89 4.12 4.37 4.61 4.88 5.10 5.33 5.70 6.10 6.53

TL/Euro (ortalama) 3.02 3.33 3.76 4.01 4.25 4.49 4.75 4.99 5.22 5.52 5.90 6.32

Sepet (yıl sonu) 3.04 3.55 3.85 4.06 4.27 4.46 4.66 4.87 5.09 5.45 5.83 6.23

Sepet (ortalama) 2.87 3.19 3.70 3.96 4.17 4.36 4.56 4.77 4.98 5.27 5.64 6.03

Avro/Dolar (yıl sonu) 1.09 1.05 1.02 1.03 1.05 1.07 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10

Avro/Dolar (ortalama) 1.11 1.07 1.04 1.03 1.04 1.06 1.09 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10

Politika Faizi, % 7.50 8.25 9.00 9.50 8.50 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00

Para Piyasası Faizi, % 10.29 9.00 9.50 10.00 9.00 8.50 8.50 8.00 8.00 8.00 8.00 8.00

Gösterge 10 yıllık TL tahvil faizi 10.74 11.00 11.50 11.00 10.50 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00 10.00

30 yıllık Dolar cinsi Eurobond faizi 5.70 6.50 7.00 6.50 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00

Not

Tüketim büyümesi, % 4.50 4.10 4.20 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00 3.00

İhracat Büyümesi 0.80 - 1.30 2.00 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50 3.50

Nüfus 77.7 78.6 79.4 80.2 80.9 81.7 82.4 83.2 83.9 84.9 85.6 86.2

Yatırım Özeti

Makro Görünüm


BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

18

En Çok Önerilenler Listesi 19

En Çok Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

AKBNK 11/05/2016 7.58 8.90 30,320 17% 6.45 0.96 - 15 4.3%

ALKIM 04/11/2016 16.79 21.30 415 27% 11.43 1.98 6.69 3 -2.9%

CIMSA 11/05/2016 14.68 17.53 1,983 19% 7.89 1.48 7.19 6 -2.1%

EKGYO 06/06/2016 2.97 3.61 11,286 22% 6.40 1.08 5.55 10 9.6%

ENKAI 04/11/2016 4.93 5.70 20,706 16% 11.62 1.25 7.17 10 5.7%

GARAN 20/06/2016 7.48 8.75 31,416 17% 6.56 0.89 - 15 0.0%

INDES 04/11/2016 7.84 12.29 439 57% 9.42 1.65 5.68 2 5.4%

KLMSN 04/11/2016 7.74 10.25 255 32% 8.35 2.09 6.89 2 15.0%

SODA 02/06/2016 4.86 6.27 3,645 29% 6.66 1.38 5.76 7 24.7%

TAVHL 24/02/2016 13.26 23.71 4,817 79% 8.38 1.49 5.15 10 -18.1%

TOASO 29/06/2016 22.66 25.75 11,330 14% 11.06 3.49 10.64 10 -1.2%

TUPRS 04/11/2016 70.7 88.00 17,705 24% 15.45 2.18 8.85 10 12.8%

2016T Girişten

İtibaren Rel.%


Yatırım Teması

Akbank öz sermaye karlılığını yakın geçmiş ortalamalarına göre en fazla artıracak bankalardan biri

olacak. Bankanın artan öz kaynak karlılığında çok kuvvetli maliyet etkinliğinin, güçlü fonlama

yapısının ve çeşitlendirilmiş kredi portföyünün önemi bulunuyor. Bunun yanında bankanın artan

karlılığının daha yüksek aktif kalitesi ve güçlü koruma tamponlarıyla gerçekleştiriliyor olması bizim

Akbank’ı önermemizin arkasındaki en önemli sebepler.

Değerleme

Akbank için 12 aylık hedef değerimiz olan 8.90 TL %17 getiri vadediyor. Bankanın güçlenen öz

sermaye karlılığının önümüzdeki yıllarda da korunacağı tahminimiz bankanın cazip çarpanlarının

daha yukarıda bir seviye de oluşması için önemli bir zemin hazırlıyor. 2016 yılında %46 artış

göstermesini beklediğimiz net karın önümüzdeki iki yılda sırasıyla %10 ve %21 düzeyinde artış

göstermesini bekliyoruz. Yurtdışı emsallerine göre ise banka 2017 tahmini çarpanlarına göre F/K

oranına göre %50, PD/DD çarpanına göre %48 düzeyinde iskontoyla işlem görmekte.

Riskler

Makroekonomik ev jeopolitik risklerdeki artışlar, düşük büyüme, aktif kalitesinin bozulması, faiz

oranları ve kurdaki oynaklığın artışı bankanın gelir yapısını ve sermaye yeterlilik oranlarını olumsuz

etkileyebilir.

Akbank

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

9.50

85

90

95

100

105

110

115

120

125

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6

BIST100'e Göreceli (Sol)

AKBNK Kapanış(Sağ)

AKBNK AL

Fiyat ₺ 7.58 3A Hac.mn ₺ 57.7

Hedef Fiyat ₺ 8.90 Yıliçi Rel. 9%

Getiri Pot. 17% Yabancı 68%

Mutlak Değer ₺ 2015G 2016T 2017T

Net Kar 3,229 4,700 5,177

Net Faiz Geliri 7,731 8,076 9,358

Mevduat 149,471 162,380 186,533

Özsermaye 28,015 31,677 35,417

Oranlar 2015G 2016T 2017T

F/K 9.4 6.5 5.9

PD/DD 1.1 1.0 0.9

PD/Mevduat 0.2 0.2 0.2

PD/Net Faiz Geliri 3.9 3.8 3.2

Özserm. Karlılık 12% 16% 15%

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 46% 10% 21%

Özsermaye 13% 12% 12%

Net Faiz Geliri 4% 16% 11%

Mevduat 9% 15% 13%

Yurtdışı İskonto 2017 2018

F/K -50% -55%

PD/DD -48% -54%


Yatırım Teması

Faizlerin düşüş eğilimine girmesi ve özellikle bireysel bankacılıkta ertelenen kredi talebi önümüzdeki

dönemde bu segmentte iyi konumlanmış olan Garanti Bankası için önemli fırsatlar sunuyor. Bu

anlamda hem spred hem de ücret-komisyon üretme kabiliyetine sahip olan Garanti’nin marjlarının

ve karlılığının daha olumlu etkilenmesi olası. Garanti Bankası’nı tercih etmemizin bir başka nedeni

ise bankanın risk profilinin görece olarak daha düşük olması ve gerek sermaye gerekse karşılık

politikalarının ortalamanın üzerinde bir koruma kalkanı sağlaması.

Değerleme

Banka 2017 yılına ilişkin bazı beklentilerini paylaştı. Buna göre kredilerde büyüme benzer düzeyde

olabilir veya bir miktar ivme kazanabilir. Önümüzdeki yıl net faiz marjında yatay görünüm

bekleniyor. Özsermaye karlılığının da %16 düzeyinde korunacağı tahmin ediliyor. Garanti Bankası

hisseleri için 12 aylık hedef değerimizi 8,75TL olarak koruyoruz. 2017 tahminlerine göre 0,8x F/DD

ve 5,8x F/K çarpanlarıyla işlem gören Garanti Bankası hisseleri GOÜ bankalar ortalamasına göre

%49 iskonto ile işlem görüyor.

Riskler

Siyasi gelişmeler ve buna bağlı makroekonomiye yönelik tehditler bankanın marjlardaki

toparlanmayı sekteye uğratırken aktif kalitesindeki bozulma ile bankanın karlılığını tehdit edebilir.

Bunun sonucunda hisse senedi fiyat performansı da olumsuz etkilenebilir.

Garanti Bankası

6.00

6.50

7.00

7.50

8.00

8.50

9.00

85

90

95

100

105

110

115

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


GARAN Kapanış(Sağ)

GARAN AL

Fiyat ₺ 7.48 3A Hac.mn ₺ 220.1




Net Kar 3,615 4,791 5,450

Net Faiz Geliri 10,258 10,760 11,140

Mevduat 156,134 160,034 179,869

Özsermaye 31,204 35,462 39,994


F/K 8.7 6.6 5.8

PD/DD 1.0 0.9 0.8

PD/Mevduat 0.2 0.2 0.2

PD/Net Faiz Geliri 3.1 2.9 2.8

Özserm. Karlılık 14% 14%

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 33% 14% 19%


Net Faiz Geliri 5% 4% 6%

Mevduat 2% 12% 9%


F/K -49% -55%

PD/DD -52% -57%


Yatırım Teması

TOKI den öncelikli arazi temini ve risksiz gelir paylaşımı yöntemi, iş modelin en güçlü noktaları.

Şirket geçmişte arazilerini 2.2x kat çarpan ile ihale etmiş. Mevcut projelerin satışıyla Net aktif

değerini iki katına çıkartabilir.

Değerleme

Teslimatlarda hızlanma kar ve temettü rakamlarını olumlu etkileyecek. Emlak konut net aktif

değerine göre %34% ıskonto ile işlem görüyor. Bu tarihsel ortalama ıskonto oranının oldukça

üzerinde (%22). Şirketin arazi stoku ve mevcut projeleri minimum garanti edilen satış bedelleri ile

değerlemesi daha dar bir ıskonto ile işlem görmesini gerektiriyor. Şirketin %7’sine kadar olan hisse

geri alım programı da düşüşleri sınırlıyor.

Riskler

Ekonomide daralma sonucu ev fiyatları ve talebinde azalma, faiz oranlarında artış ve kurumlar

vergisi avantajının kaldırılması temel risk faktörleri.

Emlak Konut

2.00

2.20

2.40

2.60

2.80

3.00

3.20

3.40

80

85

90

95

100

105

110

115

120

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


EKGYO Kapanış(Sağ)

EKGYO AL

Fiyat ₺ 2.97 3A Hac.mn ₺ 24.7




Net Kar 953 1,762 1,520

FAVÖK 768 1,503 1,218

Aktif Toplamı 17,228 18,240 20,021


F/K 11.8 6.4 7.4

PD/DD 1.2 1.1 1.0


Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 85% -14% 22%


Aktif Toplamı 6% 10% 6%


F/K n.m n.m

PD/DD n.m n.m


TüpraşTUPRS AL

Fiyat ₺ 70.7 3A Hac.mn ₺ 30.2




Net Kar 2,550 1,146 2,468

Satışlar 36,893 32,139 49,767

FAVÖK 3,784 2,594 4,378

Net Borç -6,892 -6,779 -6,714


F/K 6.9 15.5 7.2

FD/FAVÖK 6.1 8.8 5.2

FD/Satışlar 0.62 0.71 0.46

Aktif Karlılık 11% 4% 8%


Net Borç/FAVÖK -1.82 -2.61 -1.53

Net Borç/Özserm. -0.83 -0.84 -0.71

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -55% 115% 8%

FAVÖK -31% 69% 9%

Satışlar -13% 55% 19%


F/K 64% -31%

FD/FAVÖK 70% -3%

42.00

47.00

52.00

57.00

62.00

67.00

72.00

77.00

82.00

80

85

90

95

100

105

110

115

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


TUPRS Kapanış(Sağ)

Yatırım Teması

Talep koşullarının yılın geri kalanında Güney Kore, Hindistan ve Çin kaynaklı olarak ve yurtiçinde

artan inşaat faaliyetleri nedeniyle iyileşme göstermesini ve iyileşmenin 2017’de de devam ederek

marjlarda toparlanmayı sağlayacağını öngörüyoruz.

Değerleme

2017 yılında dizel crak spredlerinin artmasını ve net rafineri marjının 4,99 USD/varil olmasını

öngörüyoruz. Uzun vadeli net rafineri marjı beklentimiz ise 4,8 USD/varil seviyesinde. Tupras için

12 aylık hedef fiyatımız olan 88 TL/hisse ile AL tavsiyemizi koruyoruz.

Riskler

2017’de beklenen dizel crack spredlerinin iyileşmesinin gecikmesini en önemli risk faktörü olarak

görüyoruz.


Yatırım Teması

Tofaş Fabrika, dengeli binek araç ve hafif ticari araç ürün gamı, yüksek ihracat kapasitesi,

beklentilerin üzerinde talep gören yeni binek araç modelleri ve minimum adet kapsamlı al ve/ya öde

sözleşmeleri ile riski minimize olan ihracat potansiyeli ile en beğendiğimiz otomotiv hissesi olarak

öne çıkmaktadır. Yatırımı tamamlanan Egea binek araç ailesinin Tofaş’ın 2016’dan başlayarak

şirketin satış hacminde ve gelirlerde kuvvetli büyüme sağlaması bekleniyor. Tofaş Egea’nın Sedan

modelinin lansmanını 4Ç15’de, Hatchback modelinin lansmanını 2Ç16’de, Station Wagon modelinin

lansmanını ise 3Ç16’de yaptığını hatırlatmak isteriz. İlk etapta Egea Sedan modelinin yıllık 73 bin

adetlik üretiminin daha çok yurtiçi pazara ayrılırken, Hatchback ve Station Wagon modellerinin yıllık

100 bin adetlik üretiminin büyük çoğunluğu ihracat pazarlarına ayrıldı. Tofaş mevcut 400 bin adet

üretim kapasiteli Bursa fabrikasında Mart ayında geçtiği üç vardiya üretim ile 2016 yılında %94-

%96 kapasite kullanım oranı hedefliyor. İhracat pazarlarında yeni binek araç modellere beklentilerin

üzerinde talep gelmesiyle şirket üretim kapasitesini 50 milyon € yatırım harcaması ile 50 bin adet

arttırma kararı aldı.

Değerleme

%75 pay ile İNA ve %25 uluslararası benzer şirket çarpanlar methodu ile değerlediğimiz TOASO için

hisse başına 25.75 TL hedef fiyatımız %14 getiriye işaret ediyor. Hissenin 2017T uluslararası benzer

şirketler Firma Değeri / FAVÖK 7.2x çarpan ortalamasına göre 8.2x çarpan ile primli işlem

görmesini uzun vadeli büyüme potansiyeli bağlıyoruz. TOFAS 2016 net karından %60 temettü

dağıtım oranı tahmini ile 2017 tahmini temettü verimini %5.4 olarak öngörüyoruz.

Riskler

Yurtiçi otomotiv talebinde olabilecek gerileme ve ihracat pazarlarında daralma hisse için önde gelen

risk faktörlerini oluşturmaktadır.

Tofaş FabrikaTOASO AL

Fiyat ₺ 22.66 3A Hac.mn ₺ 6.4




Net Kar 831 1,025 1,361

Satışlar 9,921 14,082 17,741

FAVÖK 1,069 1,366 1,777

Net Borç -1,920 -2,323 -1,749


F/K 13.6 11.1 8.3

FD/FAVÖK 13.6 10.6 8.2

FD/Satışlar 1.47 1.03 0.82



Net Borç/FAVÖK -1.80 -1.70 -0.98

Net Borç/Özserm. -0.74 -0.72 -0.44

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 23% 33% 21%

FAVÖK 28% 30% 21%

Satışlar 42% 26% 24%


F/K -9% -17%

FD/FAVÖK 58% 14%

15.00

17.00

19.00

21.00

23.00

25.00

27.00

80

90

100

110

120

130

140

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


TOASO Kapanış(Sağ)


Yatırım Teması

Petrol fiyatlarındaki yükselişe bağlı olarak taahhüt projelerinde yaşanan artış Enka’nın taahhüt

segmentinin görünümünü iyileştiriyor. Bu dönemde Enka’nın yurtdışında ilgilendiği bir çok proje var.

Endonezya’da bir doğalgaz santrali (650MW), Gürcistan’da bir hidro elektrik santral projesi

(tahminen 800mn dolar), Irak’ta yine birden fazla santral projesi ve birden fazla Amerikan büyük

elçilik projesi Holding’in radarında bulunuyor. Ayrıca Rusya’da son dönemde yaşanan toparlanmanın

Enka’nın Rusya’da gayrimenkul portföyünün performansını olumlu etkilemesi bekleniyor, özellikle

perakende tarafının doluluk oranlarının önümüzdeki dönemde iyileşmesini bekliyoruz. İlave olarak

Holding 2.9milyar dolar güçlü nakit pozisyonu ile güçlü bir bilançoya sahip. Gelirlerinin tamamına

yakını dolar bazlı olmasından ve ayrıca 3.4milyar TL Fx uzun pozisyonu taşıyor olmasından dolayı

TL’nin değer kaybından operasyonel olarak olumlu etkileniyor. Holding’in hisse geri alım programı

sonlanmış olsa da ana hissedarların devam eden ilave alımları hisseyi desteklemeye devam ediyor.

Değerleme

Hisseler için 5.7TL olan hedef değerimiz Enka’nın radarındaki projelerin tamamını yansıtmıyor.

Önümüzdeki dönem portföye eklenebilecek olası projeler değerlememizde yukarı yönlü riskler

oluşturuyor. Holding hisseleri son bir yıllık ortalaması olan %16’a göre daha yüksek 19% iskonto ile

işlem görüyor.

Riskler

Taahhüt tarafında beklentilerin altında proje edinimi ve Rusya gayrimenkul portföyünün getirilerinin

ve doluluk oranlarının beklentilerin altında kalması en önemli risk faktörleri olarak öne çıkıyor.

Enka İnşaat

3.00

3.50

4.00

4.50

5.00

5.50

80

85

90

95

100

105

110

115

120

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


ENKAI Kapanış(Sağ)

ENKAI AL

Fiyat ₺ 4.93 3A Hac.mn ₺ 4.9




Net Kar 1,440 1,781 2,135

FAVÖK 2,038 2,261 2,799

Aktif Toplamı 20,774 21,932 24,601


F/K 14.4 11.6 9.7

PD/DD 1.4 1.3 1.1


Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 24% 20% 22%


Aktif Toplamı 6% 12% 9%


F/K

FD/FAVÖK


Yatırım Teması

Artan talebe karşın kapanan kapasiteler ve ertelenen yeni kapasite yatırımlarının neticesinde soda

külü fiyatlarının güçlü seyrini korumasını bekliyoruz. Güçlü soda külü, doğalgaz fiyatlarında

beklenen olası düşüş, devam eden verimlilik yatırımları ve net nakit pozisyonunda olan bilançosu ile

Soda’nın serbest nakit yaratmaya devam etmesini bekliyoruz.

Önümüzdeki 3 yılda satış gelirleri ve FAVÖK’un sırasıyla %11 ve %14 YBBO’na artmasını

öngörüyoruz. Mersin’de yapılacak kapasite artış yatırımı, soda külü fiyatlarının sabit kalması ve

TL’nin USD ve EUR’a karşı zayıflaması büyümenin ana nedenleri olacak. Şirketin konsolide satış

gelirlerinin %85’i döviz bazında gerçekleştirilirken, maliyetlerin %55’i ise TL dir.

Değerleme

Soda Sanayi ile ilgili olarak 6.27TL hedef fiyat ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Hedef fiyatımızın %29

artış potansiyeli bulunuyor. Hisse, benzerlerine kıyasla FD/FAVÖK ve F/K bazında %19 ve %49

iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Soda külü fiyatlarındaki olası sert düşüş ve Ciner’in ek kapasite artışının beklenenden daha erken

devreye girmesinin en önemli risk faktörleri olarak görüyoruz.

Soda SanayiiSODA AL

Fiyat ₺ 4.86 3A Hac.mn ₺ 6.5




Net Kar 434 548 536

Satışlar 1,772 2,115 2,334

FAVÖK 411 553 654

Net Borç 551 804 862


F/K 8.4 6.7 6.8

FD/FAVÖK 7.7 5.8 4.9

FD/Satışlar 1.80 1.50 1.36



Net Borç/FAVÖK 1.34 1.45 1.32

Net Borç/Özserm. 0.26 0.31 0.28

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 26% -2% 5%

FAVÖK 34% 18% 15%



F/K -49% -41%

FD/FAVÖK -19% -29%

3.00

3.20

3.40

3.60

3.80

4.00

4.20

4.40

4.60

4.80

5.00

80

90

100

110

120

130

140

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


SODA Kapanış(Sağ)


Yatırım Teması

Geçtiğimiz dönemde yaşanan terörist saldırılar ve 15 Temmuz başarısız darbe girişimi turizm

sektörünü ve yolcu sayılarını sezonun geri kalanında da olumsuz etkilemeye devam edeceğe

benziyor. Yılın geri kalanında toparlanma olmayacağı varsayımıyla şirket Atatürk Havalimanı transit

harici uluslararası yolcu trafiğinde %20 düşüş bekliyor. Toplam FAVÖK rakamında ise Avro bazında

%8-10 arasında küçülme ve net kar rakamında da ciddi bir küçülme öngörüyor. Bizim tahminlerimiz

de şirketinkilere paralel. Dolayısıyla, zayıf 2016 beklentileri kısa vadede hisse üzerinde baskı

yapmaya devam edebilir.

Değerleme

TAV için revize hedef değerimiz 23,71TL olup ciddi bir artış potansiyeline işaret ediyor. Beklenmedik

bir olay olmaması durumunda mevcut fiyat seviyesinin mevcut olumsuzlukları yansıttığını

düşünüyor, uzun vadeli yatırımcılar için cazip bir giriş fırsatı verdiğini düşünüyoruz.

Riskler

Havacılık sektöründeki yolcu sayısının gerilemesi ve turizm alanında yaşanabilecek olumsuz

gelişmeler şirket için en önemli riskler arasındadır.

Tav HavalimanlarıTAVHL AL

Fiyat ₺ 13.26 3A Hac.mn ₺ 10.2

Hedef Fiyat ₺ 23.71 Yıliçi Rel. -27%



Net Kar 633 575 754

Satışlar 3,026 3,633 4,393

FAVÖK 1,521 1,501 1,888

Net Borç -2,665 -1,975 -1,652


F/K 7.6 8.4 6.4

FD/FAVÖK 5.1 5.1 4.1

FD/Satışlar 2.55 2.13 1.76



Net Borç/FAVÖK -1.75 -1.32 -0.88

Net Borç/Özserm. -1.04 -0.61 -0.43

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -9% 31% 14%

FAVÖK -1% 26% 14%



F/K -58% -65%

FD/FAVÖK -55% -61%

7.00

9.00

11.00

13.00

15.00

17.00

19.00

21.00

50

60

70

80

90

100

110

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


TAVHL Kapanış(Sağ)


Yatırım Teması

Çimsa önümüzdeki dönemdeki büyüme potansiyeli, avantajlı ürün gamı ve beyaz çimentonun

satışlardaki payının artacak olması ile karlılıkta beklenen iyileşme nedeniyle en beğendiğimiz

çimento hissesi olarak öne çıkıyor. Şirket beyaz ve gri olarak çeşitlendirilmiş ürün gamı, Mersin’de

bulunan kendi limanından ihracat pazarlarına kolay ulaşımı, 4Ç16’de devreye giren yeni Afyon

fabrikası ve 1Ç17’de devreye girecek olan Eskisehir’deki yeni beyaz çimento üretim bandı yatırımı

yurtiçi rakiplerinden olumlu yönde ayrılıyor.

Değerleme

İNA ile değerlediğimiz CIMSA için hisse başına 17.53 TL hedef fiyatımız %19 getiriye işaret ediyor.

Hissenin 2017T 6.0x Firma Değeri / FAVÖK ve 7.0x F/K ile uluslararası benzer şirketlerin sırasıyla

8.9x ve 16.9x çarpan ortalamasına iskontolu işlem görüyor. CIMSA’nın 2016 net karından %80

temettü dağıtım oranı tahmini ile 2017 tahmini temettü verimini %10 olarak öngörüyoruz.

Riskler

Konut faizlerindeki artışın neden olduğu yurtiçi konut talebinde düşüş, altyapı projelerinde

yavaşlama çimento sektörü için önde gelen risk faktörlerini oluşturmaktadır.

Çimsa

10.00

11.00

12.00

13.00

14.00

15.00

16.00

17.00

70

75

80

85

90

95

100

105

110

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


CIMSA Kapanış(Sağ)

CIMSA AL

Fiyat ₺ 14.68 3A Hac.mn ₺ 0.6




Net Kar 245 251 282

Satışlar 1,171 1,199 1,479

FAVÖK 360 372 445

Net Borç -154 -691 -670


F/K 8.1 7.9 7.0

FD/FAVÖK 7.4 7.2 6.0

FD/Satışlar 2.29 2.23 1.81



Net Borç/FAVÖK -0.43 -1.86 -1.51

Net Borç/Özserm. -0.13 -0.51 -0.47

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 3% 12% 12%

FAVÖK 4% 19% 14%



F/K -58% -58%

FD/FAVÖK -30% -33%


Alkim KimyaALKIM AL

Fiyat ₺ 16.79 3A Hac.mn ₺ 1.1




Net Kar 31 36 52

Satışlar 262 320 390

FAVÖK 50 66 89

Net Borç 14 4 28


F/K 13.6 11.4 8.0

FD/FAVÖK 8.8 6.7 5.0

FD/Satışlar 1.69 1.38 1.13



Net Borç/FAVÖK 0.29 0.06 0.31

Net Borç/Özserm. 0.07 0.02 0.11

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 19% 43% 23%

FAVÖK 32% 35% 26%



F/K -42% -52%

FD/FAVÖK -29% -41%

10.00

11.00

12.00

13.00

14.00

15.00

16.00

17.00

18.00

19.00

70

80

90

100

110

120

130

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


ALKIM Kapanış(Sağ)

Yatırım Teması

Yurtiçinde ve faaliyet bölgesinde rekabetle karşılaşmadan en büyük oyuncu olması, ii) gelirlerin

Avro bazla maliyetlerin ise TL bazlı olması, iii) kapasite artışları ile büyüme potansiyeli, iv) sektöre

yeni oyuncu girişinin çok zor olması ve v) yerli ve yabancı müşteriler ile olan uzun süreli

anlaşmaları yatırım temasının ana başlıkları olarak sıralanabilir.

Değerleme

ALKİM için 12 aylık hedef fiyatımızı 21.3TL ve AL tavsiyemizi koruyoruz. 2016 ilk yarıyıldaki güçlü

operasyonel performans ve Çayırhan kapasite artış yatırımının tamamlanması sonrasında şirketle

ilgili tahminlerimizi güncelledik. İlk yarıyılda sodyum sülfat satış hacim büyümesi %25 ve kağıt

satış hacim büyümesi tonaj olarak %11 artış ile güçlü gerçekleşti. Ekim ayında tamamlanacak

Çayırhan kapasite artış yatırımı ile bu güçlü büyümenin devam etmesini bekliyoruz. Önümüzdeki

üç yıllık dönemde satışların ve FAVÖK’ün sırasıyla %16 ve %22 büyüyeceğini tahmin ediyoruz.

Güncellene hedef fiyatımız %27 artış potansiyeli vadediyor.

Riskler

Göllerdeki üretimin mevsimsel etkenlere bağlı olarak dönemsel farklılıklar gösterebilmesi, deterjan

sektöründeki büyümenin beklenenden daha yavaş gerçekleşmesi veya sıvı deterjana geçişin hızlı

olması, yer altı madenciliği ile ilgili olarak yasal değişiklikler ve kağıt tüketiminin beklenenden daha

hızlı yavaşlamasını önemli risk faktörleri olarak sıralayabiliriz.


KlimasanKLMSN AL

Fiyat ₺ 7.74 3A Hac.mn ₺ 2.2




Net Kar 22 31 33

Satışlar 267 353 419

FAVÖK 35 46 54

Net Borç -36 -42 -33


F/K 11.7 8.3 7.7

FD/FAVÖK 9.1 6.9 5.8

FD/Satışlar 1.18 0.89 0.75



Net Borç/FAVÖK -1.03 -0.93 -0.60

Net Borç/Özserm. -0.39 -0.35 -0.21

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 40% 8% 18%

FAVÖK 32% 18% 21%



F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m n.m

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

70

90

110

130

150

170

190

210

230

250

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


KLMSN Kapanış(Sağ)

Yatırım Teması

Şirketin yatırım temasını beğenmemizin gerekçelerini; i) endüstriyel tip soğutucu pazarının büyüme

potansiyeli, ii) hızlı büyüyen ihracat pazarlarına stratejik yakınlık, iii) yurtiçinde pazar payını artırma

ve yurtdışında yeni pazarlar ekleme potansiyeli, iv) cironun %60’ından fazlasını oluşturan döviz

bazlı ihracat gelirleri, v) düşük borçluluk, ve vi) güçlü nakit yaratma kabiliyeti ile daha yüksek

temettü ödeme potansiyeli olarak sıralayabiliriz.

Değerleme

Hesapladığımız hedef değer 10.25TL/hisse hedef fiyata karşılık geliyor ve %32 artış potansiyeline

tekabül ediyor. Dolayısıyla, KLMSN hisseleri için AL tavsiyesi veriyoruz. KLMSN, yurtdışı benzerlerine

kıyasla 2016T 6.9x FD/FAVÖK ve 8.3x F/K ile %29 ve %35 iskontolu işlem görüyor. 2017T

FD/FAVÖK ve F/K kıyaslamasında ise %31 ve %42 iskontolu işlem görüyor.

Riskler

Borçluluğun yüksek olmamasına rağmen, düşük temettü dağıtımı risk faktörü olarak söylenebilir.

Eurobond yeniden değerlemesinin net kar üzerinde yarattığı dalgalanma etkisi ise bir diğer risk

faktörü. Yurtiçinde alınacak pazar payı ve yurtdışında yeni pazarlara girme potansiyelini önemli

fırsatlar olarak görüyoruz.


İndeks BilgisayarINDES AL

Fiyat ₺ 7.84 3A Hac.mn ₺ 0.5




Net Kar 45 47 273

Satışlar 3,385 3,713 4,491

FAVÖK 94 91 115

Net Borç -186 75 270


F/K 9.8 9.4 1.6

FD/FAVÖK 5.5 5.7 4.5

FD/Satışlar 0.15 0.14 0.12



Net Borç/FAVÖK -1.97 0.82 2.35

Net Borç/Özserm. -1.04 0.28 0.52

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar 4% 486% 13%

FAVÖK -3% 26% 11%



F/K -36% -88%

FD/FAVÖK -49% -46%

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

80

90

100

110

120

130

140

150

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


INDES Kapanış(Sağ)

Yatırım Teması

İndeks Bilgisayarın uzun vadede Bilgi Teknolojileri sektörünün hızlı büyümesinden faydalanacağına

inanıyoruz. Ayrıca Kağıthane yapımı süren gayrimenkul projesinden gelecek olan 204 milyon TL’nin

hem satın almalarda hem de temettü olarak dağıtılacak olması yatırımların hızlı geri dönüşü

açısından beğendiğimiz noktalardan biridir. Şirketin 2016 ve 2017 yılları karlarından dağıtılacak olan

hisse başına temettü miktarları 1,0TL ve 1,8TL ve bu rakamlar %14 ve %24 oranında temettü

verimine denk gelmektedir.

Değerleme

Hisseyi 12,29 TL hedef fiyattan %57 yükselme potansiyeli ile öneri listemize ekliyoruz. Şirketin

2016 ve 2017 beklenen FD/FAVÖK çarpanları sırasıyla 3,0x ve 2,6x bu rakamlar emsallerine kıyasla

%48 ve %49 oranında iskontolu işlem göstermektedir.

Riskler

Şirketin riskleri arasında: 1) kar marjlarının düşük olması ve artış potansiyelinin düşük olması, 2)

dağıtımcılık anlaşmalarının ayrıcalıklı olmaması.

En Az Önerilenler Listesi 32

En Az Önerilenler Listesi

Hisse Giriş Fiyat(TRY) Hedef Fiyat(TRY) Piyasa Değeri(TRY) Get.Pot.(%) F/K PD/DD FD/FAVÖK Ağırlık(%)

AEFES 11/12/2015 18.33 19.44 10,853 6% 1.40 7.22 33.3 -8.3%

AKENR 11/12/2015 0.82 0.78 598 -4% n.a 0.44 13.13 33.3 -11.1%

DOAS 09/12/2016 8.35 8.80 1,837 5% 11.20 1.50 12.42 33.3 0.0%

Girişten

İtibaren Rel.%

2016T


Yatırım Teması

Azalan turist sayısı ve talebin gerilemesi neticesinde Türkiye bira hacimleri 2016 ilk 9 ayda %11

geriledi. Yılın geri kalanında da sektörde bira satış hacimlerinin büyümesi için zorlu pazar koşulları

olduğunu düşünüyoruz. Uluslararası operasyonlarda Rusya’da yılın 3.çeyreğinde çok güçlü büyüme

görüldü. Bu pazarlardaki canlanmanın kalıcı olması önemli olabilir. Uluslararası bira satış hacimleri

2016 ilk 9 ayda %3 geriledi. Öte yandan, uluslararası operasyonlarda döviz bazlı girdi maliyetleri

kar marjlarını baskılamaya devam ediyor.

Değerleme

İNA ve benzer şirket çarpanlarına eşit ağırlık veren hedef fiyatımızı 19,44 TL olarak hesaplıyoruz.

SAT tavsiyemizi koruyoruz.

Riskler

Bira pazarında olası talep artışı ile satış hacim büyümesi yaşanması ve uluslararası pazarların güçlü

büyümesini değerlememiz için risk faktörleri olarak söylenebilir.

Anadolu EfesAEFES SAT

Fiyat ₺ 18.33 3A Hac.mn ₺ 2.3




Net Kar -198 214 423

Satışlar 10,205 11,312 13,201

FAVÖK 1,731 1,939 2,265

Net Borç -3,492 -4,402 -4,254


F/K -54.9 50.7 25.7

FD/FAVÖK 8.1 7.2 6.2

FD/Satışlar 1.37 1.24 1.06

Aktif Karlılık -1% 1% 2%

Özserm. Karlılık -3% 3% 5%

Net Borç/FAVÖK -2.02 -2.27 -1.88

Net Borç/Özserm. -0.45 -0.57 -0.53

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar n.m 98% n.m

FAVÖK 12% 17% n.m

Satışlar 11% 17% n.m


F/K n.m 44%

FD/FAVÖK -41% -37%

3.00

8.00

13.00

18.00

23.00

28.00

80

85

90

95

100

105

110

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


AEFES Kapanış(Sağ)


Yatırım Teması

Şirket’in gelirleri ve operasyonel karı yılın 9A16’da düşük satış hacmi ve fiyatlar nedeni ile sırasıyla

%26 ve %46 daraldı. Bu yıl YEKDEM’in daha güçlü katkısına ve 1 Ekim itibari ile doğalgaz

fiyatlarındaki %10’luk düşüşe rağmen biz Şirket’in operasyonlarındaki zayıf seyrin yılın son

çeyreğinde de devam etmesini bekliyoruz. Ayrıca Şirket’in net karı TL’nin değer kaybından ve

yüksek faiz giderlerinden olumsuz etkileniyor. Şirket 9A16 itibari ile 2.4milyar TL net borç pozisyonu

taşıyor. Diğer taraftan dolar bazlı YEKDEM satışları kurun olumsuz etkisine karşın bir miktar doğal

korunma sağlıyor.

Değerleme

Şirket için 12 aylık hedef değerimiz %4 düşüş potansiyeline işaret ediyor. Şirket 9x 2017T

FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görürken yurt içi benzerleri 8.1x, yurtdışı benzerleri 5.8x çarpanı ile

işlem görüyor.

Riskler

Doğalgaz santrallerine getirilebilecek olası bir teşvik, doğalgaz tarifelerinde yaşanabilecek ilave bir

düşüş yada ithal kömür santrallerine getirilebilecek ilave vergi yükü en önemli yukarı yönlü riskler

olarak öne çıkıyor ancak çok kısa vadede bu yönde bir gelişme beklemiyoruz.

AkenerjiAKENR SAT

Fiyat ₺ 0.82 3A Hac.mn ₺ 1.6


Getiri Pot. -4% Yabancı 11%


Net Kar -351 -269 -185

Satışlar 1,803 1,106 1,304

FAVÖK 255 230 336

Net Borç -2,629 -2,558 -2,771


F/K -1.7 -2.2 -3.2

FD/FAVÖK 11.8 13.1 9.0

FD/Satışlar 1.67 2.73 2.31

Aktif Karlılık -8% -5% -4%

Özserm. Karlılık -33% -18% -14%

Net Borç/FAVÖK -10.29 -11.13 -8.26

Net Borç/Özserm. -1.61 -1.87 -2.34

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar n.m n.m n.m

FAVÖK -10% 46% 9%

Satışlar -39% 18% -8%


F/K n.m n.m

FD/FAVÖK n.m 55%

0.00

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

1.40

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


AKENR Kapanış(Sağ)


Yatırım Teması

Sadece otomotiv ve yedek parça ithalatçısı olan Doğuş Otomotiv, 2017 yılında ÖTV artışı ve TL’deki

zayıflama ile birlikte artmasını beklediğimiz araç fiyatları nedeniyle %5 daralma öngördüğümüz

yurtiçi otomotiv pazarına ihracatı olmadığından en fazla maruz kalacak oyuncu olarak öne çıkıyor.

Araç fiyatlarındaki artış kurdaki değer kaybına nazaran gecikmeli geldiğinden TL’deki zayıflama

şirketin operasyonel kar marjlarını olumsuz etkileyecektir. Bunun yanı sıra yüksek borçluluk (9A16

net borç / FAVÖK 7.0x) nedeniyle artan finansman giderleri şirketin 2017 net kar rakamını aşağıya

çekecek bir diğer unsur öne çıkmaktadır. TL’deki keskin değer kaybının neden olduğu 4Ç16 ve

2017 için beklenen zayıf operasyonel performans hissedeki satışı arttırabilir. Bununla birlikte,

borçlanma faizlerindeki artış yüksek borç yükü finansman giderlerinde yükselişe neden olup net karı

aşağıya çekebilir.

Değerleme

DOAS için hedef fiyatımız sınırlı getiriye işaret ediyor. Hisse 2017T 13.0x Firma Değeri / FAVÖK

çarpanı ile uluslararası benzerlerinin ortalaması 7.2x’a kıyasla primli işlem görüyor.

Riskler

2017 yılında yurtiçi otomotiv talebini arttıracak herhangi bir devlet teşviği ile birlikte güçlü TL hisse

için SAT tavsiyemize ilişkin riskler olarak öne çıkıyor.

Doğuş OtomotivDOAS SAT

Fiyat ₺ 8.35 3A Hac.mn ₺ 2.4




Net Kar 303 164 112

Satışlar 10,889 11,358 11,589

FAVÖK 484 361 346

Net Borç -1,869 -2,453 -2,267


F/K 6.1 11.2 16.4

FD/FAVÖK 9.3 12.4 13.0

FD/Satışlar 0.41 0.39 0.39



Net Borç/FAVÖK -3.86 -6.79 -6.56

Net Borç/Özserm. -1.38 -2.00 -1.88

Büyümeler 16/15% 17/16% 15/18 CAGR%

Net Kar -46% -32% -7%

FAVÖK -25% -4% -2%

Satışlar 4% 2% 6%


F/K -27% 43%

FD/FAVÖK 23% 30%

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

11.00

12.00

13.00

80

85

90

95

100

105

110

115

120

12/1

5

01/1

6

02/1

6

03/1

6

04/1

6

05/1

6

06/1

6

07/1

6

08/1

6

09/1

6

10/1

6

11/1

6


DOAS Kapanış(Sağ)

Yatırım Özeti

Makro Görünüm


BIST Grafikler

Türkiye Hisse

Senedi Stratejisi

36

BIST Grafikler – Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2016T) 37

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AKCNS

ALKA

ALKIM

ARCLK

ASELSAYGAZ

BANVT

BIMAS

BIZIM

BOLUC

BRISA

CCOLA

CIMSA

CLEBI

DOAS

DOCO

EREGL

FROTO

INDES

LOGO

PETKM

PETUN

PGSUS

PNSUT

SELEC

SISE

SODATATGD

TAVHL

TCELL

TOASO

TRKCM

TTRAK

TUPRS

ULKER

UNYEC

-- -

-------------------------------

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

EV

/EB

ITD

A'y

a G

öre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

2016T Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

EV

/EB

ITD

A'y

a G

öre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı

BIST Grafikler - Yurtdışı Çarpanlara Göre Prim/İskonto (2017T) 38

Prim iskonto oranı %80’den büyük ve -%80 den küçük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AEFES

AKCNS

AKSEN

ALKA

ALKIM

ANACM

ARCLK

ASELS

AYGAZ

BANVT

BIMAS

BIZIM

BOLUC

BRISA

CCOLA

CIMSA

CLEBI

DOAS

DOCO

EREGL

FROTO

GUBRF

INDES

LOGO

PETKM

PETUN

PGSUS

PNSUT

PRKME

SELEC

SISE

SODATATGD

TAVHL

TCELL

THYAO

TOASO

TRKCMTTKOM

TTRAK

TUPRS

ULKER

UNYEC

- - ---------------------------

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

-100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80%

2017T Yurtdışı Çarpanlara Göre Ucuz/Pahalı Şirketler

EV

/EB

ITD

A'y

a G

öre

Pah

alı

F/K'ya Göre Ucuz

EV

/EB

ITD

A'y

a G

öre

Ucu

z

F/K'ya Göre Pahalı

BIST Grafikler – Net Kar, Net Faiz Geliri,FAVÖK Yıllık Bileşik Büy.(2015G-2018T) 39

Net Kar bil.büyümesi %50’den büyük olanlar ve FAVÖK/NFG bil. Büyümesi %25’den büyük olanlar grafiğe dahil edilmemiştir.

ADANA

AKBNK

AKCNS

ALKA

ANACM

ARCLK

AYGAZ

BIMAS

BIZIM

BOLUC

BRISA

CIMSA

CLEBIDGATE

DOAS

EKGYOENKAI

EREGL

FROTO

GARAN

GUBRF

HALKB HLGYO

INDES

KCHOL

KLMSNOTKAR

OZKGY

PETKM

PETUN

PNSUT

PRKME

SAHOL

SISE

SODA

TATGD

TAVHL

TCELL

THYAO

TOASO

TRGYO

TSKBTTKOM TTRAK

TUPRS

ULKER

UNYEC

VAKBN

YKBNK

--------------

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-5% 0% 5% 10% 15% 20% 25%

FAVÖK/NFG Yıllık Bileşik Büyüme %

Net Kar Yıllık Bileşik Büyüme % Şirketler için 15-18 CAGR Kar&EBITDA&NII Büyümeleri

BIST Grafikler – 2016T Marjları ve Tarihsel Ortalamalar 40

14.1

012.5

49.7

58.9

26.6

46.4

16.1

95.4

75.3

24.9

54.2

23.4

83.3

83.1

23.0

92.9

72.9

62.9

02.8

42.7

22.1

52.0

21.9

11.7

81.4

21.1

81.0

61.0

00.9

80.8

40.7

70.7

00.6

40.6

30.4

70.1

60.1

00.0

50.0

3-0

.01

-0.0

5-0

.15

-0.3

4-0

.37

-0.5

0-0

.52

-0.5

4-0

.75

-1.1

3-1

.37

-1.3

9-1

.59

-1.6

1-1

.98

-2.0

2-2

.07

-2.8

4-4

.00

-4.5

6-6

.57

-8.8

2-1

4.6

7-1

5.6

9-2

2.2

5-2

2.2

8-3

8.8

7

36%

17%

37%

45%

46%

12%

21%

29%

21%

26%

31%

8%

20%

9%

13%

14%

13%

21%

13%

11%

6% 8

%33%

15%

8% 9%

29%

19%

8%

20%

10%

11%

19%

8%

3%

6%

38%

19%

15%

5%

17%

16%

11%

3%

2%

2%

17%

17%

8%

31%

11%

10%

10%

3%

41%

17%

15%

0%

-1%

6%

50%

59%

4%

31%

19%

30%

51%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20Z

OR

EN

PE

TK

M

BO

LU

C

EK

GY

O

LO

GO

BA

NV

T

EN

KA

I

AK

CN

S

AK

EN

R

SO

DA

CIM

SA

TU

PR

S

BR

ISA

TK

FE

N

UL

KE

R

AL

KA

OD

AS

AL

KIM

KL

MS

N

YA

TA

S

AY

GA

Z

KC

HO

L

TC

EL

L

BA

GF

S

BO

YP

DO

CO

AD

AN

A

AS

EL

S

TA

TG

D

SIS

E

PE

TU

N

AR

CL

K

AN

AC

M

FR

OT

O

SE

LE

C

MG

RO

S

TT

KO

M

AK

SE

N

TT

RA

K

BIM

AS

TR

KC

M

CC

OL

A

OT

KA

R

BIZ

IM

IND

ES

DG

AT

E

CL

EB

I

AE

FE

S

PN

SU

T

UN

YE

C

PG

SU

S

YA

ZIC

TO

AS

O

DO

AS

TA

VH

L

ER

EG

L

KR

DM

D

TK

NS

A

AL

AR

K

TH

YA

O

ISG

YO

HL

GY

O

GU

BR

F

PR

KM

E

SA

HO

L

OZ

KG

Y

TR

GY

O

16T FAVÖK Marj-Ort Farkı(Sol)

16T FAVÖK Marj(Sağ)

16T FAVÖK Marjı/5Y Ort.FAVÖK Marjı Farkı

BIST Grafikler - 2017T Marjları ve Tarihsel Ortalamalar27.2

711.0

110.2

69.8

37.6

26.8

66.4

56.1

25.1

05.0

34.6

04.5

84.5

84.2

13.4

93.3

43.2

33.2

03.0

12.7

52.5

82.5

52.2

92.2

81.8

91.8

61.8

51.8

31.6

71.4

01.3

21.1

91.1

41.1

30.9

10.8

90.8

70.8

70.5

50.3

90.1

30.0

80.0

2-0

.03

-0.1

4-0

.35

-0.4

0-0

.41

-0.4

5-0

.48

-0.4

8-0

.49

-0.7

3-0

.75

-1.3

0-1

.51

-2.1

7-2

.22

-2.2

4-2

.56

-3.1

3-4

.01

-8.5

5-1

0.8

9-2

1.7

4

50%

16%

26%

49%

81%

28%

10%

21% 23%

32%

10%

15%

41%

9%

20%

15%

30%

13% 1

6%

13%

9%

20%

9%

21%

21%

33%

20%

10%

10%

6% 7

% 8%

60%

19%

11%

25%

18%

10%

3%

8%

6%

15%

5%

12%16%

43%

3%

3%

2%

12%

11%

9%

17%

37%

10%

11%

3%

16%

1%

51%

16%

24%

24%

9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

-30

-20

-10

0

10

20

30Z

OR

EN

PE

TK

M

AK

EN

R

LO

GO

HL

GY

O

SO

DA

AL

AR

K

EN

KA

I

AL

KIM

BO

LU

C

BA

NV

T

OD

AS

EK

GY

O

TU

PR

S

BR

ISA

AL

KA

CIM

SA

UL

KE

R

BA

GF

S

KL

MS

N

KC

HO

L

AS

EL

S

BO

YP

SIS

E

AK

SE

N

TC

EL

L

CL

EB

I

DO

CO

YA

TA

S

AY

GA

Z

TK

FE

N

TA

TG

D

ISG

YO

AN

AC

M

AR

CL

K

AK

CN

S

TR

KC

M

PE

TU

N

SE

LE

C

FR

OT

O

MG

RO

S

TT

RA

K

BIM

AS

YA

ZIC

CC

OL

A

TA

VH

L

IND

ES

BIZ

IM

DG

AT

E

PG

SU

S

OT

KA

R

PN

SU

T

AE

FE

S

TT

KO

M

TO

AS

O

TH

YA

O

DO

AS

KR

DM

D

TK

NS

A

PR

KM

E

ER

EG

L

AD

AN

A

UN

YE

C

GU

BR

F

17T FAVÖK Marj-Ort Farkı(Sol

16T FAVÖK Marj(Sağ)

17T FAVÖK Marjı/5Y Ort.FAVÖK Marjı Farkı

BIST Grafikler – Borçululuk Rasyosu ve Karlılık Momentumu 42

70%

51%

50%

48%

41%

38%

36%

36%

32%

31%

30%

29%

28%

27%

25%

24%

23%

22%

22%

22%

21%

21%

0.2

-2.35

3.54

1.35

11.39

-1.31

0.98-0.43

1.22

3.16

0.63

2.52

-0.98

1.53 1.21 0.77 0.60-0.31 -0.02

1.48

0.310.88

3.11

1.51

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%IN

DE

S

OT

KA

R

TTR

AK

OD

AS

LO

GO

TO

AS

O

BIM

AS

CLE

BI

BR

ISA

AD

AN

A

PE

TU

N

DG

AT

E

TU

PR

S

FR

OTO

BO

LU

C

KLM

SN

ALK

IM

PE

TK

M

TTK

OM

TR

GY

O

TA

VH

L

YA

TA

S

CIM

SA

Özserm.Karlılığı(Sol)2016T Sanayiler için Borçluluk&Özserm.Karlılığı (>%15)

CAGR FAVÖK&Net Faiz Gel. (Sağ)

81%

51%

49%

38%

33%

31%

26%

25%

24%

22%

21%

21%

19%

18%

18%

17%

17%

16%

16%

15%

14%

11%

11%

11%

11%

11%

10%

9%

9% 9

%

8%

7%

7%

6%

25%

55%

59%

34%

49%

58%

27% 34%

34%

22%

36%

32%

34%

32%

46%

46%

36%

56% 3

5%

29%

79%

34%

57%

47%

26%

40%

35%

24%

23%

103%

29%

45%

67% 102%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

OD

AS

ISG

YO

KR

DM

D

TK

NS

A

DO

CO

PG

SU

S

ALK

IM

SE

LE

C

AK

SE

N

EK

GY

O

PE

TK

M

KLM

SN

SA

HO

L

YA

TA

S

TR

GY

O

PN

SU

T

SIS

E

HLG

YO

MG

RO

S

SO

DA

TA

VH

L

HA

LK

B

IND

ES

BIZ

IM

AY

GA

Z

PE

TU

N

YK

BN

K

TU

PR

S

FR

OTO

CLE

BI

TTK

OM

TC

ELL

DG

AT

E

OZ

KG

Y

CAGR FAVÖK&Net Faiz Gel. (Sağ)

Getiri Pot.& 15-18 CAGR FAVÖK(NII) Büy. & Getiri Pot.>%20

BIST Grafikler – Temettü Verimi & Temettü Dağıtma Oranları 43

27%

14%

11%

11%

11%

11%

10%

9%

9%

8.8

0%

8.3

4%

8%

8%

8%

7%

7%

7%

7%

7%

6%

6%

6%

6%

5%

43%

80%

80% 9

0%

76%

60%

95% 80%

70%

90%

70%

60%

50%

80%

10%

51%

80%

55%

12%

50%

44%

95%

90%

38%

0%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

3%

8%

13%

18%

23%

28%

IND

ES

PE

TU

N

CIM

SA

BO

LU

C

AY

GA

Z

DG

AT

E

UN

YE

C

AD

AN

A

PN

SU

T

AK

CN

S

TO

AS

O

TU

PR

S

TA

VH

L

TTR

AK

TR

GY

O

SO

DA

FR

OTO

PE

TK

M

ISG

YO

TR

KC

M

BR

ISA

MR

DIN

ER

EG

L

EK

GY

O -

Temettü Verimi 2018T (Sol) Dağıtım Oranı 2018T (Sol)

Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2018T

19

%

13

%

12

%

12

%

12

%

11

%

10

%

10

%

9%

9%

8%

8%

8%

8%

7%

7%

7%

7%

6.5

0%

6%

5%

5%

-281%

127%

80%

95%

90%

90%

80%

80%

50%

100%

120%

55% 83%

71%

70%

80%

95%

80%

44%

50%

60%

43%

-350%

-300%

-250%

-200%

-150%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

3%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

21%

PR

KM

E

IND

ES

PE

TU

N

UN

YE

C

BO

LU

C

AK

CN

S

AD

AN

A

CIM

SA

TR

KC

M

PE

TK

M

ER

EG

L

DG

AT

E

TTR

AK

AY

GA

Z

PN

SU

T

DO

AS

MR

DIN

FR

OTO

SO

DA

TA

VH

L

TO

AS

O

BR

ISA

Temettü Verimi 2017T (Sol) Dağıtım Oranı 2017T (Sol)

Temettü Verimleri & Dağıtım Oranı 2017T

13/12/2016 itibari ile güncellenmiştir.

BIST Grafikler - Net Yabancı Para Poz.& Toplam Satışlarda Yabancı Para Payı 44

THYAO

TTKOM

TUPRS

TCELLAEFES

YAZIC

ZOREN

MGROS

TAVHL

ASELS

ALARK

SODA

PGSUS

ENKAI

-15%

5%

25%

45%

65%

85%

105%

-7,000 -6,000 -5,000 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000

Net Yabancı Para Poz.(mn$)

Satış Gelirindeki Yabancı Para PayıBalon Büyüklüğü:Get.Pot.%

BIST Grafikler – F/K ve FD/FAVÖK için Tarihsel Ortalamalara Göre Prim/İsk. 45

HisseTar.F/K

Ort.

17T

F/K

16T F/K &

Tar.F/K

PGSUS 19.10 3.89 -70%

ANACM 6.84 11.29 -62%

ALARK 14.00 6.46 -57%

ISGYO 4.03 1.80 -56%

TRGYO 2.87 1.31 -49%

YKBNK 8.09 4.24 -41%

DOCO 23.18 9.75 -40%

BRISA 14.08 7.43 -40%

EKGYO 10.67 7.42 -40%

TKFEN 13.34 9.53 -38%

HALKB 6.27 3.52 -38%

AKGRT 16.09 7.56 -37%

BIZIM 31.28 18.31 -36%

TCELL 13.26 8.33 -35%

AKBNK 9.52 5.86 -32%

TRKCM 8.01 7.91 -32%

VAKBN 6.03 3.67 -31%

HLGYO 14.56 12.91 -30%

TAVHL 11.77 6.39 -29%

GARAN 9.11 5.76 -28%

ALBRK 5.17 3.67 -28%

DGATE 9.60 5.68 -27%

BIMAS 30.92 18.89 -25%

PETKM 14.73 8.23 -24%

AKCNS 10.29 10.19 -22%

TTRAK 14.02 10.56 -22%

ALKIM 14.61 8.00 -22%

FROTO 15.01 11.46 -21%

ANHYT 16.55 11.35 -21%

UNYEC 9.81 9.84 -20%

PETUN 8.13 5.93 -20%

INDES 11.60 1.61 -19%

SAHOL 9.14 5.82 -18%

ULKER 25.45 18.04 -18%

2016T Tar.F/K Ort. Karş. Göre Ucuz

PNSUT 11.34 7.77 -17%

ARCLK 12.87 12.06 -12%

CIMSA 8.95 7.04 -12%

TSKB 6.94 5.59 -11%

ENKAI 12.99 9.70 -11%

TOASO 12.27 8.33 -10%

AYGAZ 10.38 6.72 -10%

ALKA 9.97 8.18 -6%

SELEC 7.91 7.79 -4%

YATAS 10.07 6.80 -3%

ANSGR 11.20 9.29 -2%

CCOLA 33.39 21.43 -1%

HisseTar.F/K

Ort.

17T

F/K

16T F/K &

Tar.F/K

2016T Tar.F/K Ort. Karş. Göre Ucuz

Hisse

Tar.

FD/FAVÖK

17T

FD/FAVÖK

16T

FD/FAVÖK&Tar.FD

BIZIM 9.00 3.88 -53%

EKGYO 10.87 6.86 -49%

BAGFS 17.15 7.05 -46%

PGSUS 9.75 3.77 -46%

AKENR 20.88 9.00 -37%

PETKM 11.86 6.19 -35%

TKFEN 7.92 4.66 -35%

ZOREN 20.35 9.80 -33%

KRDMD 9.93 5.22 -31%

BANVT 6.84 5.01 -31%

FROTO 11.88 7.81 -30%

HLGYO 12.29 10.93 -29%

CCOLA 13.17 7.99 -29%

ISGYO 13.57 10.80 -28%

BIMAS 19.88 11.67 -28%

TAVHL 7.18 4.09 -28%

TUPRS 12.30 5.24 -28%

AEFES 10.03 6.18 -28%

AYGAZ 11.49 7.78 -28%

MGROS 9.63 6.26 -27%

PNSUT 11.66 6.96 -27%

DOCO 10.65 6.16 -27%

ULKER 17.43 11.64 -25%

YAZIC 22.68 12.68 -23%

TTKOM 6.16 4.67 -21%

KCHOL 10.10 5.38 -21%

TCELL 6.35 4.75 -21%

CLEBI 7.00 4.11 -20%

TTRAK 11.55 8.26 -20%

DGATE 12.20 7.93 -19%

PETUN 8.14 5.91 -19%

BRISA 10.56 7.69 -18%

UNYEC 6.64 6.94 -16%

AKCNS 7.18 6.45 -14%

2016T Tar. FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

Hisse

Tar.

FD/FAVÖK

17T

FD/FAVÖK

16T

FD/FAVÖK&Tar.FD

2016T Tar. FD/FAVÖK Ort. Karş. Göre Ucuz

TATGD 11.12 8.41 -13%

INDES 6.40 4.52 -11%

ALKIM 7.39 4.96 -10%

BOYP 22.45 16.14 -8%

ANACM 6.25 4.87 -8%

AKSEN 10.25 6.34 -8%

ALKA 5.75 4.70 -7%

TRKCM 7.69 5.67 -7%

OZKGY 16.86 15.04 -7%

ENKAI 7.65 5.79 -6%

SELEC 7.01 5.68 -6%

ARCLK 9.69 7.47 -5%

BOLUC 6.03 5.90 -4%

SAHOL 37.61 31.62 -3%

SODA 5.78 4.86 0%

BIST Grafikler – Yabancı Payı Değişimleri 46

Hisse Cari Oran(%) 1 Ay Yabancı ∆ >0 (baz puan)Getiri Potansiyeli % >52016 Tahmini Kar ∆ >01 Ay Göreceli Getiri %

KLMSN 36.6 8.50 32% 8% -0.14

DGATE 23.8 4.60 67% 24% -0.10

ASELS 59.1 3.06 6% 29% 12.74

CLEBI 48.5 2.39 103% 244% 4.24

TUPRS 81.2 1.47 24% 115% 10.05

INDES 63.0 1.27 57% 486% 0.00

TAVHL 71.6 1.14 79% 31% 2.65

ALBRK 40.0 0.79 27% 2% 3.24

DOCO 82.7 0.36 49% 42% -5.81

SISE 46.4 0.26 36% 25% 9.41

PNSUT 56.7 0.23 46% 21% 1.11

YKBNK 50.3 0.12 35% 13% 0.04

TSKB 58.8 0.06 17% 10% 2.16

AYGAZ 74.8 0.01 26% 40% 2.94

KCHOL 83.5 0.00 19% 28% 3.20

Yabancı Payı Değişimi

BIST Grafikler – Yüksek Tem. Verimi, Yüksek Potansiyel 47

2016T Temettü Verimi (%) >%5 Getiri Potansiyeli >%15

ADANA DOAS MRDIN KLMSN KRDMD OZKGY TATGD

UNYEC BOLUC THYAO TTKOM

SODA

AYGAZ CIMSA DGATE FROTO INDES

PETKM PETUN PNSUT TAVHL TTRAK

AKCNS BRISA AKBNK

PRKME TOASO AKSEN ALARK

TRKCM ALBRK ALKIM

ANHYT BIZIM

CCOLA CLEBI DOCO

GARAN HALKB HLGYO ISGYO

MGROS ODAS PGSUS SAHOL

SISE TCELL TKFEN TKNSA TRGYO

TSKB TUPRS ULKER YATAS YAZIC

2017T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Ucuz>%15


BIST Grafikler – Büyümesi yüksek şirketler 48

2016T Kar Değişimi > %15 Getiri Potansiyeli <%5

AKBNK ALKIM ASELS

BIZIM CCOLA EKGYO ALKA

ENKAI GARAN HALKB HLGYO ANSGR ARCLK BRISA

ISGYO LOGO PGSUS PNSUT SELEC

TKFEN TOASO TRGYO TRKCM

TTRAK VAKBN YATAS YKBNK

ANACM UNYEC

KLMSN SODA DOAS

EREGL OTKAR

ADANA BOLUC MRDIN OZKGY TATGD

2017T & Tar. F/K Ort. Karş. Göre Pahalı>%5


BIST Grafikler – MSCI GOÜ Türkiye – MSCI GOÜ Endeksi Prim/İskontosu 49

F/K Prim/İskonto (Sag)MSCI TR-MSCI GOÜ 12A İleriye Yön.Tah. F/K-TR&GOU Prim/İsk.

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

14.00

16.00

18.00

08/0

5

01/0

6

06/0

6

11/0

6

04/0

7

09/0

7

02/0

8

07/0

8

12/0

8

05/0

9

10/0

9

03/1

0

08/1

0

01/1

1

06/1

1

11/1

1

04/1

2

09/1

2

02/1

3

07/1

3

12/1

3

05/1

4

10/1

4

03/1

5

08/1

5

01/1

6

06/1

6

11/1

6

Prim/İskonto (Sag)MSCI TR 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K (Sol)MSCI TR 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K Ort.(Sol)MSCI GOÜ 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K (Sol)MSCI GOÜ 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K Ort.(Sol)

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

9.00

10.00

11.00

12.00

13.00

14.00

08/0

5

12/0

5

04/0

6

08/0

6

12/0

6

04/0

7

08/0

7

12/0

7

04/0

8

08/0

8

12/0

8

04/0

9

08/0

9

12/0

9

04/1

0

08/1

0

12/1

0

04/1

1

08/1

1

12/1

1

04/1

2

08/1

2

12/1

2

04/1

3

08/1

3

12/1

3

04/1

4

08/1

4

12/1

4

04/1

5

08/1

5

12/1

5

04/1

6

08/1

6

Prim/İskonto (Sag) MSCI TR 12Ay İleriye Yön. Tah.F/K (Sol)

BF MSCI TR

Prim/İskonto % Ort. -18%

Prim/İskonto % Son -38%

BIST Grafikler – İş Yatırım Takip Listesi 50

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

CLEBI 19.91 484 40.62 104 AL A 5.1 3.7 0.8 22 48 6% 115% 9% 20 68 726 868 127 172 158 221 24.6 7.2 3.1 2.2 5.6 4.1 14% 36% 3% 10%

DOCO 214.70 2,092 319.33 49 AL A -7.1 -8.4 0.7 89 83 1% 28% 1% 152 215 3,052 3,602 283 357 1,107 1,414 13.8 9.7 1.9 1.5 7.8 6.2 16% 17% 6% 7%

PGSUS 12.45 1,273 19.70 58 AL A -5.4 -6.7 6.7 36 6.7 219 328 4,266 5,537 458 646 1,608 1,936 5.8 3.9 0.8 0.7 5.3 3.8 14% 19% 4% 5%

TAVHL 13.32 4,839 23.71 78 AL A 2.6 1.2 10 41 72 4% 57% 5% 575 754 3,633 4,393 1,501 1,888 3,229 3,809 8.4 6.4 1.5 1.3 5.2 4.1 20% 21% 5% 6%

THYAO 4.77 6,583 5.55 16 SAT A -8.6 -9.9 86 50 19 2% 15% -1,539 347 29,259 36,934 1,856 4,211 12,551 12,898 -4.3 19.0 0.5 0.5 18.1 8.0 -12% 3% -3% 1%

Airlines&Services 8.4 7.2 1.5 1.3 5.6 4.1 14% 19% 4% 6%

BAGFS 9.18 413 10.50 14 TUT A -8.5 -9.8 1.3 59 4.2 3% 31% -32 -4 527 637 80 104 396 416 -12.8 -106 1.0 1.0 9.2 7.0 -7% -1% -3% 0%

GUBRF 4.20 1,403 4.56 9 SAT A -9.3 -11 6.7 23 22 3% 44% 2% -41 107 2,948 3,547 112 306 949 1,257 -34.5 13.1 1.5 1.1 16.8 6.2 -4% 10% -1% 3%

Agricultural Chemicals -23.6 -46.3 1.3 1.1 13.0 6.6 -6% 4% -2% 1%

DOAS 8.39 1,846 8.80 5 SAT D -14 -15 2.3 25 26 9% 83% 11% 164 112 11,358 11,589 361 346 1,227 1,208 11.3 16.4 1.5 1.5 12.4 13.0 13% 9% 4% 2%

FROTO 29.96 10,513 36.35 21 AL Y 4 2.6 3.7 18 67 6% 68% 6% 872 904 18,244 19,946 1,500 1,592 3,269 3,475 12.1 11.6 3.2 3.0 8.4 7.9 28% 27% 10% 9%

OTKAR 121.70 2,921 75.25 -38 TUT A 5.9 4.4 7.4 27 13 4% 91% 3% 67 87 1,618 1,808 186 205 160 177 43.8 33.7 18.2 16.5 20.1 18.3 33% 51% 4% 5%

TOASO 22.84 11,420 25.75 13 AL A 5.5 4 6.3 24 85 6% 72% 3% 1,025 1,361 14,082 17,741 1,366 1,777 3,242 3,988 11.1 8.4 3.5 2.9 10.7 8.2 35% 38% 9% 11%

Automotive & Parts 11.7 14.0 3.4 2.9 11.6 10.6 30% 32% 7% 7%

TTRAK 73.70 3,933 85.90 17 TUT D -4.7 -6 1.7 25 78 8% 95% 7% 362 373 3,429 3,820 518 579 712 785 10.9 10.6 5.5 5.0 9.2 8.3 53% 50% 17% 17%

Tractors 10.9 10.6 5.5 5.0 9.2 8.3 53% 50% 17% 17%

AEFES 18.20 10,776 19.44 7 SAT A 4.1 2.7 2.3 31 80 2% 4% 1% 214 423 11,312 13,201 1,939 2,265 7,777 8,095 50 25.5 1.4 1.3 7.2 6.1 3% 5% 1% 2%

BANVT 5.22 522 5.73 10 AL A 41 39 7.8 21 9.2 3% 25% 64 62 1,958 2,184 232 219 330 446 8.2 8.4 1.6 1.2 4.2 4.4 23% 16% 6% 6%

CCOLA 33.84 8,608 40.06 18 AL A 3.9 2.5 3.2 26 91 1% 29% 0% 260 399 7,216 8,501 1,121 1,321 3,839 4,174 33.1 21.6 2.2 2.1 9.5 8.0 7% 10% 3% 4%

PNSUT 14.99 674 21.90 46 AL A -0.6 -2 0.2 38 57 7% 87% 6% 72 87 1,080 1,222 86 105 609 635 9.4 7.8 1.1 1.1 8.5 7.0 12% 14% 8% 9%

PETUN 9.83 426 13.80 40 AL A -3.4 -4.8 0.1 33 33 8% 75% 8% 66 72 647 715 64 72 232 246 6.5 5.9 1.8 1.7 6.6 5.9 21% 30% 13% 13%

ULKER 17.20 5,882 20.97 22 AL A -5.4 -6.8 11 43 36 4% 49% 1% 287 332 3,938 4,362 516 577 1,653 1,832 20.5 17.7 3.6 3.2 12.8 11.4 19% 19% 6% 7%

TATGD 5.31 722 6.35 20 AL A -3.8 -5.2 1 41 41 2% 25% 2% 70 65 991 1,111 77 89 467 506 10.3 11.1 1.5 1.4 9.7 8.4 16% 13% 11% 9%

Food & Beverages 10.3 11.1 1.6 1.4 8.5 7.0 16% 14% 6% 7%

ADANA 6.02 531 6.78 13 TUT A -1.8 -3.2 0.2 58 6.4 9% 78% 13% 67 62 214 245 62 58 200 204 7.9 8.6 2.7 2.6 8.5 9.0 33% 31% 28% 24%

AKCNS 12.81 2,452 13.58 6 TUT A 2.5 1.1 0.4 20 31 6% 87% 9% 306 240 1,486 1,679 434 414 1,250 1,231 8.0 10.2 2.0 2.0 6.2 6.5 25% 19% 17% 13%

BOLUC 6.00 859 7.08 18 AL A -1.6 -3 0.6 30 17 7% 73% 10% 110 108 461 522 169 167 430 439 7.8 8.0 2.0 2.0 5.8 5.9 26% 25% 18% 17%

CIMSA 14.70 1,986 17.53 19 AL A -2.1 -3.5 0.6 40 59 8% 81% 9% 251 282 1,199 1,479 372 445 1,344 1,415 7.9 7.0 1.5 1.4 7.2 6.0 20% 20% 12% 11%

MRDIN 4.02 440 4.32 7 SAT A -6.1 -7.4 0.6 45 4.8 9% 92% 9% 32 26 138 151 36 28 231 227 13.6 16.6 1.9 1.9 12.4 15.9 14% 12% 11% 9%

UNYEC 4.00 494 4.20 5 TUT A -2.2 -3.6 0.1 8.6 2.9 9% 96% 10% 63 50 258 270 80 65 288 278 7.8 9.9 1.7 1.8 5.6 7.0 22% 18% 19% 15%

Cement & Concrete 7.9 9.2 1.9 1.9 6.7 6.7 24% 20% 17% 14%

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD


BIST Grafikler - İş Yatırım Takip Listesi 51

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

PRKME 1.97 293 2.12 8 SAT D -14 -16 2.9 31 10 13% 207% 15% -20 38 116 196 36 100 357 345 -15.0 7.7 0.8 0.9 8.2 3.0 -5% 11% -4% 9%

Mining -15.0 7.7 0.8 0.9 8.2 3.0 -5% 11% -4% 9%

TCELL 9.11 20,042 13.30 46 AL A -4.1 -5.5 18 35 91 13% 210% 2,344 2,417 13,703 14,577 4,480 4,759 16,743 17,988 8.5 8.3 1.2 1.1 5.0 4.7 15% 14% 8% 8%

TTKOM 5.24 18,340 6.71 28 AL A -3.3 -4.7 8.9 13 81 6% 88% 4% 594 1,127 15,800 16,750 5,926 6,140 4,797 5,408 30.9 16.3 3.8 3.4 4.9 4.7 12% 22% 2% 4%

Communications 19.7 12.3 2.5 2.3 4.9 4.7 14% 18% 5% 9%

ARCLK 20.70 13,988 21.63 4 TUT A 3 1.6 5.7 25 89 4% 52% 2% 1,227 1,153 16,243 19,576 1,787 2,196 5,727 6,330 11.4 12.1 2.4 2.2 9.2 7.5 24% 19% 8% 7%

Consumer Durables 11.4 12.1 2.4 2.2 9.2 7.5 24% 19% 8% 7%

ANACM 2.65 1,177 G.G 10 8.9 1.2 21 46 2% 25% 445 101 1,767 2,041 335 397 1,784 1,886 2.6 11.6 0.7 0.6 5.9 5.0 26% 6% 12% 2%

SISE 3.58 7,339 4.75 33 AL A 13 11 6.2 34 46 2% 19% 4% 679 846 8,157 8,972 1,627 1,919 8,036 8,788 10.8 8.7 0.9 0.8 5.8 4.9 9% 10% 4% 5%

SODA 4.92 3,690 6.27 27 AL A 16 14 6.5 39 50 4% 29% 7% 548 536 2,115 2,334 553 654 2,633 3,031 6.7 6.9 1.4 1.2 5.8 4.9 23% 19% 19% 16%

TRKCM 2.87 2,669 3.24 13 AL A 13 11 2.5 31 55 2% 28% 5% 491 338 2,878 3,448 498 629 3,612 3,808 5.4 7.9 0.7 0.7 7.2 5.7 15% 9% 8% 5%

Glass 6.1 8.3 0.8 0.8 5.9 4.9 19% 10% 10% 5%

EREGL 5.16 18,060 5.40 5 TUT Y 21 19 24 48 75 7% 79% 7% 1,279 1,226 13,432 15,360 2,274 2,438 12,409 12,478 14.1 14.7 1.5 1.4 7.9 7.3 10% 10% 7% 6%

KRDMD 1.08 843 1.72 59 AL -6.1 -7.4 12 94 11 6% 27% -75 28 1,936 2,429 300 391 1,686 1,857 -11.2 30.5 0.5 0.5 6.8 5.2 -5% 2% -2% 1%

Iron Steel 1.5 22.6 1.0 1.0 7.3 6.3 3% 6% 2% 3%

AYGAZ 11.28 3,384 14.00 24 AL A 4 2.5 0.7 24 75 6% 66% 8% 357 498 6,512 7,877 414 442 2,690 2,933 9.5 6.8 1.3 1.2 8.4 7.9 13% 18% 9% 11%

TUPRS 71.65 17,943 88.00 23 AL A 10 8.7 30 49 81 7% 69% 8% 1,146 2,468 32,139 49,767 2,594 4,378 8,113 9,465 15.7 7.3 2.2 1.9 8.9 5.3 14% 28% 4% 8%

Oil & Gas 12.6 7.0 1.7 1.5 8.7 6.6 14% 23% 7% 10%

SELEC 3.12 1,938 4.22 35 AL A -2.8 -4.2 1.1 15 64 3% 22% 3% 257 251 8,622 9,781 285 331 1,905 2,066 7.5 7.7 1.0 0.9 6.5 5.6 14% 13% 6% 6%

Pharmaceutical and Health 7.5 7.7 1.0 0.9 6.5 5.6 14% 13% 6% 6%

BIMAS 47.98 14,567 54.15 13 TUT A -2.7 -4 14 65 69 2% 65% 2% 630 771 20,086 24,311 979 1,195 1,966 2,360 23.1 18.9 7.4 6.2 14.2 11.7 35% 36% 14% 14%

BIZIM 10.49 420 15.50 48 AL A -10 -11 2.5 45 37 1% 37% 1% 21 23 2,861 3,189 79 87 165 184 20.0 18.3 2.5 2.3 4.2 3.9 14% 13% 3% 3%

MGROS 18.00 3,205 24.00 33 AL A 0.6 -0.9 2.5 19 37 -274 -88 10,885 12,230 687 768 241 152 -11.7 -36 13.3 21.0 7.1 6.3 -73% -45% -4% -1%

TKNSA 3.50 385 4.51 29 SAT A -8.6 -9.9 1.2 15 6.1 3% n.a -176 -48 3,071 3,584 -14 47 -33 42 -2.2 -8.0 -11.6 9.2 -32.5 9.4 -815% #### -19% -5%

Retail Trade 8.9 5.1 5.0 7.7 5.7 7.9 -30% -16% -1% 1%

BOYP 72.45 4,180 64.51 -11 TUT A -5.1 -6.4 0 13 92 3% 34% -144 -218 3,654 4,228 308 393 473 255 -29.0 -19.2 8.8 16.4 20.5 16.1 -27% -60% -3% -5%

Textile -29.0 -19.2 8.8 16.4 20.5 16.1 -27% -60% -3% -5%

BRISA 6.15 1,876 5.18 -16 SAT A -5.5 -6.9 0.6 10 27 5% 85% 6% 223 253 1,953 2,195 387 437 720 861 8.4 7.4 2.6 2.2 8.7 7.7 33% 32% 10% 10%

Tyre Production 8.4 7.4 2.6 2.2 8.7 7.7 33% 32% 10% 10%

ASELS 11.17 11,170 11.78 5 TUT A 7.9 6.4 5.3 15 59 1% 19% 0% 515 662 3,237 3,933 612 805 3,302 3,887 21.7 16.9 3.4 2.9 17.6 13.4 17% 18% 7% 8%

Defense Techology 21.7 16.9 3.4 2.9 17.6 13.4 17% 18% 7% 8%



2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V

Satışlar ₺Kar ₺ Aktif KarlılığıROEFD/FAVÖKPD/DD

Fiyat ve Oranlar

F/KÖzsermaye ₺FAVÖK ₺

AKENR 0.83 605 0.78 -5 SAT A -6.7 -8.1 1.6 25 11 -269 -185 1,106 1,304 230 336 1,366 1,182 -2.3 -3.3 0.4 0.5 13.2 9.0 -18% -14% -5% -4%

AKSEN 2.72 1,668 3.51 29 AL A 0 -1.4 3.6 21 46 -49 158 2,517 3,426 473 707 739 886 -34.2 10.6 2.3 1.9 9.6 6.4 -6% 19% -1% 5%

ODAS 7.86 374 9.85 25 AL A 6.2 4.7 1.6 37 4 1% 18% -1 37 432 466 57 69 58 96 -302.9 10.0 6.4 3.9 13.9 11.5 -1% 48% 0% 4%

ZOREN 1.47 1,103 1.55 5 SAT A -7 -8.3 5.4 16 3.9 -229 -141 1,114 1,133 406 562 524 383 -4.8 -7.8 2.1 2.9 13.6 9.8 -36% -31% -4% -2%

Utilities -19.5 3.4 2.2 2.4 13.4 9.4 -12% 2% -3% 1%

PETKM 3.60 5,400 4.85 35 AL A -5.3 -6.6 16 46 46 4% 75% 8% 474 649 4,391 5,989 762 948 2,743 3,034 11.4 8.3 2.0 1.8 7.8 6.3 17% 22% 9% 11%

ALKIM 16.74 414 21.30 27 AL A -0.7 -2 1.1 31 17 4% 54% 5% 36 52 320 390 66 89 210 242 11.4 8.0 2.0 1.7 6.7 4.9 18% 23% 12% 15%

Chemicals 11.4 8.1 2.0 1.7 7.2 5.6 18% 23% 10% 6%

ALKA 2.37 124 1.92 -19 TUT D 19 17 0.5 19 6.6 7% 114% 14 16 181 200 26 29 108 108 9.0 7.9 1.1 1.2 5.1 4.5 13% 15% 8% 9%

Kağıt 9.0 7.9 1.1 1.2 5.1 4.5 13% 15% 8% 9%

LOGO 49.20 1,230 54.04 10 TUT D -3.5 -4.9 3.3 29 60 4% 79% 56 78 154 189 70 92 165 212 21.9 15.8 7.4 5.8 17.7 13.5 41% 41% 25% 28%

Teknoloji 21.9 15.8 7.4 5.8 17.7 13.5 41% 41% 25% 28%

YATAS 3.68 158 5.13 39 AL A -17 -18 0.4 56 41 17 24 414 538 44 51 107 131 9.2 6.4 1.5 1.2 5.1 4.3 17% 21% 5% 6%

Mobilya 9.2 6.4 1.5 1.2 5.1 4.3 17% 21% 5% 6%

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

EKGYO 3.00 11,400 3.61 20 AL A 0.7 -0.7 24 50 80 3% 40% 4% 1,762 1,520 3,305 2,961 1,503 1,218 10,421 11,333 6.5 7.5 1.1 1.0 5.6 6.9 18% 14% 10% 8%

HLGYO 0.87 687 1.36 56 AL A -1.1 -2.5 1 21 2.4 1% 10% 1% 68 53 122 70 72 57 1,389 1,938 10.1 12.9 0.5 0.4 8.7 10.9 6% 3% 6% 3%

ISGYO 1.50 1,275 2.33 55 AL A -1.3 -2.7 1.4 48 32 4% 30% 4% 713 710 447 336 225 203 3,556 4,182 1.8 1.8 0.4 0.3 9.7 10.8 22% 18% 16% 13%

TRGYO 3.92 1,960 5.65 44 AL A -13 -14 1.1 21 38 2% 10% 2% 1,322 1,483 1,524 1,582 780 888 6,123 7,460 1.5 1.3 0.3 0.3 5.2 4.6 24% 22% 14% 14%

REITs 4.1 4.6 0.4 0.3 7.2 8.9 20% 16% 12% 11%

Kar ₺ Satışlar ₺ FD/FAVÖK ROEÖzsermaye ₺ F/K

Fiyat ve Oranlar

FAVÖK ₺ PD/DD Aktif Karlılığı



2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

AKBNK 7.63 30,520 8.90 17 AL A -1.4 -2.8 58 50 68 2% 18% 2% 4,700 5,177 186,533 213,779 8,076 9,358 31,677 35,417 6.5 5.9 1.0 0.9 3.8 3.3 16% 15% 19% 16%

ALBRK 1.19 1,071 1.52 27 TUT A 2.6 1.2 0.6 20 40 2% 13% 2% 286 291 2,328 2,614 3.7 3.7 0.5 0.4 13% 12%

GARAN 7.48 31,416 8.75 17 AL A -2 -3.3 219 50 76 2% 17% 2% 4,791 5,450 179,869 200,300 10,760 11,140 35,462 39,994 6.6 5.8 0.9 0.8 2.9 2.8 14% 14% 20% 17%

HALKB 9.24 11,550 12.19 32 AL A -0.4 -1.8 86 49 77 2% 14% 2% 2,918 3,229 160,689 177,027 6,502 7,391 21,791 24,877 4.0 3.6 0.5 0.5 1.8 1.6 14% 14% 8% 7%

ISCTR 5.07 22,815 Ö.Y 5 3.5 38 31 67 3% 21%

TSKB 1.34 2,747 1.57 17 AL A 5.5 4 2.4 39 59 2% 19% 3% 446 491 665 807 3,040 3,472 6.2 5.6 0.9 0.8 4.1 3.4 15% 15%

VAKBN 4.36 10,900 4.90 12 TUT A 0 -1.4 37 25 79 1% 5% 1% 2,566 2,919 139,556 155,776 6,781 7,646 19,617 22,032 4.2 3.7 0.6 0.5 1.6 1.4 14% 14% 9% 8%

YKBNK 3.39 14,737 4.52 33 AL Y 1.5 0.1 29 18 50 2% 16% 1% 3,035 3,438 151,212 168,533 7,710 8,810 25,968 28,055 4.9 4.3 0.6 0.5 1.9 1.7 12% 13% 11% 10%

Banking 4.9 4.3 0.6 0.5 2.4 2.2 14% 14% 11% 10%

AKGRT 2.15 658 2.12 -1 TUT A -6.9 -8.2 0.5 28 72 5% 75% 65 87 388 468 10.1 7.6 1.7 1.4 18% 20%

ANHYT 4.61 1,982 5.70 24 TUT A -3.6 -4.9 0.2 16 63 3% 59% 151 175 905 968 13.1 11.3 2.2 2.0 18% 19%

ANSGR 1.83 915 1.82 0 TUT A 5.8 4.3 0.1 42 19 2% 28% 83 98 1,230 1,300 11.0 9.3 0.7 0.7 7% 8%

Insurance 11.0 9.3 1.7 1.4 18% 19%

Aktif KarlılığıKar ₺ Mevduat ₺ Net Faiz G. ₺ PD/DDPD/Net Faiz

GeliriÖzsermaye ₺ F/K ROE

Fiyat ve Oranlar

2016 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017

Hisse Fiy

at ₺

Piy

asa D

eğ.₺

Hedef F

iyat ₺

Get.P

ot.%

Öneri

Öneri D

uru

mu

1A

TL P

erf

.

1A

Rel.

Perf

.

AD

V 3

A

HA

O%

Yabancı

5Y

Ort

.Tem

.V.

5Y

Ort

.Dağ.%

Tem

.V.T

ah.

ALARK 4.19 936 5.80 38 AL A -4.6 -5.9 4.3 30 39 2% 6% 7% 155 143 667 1,352 -7 136 1,470 1,585 6.0 6.6 0.6 0.6 -93 4.5 12% 9% 7% 6%

ENKAI 5.00 21,000 5.70 14 AL A 9.9 8.4 4.9 12 72 2% 32% 2% 1,781 2,135 10,524 13,068 2,261 2,799 16,565 18,254 11.8 9.8 1.3 1.2 7.3 5.9 11% 12% 8% 9%

KCHOL 12.96 32,865 15.30 18 AL A 4.6 3.1 16 22 83 2% 20% 2% 3,165 4,042 67,449 94,323 5,643 8,415 27,232 29,660 10.4 8.1 1.2 1.1 8.1 5.4 13% 14% 4% 5%

SAHOL 8.98 18,323 11.95 33 AL A 2.2 0.7 16 44 68 1% 13% 2% 2,448 3,134 33,817 37,905 6,467 7,452 23,085 26,015 7.5 5.8 0.8 0.7 36.4 31.6 11% 13% 1% 1%

SISE 3.58 7,339 4.75 33 AL A 13 11 6.2 34 46 2% 19% 4% 679 846 8,157 8,972 1,627 1,919 8,036 8,788 10.8 8.7 0.9 0.8 5.8 4.9 9% 10% 4% 5%

TKFEN 6.39 2,364 7.65 20 TUT A -7.8 -9.1 13 48 62 3% 41% 2% 287 248 4,744 6,504 437 483 2,256 2,450 8.2 9.5 1.0 1.0 5.1 4.7 13% 11% 5% 4%

YAZIC 12.85 2,056 19.00 48 AL A -1.4 -2.8 0.4 24 62 1% n.a 0% -101 -24 3,350 4,011 349 481 4,123 4,046 -20.3 -87 0.5 0.5 17.5 12.7 -3% -1% -1% 0%

Conglomerates 8.2 8.1 0.9 0.8 7.3 5.4 11% 11% 4% 5%

PD/DD FD/FAVÖK ROE Aktif KarlılığıKar ₺ Satışlar ₺ FAVÖK ₺ Özsermaye ₺ F/K

Fiyat ve Oranlar


54Uyarı Notu

Burada yer alan bilgiler İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleriyatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyenbankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler,yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarakyorumlanmamalıdır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgileredayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm veriler, İşYatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması nedeni ile ortayaçıkabilecek hatalardan İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

Documents

Hisse Senedi Stratejisi · 2017. 2. 13. · 8 Türkiye Temmuz’dan bu yana en kötü performansı gösteriyor (14 Temmuz-9 Aralık) Kur Hareketi* (%) CDS 5 Yıl (baz puan) Hisse