กลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทนรวม ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ

Investment Portfolio Management Strategies of Mutual Fund Managers during Domestic Political Situation

กลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทนรวม ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ

Investment Portfolio Management Strategies of Mutual Fund Managers

during Domestic Political Situation

พชรนทร ธนากรพพฒนกล

การคนควาอสระเปนสวนหนงของการศกษาตามหลกสตร

บรหารธรกจมหาบณฑต มหาวทยาลยกรงเทพ ปการศกษา 2556

©2558 พชรนทร ธนากรพพฒนกล

สงวนลขสทธ

พชรนทร ธนากรพพฒนกล. ปรญญาบรหารธรกจมหาบณฑต, กมภาพนธ 2558, บณฑตวทยาลย มหาวทยาลยกรงเทพ. กลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทนรวมในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ (87 หนา) อาจารยทปรกษา: ดร.อจฉรา โยมสนธ บทคดยอ การศกษาเฉพาะบคคลนมวตถประสงคเพอวเคราะหการใหนาหนกตอปจจยทเกยวของกบการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน โดยปจจยทศกษา ไดแก แนวโนมอตราดอกเบย ปจจยพนฐานของตราสารทจะลงทน (ราคาตราสารทน ตราสารหน) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) ในชวงทเกดสถานการณปญหาการเมองในประเทศ และศกษาเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของบรษทหลกทรพยจดการกองทน (บลจ.) ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ.ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active management strategy และ Passive management strategyอยางไร ในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมอง โดยการศกษาเปนการวจยเชงคณภาพ ใชวธสมภาษณเชงลกเกยวกบรปแบบกลยทธ และปจจยทมผลตอการเลอกใชกลยทธในการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ กลมตวอยางในการศกษา คอ ผจดการกองทนรวม จานวน 10 ราย แบงเปน ผจดการกองทนรวมของ บลจ.ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย และผจดการกองทนรวมของ บลจ.ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย ซงเคยผานประสบการณบรหารกองทนในชวงทเกดปญหาทางการเมองมากอน

ผลการศกษาพบวา บลจ. ทมลกษณะเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย และบลจ.ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย ไมไดเปนปจจยทมผลตอการเลอกใชนโยบายการบรหารจดการกองทนแบบ Passive Strategy Management แตมผลตอการบรหารแบบ Active Strategy Management โดยในเฉพาะในชวงทประเทศไทยเกดปญหาทางการเมอง เนองจากผจดการกองทนตองใชความสามารถในการบรหาร คาดการณลวงหนาและพจารณาปจจยตางๆ ทมผลตอการลงทน เชน ดชนตลาดหลกทรพย ปจจยพนฐานของตราสาร ฯลฯ ทงน ผจดการกองทนสวนใหญคาดหวงวา การปรบพอรตจะชวยชะลอการปรบตวลดลงของมลคาหนวยลงทนทบรหารได สวนโอกาสของการทากาไรประเดนรองลงมา ค ำส ำคญ: กลยทธ, บรหำรพอรต, ผจดกำรกองทน, กองทน, กำรเมองในประเทศ

Dhanakornpipatanakul, P., M.B.A., February 2015, Graduate School, Bangkok University. Investment Portfolio Management Strategies of Mutual Fund Managers during Domestic Political Situation (87 pp.) Advisor: Atchara Yomsin, DBA ABSTRACT This study had two objectives. First, it was aimed at analyzing factors associated with investment decision of mutual fund managers. Factors analyzed were interest rates trends, basic factors of Securities (cost of securities and debt securities) and technical factors (stock market index speculation) during domestic political situations. The other, it aimed to compare the use of strategies of fund management companies under commercial banks with the use of strategies of fund management companies independent of commercial banks how they used active management strategy and passive management strategy during domestic political situations. Qualitative research methods were used in the study. In-depth interviews about patterns and factors affecting the use of strategies in investment portfolio administration of mutual fund managers during domestic political crisis. Samples used were 10 mutual fund managers who had experiences in mutual fund administration during domestic political situation. Five were from fund management companies under commercial banks and the other five were from fund management companies independent of commercial banks. The study found being that fund management companies under commercial banks and being fund management companies independent of commercial banks were not factors affecting the use of mutual fund management strategy in the form of passive management strategy of each company. But they affected the use of mutual fund administration policy in the form of active management strategy that required the administrative capability of mutual fund managers. Particularly during Thailand’s political problems, most of the mutual fund managers speculated and considered factors affecting investment such as stock market index and basic factors

of equity instruments. They also expected that adjusting investment portfolio could help delay decline of net asset value (NAV) per unit and boost profit opportunity. Keywords: Investment Portfolio strategy, Mutual Fund Managers, Mutual Fund, Domestic Politics .

ช

กตตกรรมประกาศ การวจยเฉพาะบคคลฉบบน สามารถส าเรจลลวงไปอยางด เพราะไดรบความชวยเหลอและการสนบสนนจากบคคลมากมาย ผวจยขอขอบพระคณ ดร.อจฉรา โยมสนธ ในฐานะทปรกษางานวจย ทไดเสยสละเวลาและใหค าแนะน าอยางดยง เพอใหผลงานชนนกลายเปนงานวจยทมคณคาในเชงวชาการและมประโยชนตอผทจะน าไปศกษาตอในอนาคต รวมถงขอขอบคณผจดการกองทนทง 10 ทาน ซงมสวนส าคญอยางยงตองานวจยชนน ทไดกรณาใหโอกาสสมภาษณในเชงลก ดวยการเปดเผยขอมลอยางละเอยดและชดเจนในทกกระบวนการบรหารกองทน ตลอดจนเจาหนาทฝายประชาสมพนธของบรษทหลกทรพยจดการกองทน ทชวยนดหมายและประสานงานจดสงขอมลเพมเตมใหแกผวจยเปนอยางด ทส าคญเปนอยางยง ขอขอบคณกลมบคคลอนเปนทรกและสรางก าลงใจในการท างานวจยชนน ขอขอบคณครอบครวทคอยดแลหวงใย ขอขอบคณหวหนาและเพอนรวมงานทเขาใจ คอยชวยแบงเบางานตางๆ รวมถงประสานงานหาขอมล แลกเปลยนความรและแนะน าสงทมประโยชนในการเรยน จนท าใหผานพนความยากล าบากไปไดหลายครง ตลอดจนขอขอบคณเพอนพนองปรญญาโท Section.7241 ทท าใหรสกสนกและมความสขทกครงทไดไปเรยน ทายทสดขอขอบคณ สมาคมผสอขาวเศรษฐกจทมอบโอกาสใหผวจยไดเขามาศกษาตอทมหาวทยาลยกรงเทพในระดบปรญญาโท จนไดรบความรทมประโยชน และสรางผลงานวจยฉบบนไดในทสด พชรนทร ธนากรพพฒนกล

ซ

สารบญ

หนา บทคดยอภาษาไทย ง บทคดยอภาษาองกฤษ จ กตตกรรมประกาศ ช สารบญตาราง ฎ สารบญภาพ ฏ บทท 1 บทน า 1.1 ความเปนมาและความส าคญของปญหา 1

1.2 วตถประสงคของการวจย 5 1.3 ค าถามของงานวจย 5 1.4 ขอบเขตงานวจย 5

1.5 ประโยชนทคาดวาจะไดรบ 6 1.6 ค านยามศพทเฉพาะ 6

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ 2.1 ทฤษฎและแนวคดดานการลงทนในกองทน 9 2.2 ภาพรวมของตลาดกองทนรวมทวโลก 17 2.3 กองทนรวมในประเทศไทย 18 2.4 นโยบายการบรหารกองทน 20 2.5 สถานการณทางการเมองกบการลงทน 22 2.6 กรอบแนวคดการวจย 29

บทท 3 วธการด าเนนการวจย 3.1 การศกษาแหลงขอมล 30 3.2 การเกบรวบรวมขอมล 32 3.3 การก าหนดระยะเวลาในการรวบรวมขอมล 33 3.4 การวเคราะหขอมล 33

ฌ

สารบญ (ตอ) หนา บทท 4 ผลการศกษา

4.1 ผลการศกษาตามกรอบแนวคด 37 4.1.1 ลกษณะของธรกจบลจ. 38 4.1.1.1 ประเภทและขนาดของบลจ. 38 4.2 นโยบายการบรหารกองทน 40 4.2.1 บคคลทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทน 40 4.2.2 รปแบบนโยบายและวตถประสงคการบรหารแบบ 44 Active/Passive Strategy Management ในภาวะปกต 4.3 การวเคราะหและปรบกลยทธการลงทน 53 ในชวงทมปญหาการเมองของผจดการกองทน 4.3.1 การพจารณาสญญานบงชทสะทอนปญหาทางเมอง 54 4.3.2 กระบวนการและระยะเวลาในการปรบพอรต 56 4.3.3 กลยทธปรบพอรตลงทนชวงทมปญหาการเมอง 58 4.3.4 กลยทธปรบพอรตลงทนหลงจากทเกดปญหาการเมอง 61 4.4 ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมอง 63 และมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทน 4.1 แนวโนมอตราดอกเบย 63 4.2 ปจจยพนฐานของตราสาร 63 4.3 ดชนตลาดหน 64 4.4 ปจจยอนๆเชน ตวเลขเศรษฐกจดานความเชอมน 64 การอปโภคบรโภค การลงทน ฯลฯ 4.5 ความคาดหวงของการปรบกลยทธการลงทน 65 บทท 5 สรปผลและขอเสนอแนะ

5.1 สรปผลการศกษา 68 5.2 อภปรายผล 72 5.3 ขอเสนอแนะเพอการน าไปใช 78 5.4 ขอเสนอแนะเพอการวจย 79

บรรณานกรม 81

ญ

สารบญ (ตอ) หนา ภาคผนวก ก ค าถามทใชในงานวจยกลยทธการบรหารพอรตลงทน 83 ของผจดการกองทนรวมในชวงทเกดสถานการณ

ทางการเมองในประเทศ ภาคผนวก ข ตารางมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ 85 ของกองทนรวม 10 แหงทใหสมภาษณ ประวตผเขยน 87 เอกสารขอตกลงวาดวยการอนญาตใหใชสทธในรายงานการคนควาอสระ

ฎ

สารบญตาราง หนา ตารางท 1.1: มลคาซอขายสทธแยกตามประเภทนกลงทน 4 ชวงเหตการณพ.ร.บ. นรโทษกรรม กนยายน 2556 – มนาคม 2557 ตารางท 4.1: ขอมลสรปผจดการกองทนรวมทใหสมภาษณในงานวจย 40 ตารางท 5.3: บทสรปงานวจย 77

ฏ

สารบญภาพ หนา ภาพท 1.1: มลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ 1 ของกองทนรวมและจดพไทย ป2535-2556 ภาพท 1.2: มลคากองทนรวม ณ พ.ศ. 2556 แยกตามประเภทกองทน 2 ภาพท 2.1: สวนแบงการตลาดในกองทนรวมทกประเภทระหวาง 19 บลจ.ทเปนและไมเปนบรษทในกลมธรกจธนาคารพาณชย ภาพท 2.2: สวนแบงตลาดกองทนรวมตราสารทนและกองทนรวมตราสารหน 20 ระหวางบลจ.ทเปนและไมเปนบรษทในกลมธรกจธนาคารพาณชย ภาพท 2.3: ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและเหตการณส าคญทางเศรษฐกจและ 23 การเมองชวงป 2518-2554 ภาพท 2.4: การฟนตวของดชนตลาดหนไทยหลงเกดเหตการณทางการเมอง 25 ภาพท 2.5: กรอบแนวคดการวจย 29

บทท1 บทน ำ ควำมเปนมำและควำมส ำคญของปญหำ นบตงแตตลาดหลกทรพยไดเปดท าการซอขายหลกทรพยอยางเปนทางการในวนท 30 เมษายน พ.ศ. 2518 เพอชวยใหนกลงทนไดมศนยกลางในการลงทนเพอบรหารความเสยงและแสวงหาก าไร อกดานหนงบรษทหลกทรพยจดการกองทนรวมแหงแรกของประเทศไทยกไดถอก าเนดขนในปเดยวกน จากความรวมมอของรฐบาลไทยและบรรษทการเงนระหวางประเทศ (International Finance Corporation: IFC) ซงเปนหนวยงานหนงของธนาคารโลก หลงจากนนจงไดมการจดตงและจดการกองทนรวมโครงการแรกขนในป พ.ศ. 2520 ภายใตชอ “โครงการกองทนสนภญโญ” ดวยขนาดกองทน 100 ลานบาทและมอายโครงการ 10 ป ตอมาในป พ.ศ. 2535 อตสาหกรรมกองทนรวมกไดรบการยกระดบดานการก ากบดแลมากขน เมอพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 ไดเรมมผลบงคบใช จนน าไปสการจดตงส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย(ก.ล.ต.) ขน เพอควบคมและสงเสรมธรกจหลกทรพย ธรกจจดการลงทนและตลาดทนของประเทศ สงผลใหนกลงทนไทยมความเชอมนและเขามาลงทนผานกองทนรวมตอเนอง โดยจะเหนไดจากขอมลของสมาคมบรษทจดการลงทน(2557) ทระบวา มลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ (Asset Under management: AUM) ของกองทนรวมทงอตสาหกรรมขยายตวไปในทศทางเดยวกบจดพของประเทศไทย ภาพท 1.1: มลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการของกองทนรวมและจดพไทย ป 2535-2556 ทมา: สมาคมบรษทจดการลงทน. (2557). มลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการของกองทน

รวมและจดพไทย ป2535-2556. สบคนจาก http://oldweb.aimc.or.th/21_overview_detail.php?nid=8&subid=0&ntype=2Thaimutualfund.com (2557).

2

ทงน จากภาพท1.1 แมจะดเหมอนวามลคาของจดพไทยจะมการปรบตวขนสงกวามลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการของกองทนรวม แตเมอลองค านวนอตราการเตบโตเปนเปอรเซนต เปรยบเทยบกนจะพบวามลคากองทนรวมในชวงดงกลาว มอตราการขยายตวทสงมาก โดยป 2556 อยท 3,053,231 ลานลานบาท จากป 2535 อยท 73,930 ลานบาท หรอเพมขนถง 4,029.89% ขณะทมลคาจดพรวมของไทยทงประเทศ เพมขนมาในป 2556 อยท 11,897,449 ลานลานบาท จากป 2535 อยท 2,830,914 ลานลานบาท หรอเพมขน 320.27% แสดงใหเหนวากองทนรวมมอตราการเตบโตทเพมขนอยางมาก โดยสมาคมบรษทจดการลงทน(2557) ระบวา กองทนทไดรบความนยมสงสด คอ กองตราสารหน (Fixed Income Fund) มลคา 2,088,725 ลานบาท รองลงมา คอ กองทนรวมตราสารทน (Equity Fund) มลคา 919,494 ลานบาท กองทนรวมอสงหารมทรพย (ประเภท1) (Property Fund Type 1) มลคา 276,755 ลานบาท กองทนรวมโครงสรางพนฐาน (Infrastructures Fund) มลคา 144,998 ลานบาท กองทนรวมอสงหารมทรพย (ประเภท 2,3,4) (Property Fund Type 2,3,4) มลคา 124,194 ลานบาท กองทนรวมอนๆ (Others) มลคา 122,770 ลานบาท กองทนรวมผสม (Mixed Fund) 102,950 ลานบาท ภาพท 1.2: มลคากองทนรวม ณ สนป 2556 แยกตามประเภทกองทน

ทมา: สมาคมบรษทจดการลงทน. (2557). มลคากองทนรวม ณ สนป 2556 แยกตามประเภท กองทน. สบคนจาก http://oldweb.aimc.or.th/21_overview_detail.php?nid =12&subid=0&ntype=2.

3

ซงสนทรพยภายใตการบรหารจดการทงหมดน มาจากการบรหารของบรษทหลกทรพยจดการกองทน (บลจ.) 2 ประเภท ไดแกบลจ.ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) ซงแยกยอยออกเปน กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดใหญ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดกลาง และ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดเลก รวมถงบลจ.ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR)ซงแบงยอยออกเปน บลจ.ทมตางชาตเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมมธนาคารพาณชยในประเทศไทย) และบลจ.ทมบรษทไทยเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมใชธนาคารพาณชย) ตางกมนโยบายบรหารกองทนภายใตปญหาทางการเมองทตางกน (สรายทธ นาทะพนธ, 2553)

ทงน สาเหตทสงผลใหกองทนรวมไดรบความสนใจอยางตอเนอง มหลายปจจย อาท กองทนรวมชวยประหยดคาใชจายในการซอขายหลกทรพย (Transaction Costs) ใหผลงทนไดดกวาเมอเทยบกบการลงทนดวยตนเอง, กองทนรวมไดรบผลประโยชนทางภาษ เนองจากกองทนรวมไมใชหนวยภาษ รายไดของกองทนรวมจงไมเสยภาษเงนไดชวยใหสามารถถายทอดผลประโยชน ผานไปใหผถอหนวยลงทนไดอยางเตมเมดเตมหนวย มากกวาทผถอหนวยลงทนจะลงทนดวยตนเอง และทส าคญคอ กองทนรวมมผจดการกองทน ท าหนาทชวยวเคราะหหลกทรพย และสภาพแวดลอมทอาจมการเปลยนแปลงเกดขน ซงเปนปจจยทจะชวยสรางผลตอบแทนใหแก นกลงทนประเภททรอรบผล (Passive Investors) และนกลงทนประเภทมงหวงผล (Active Investors) ไดอยางเหมาะสมตามลกษณะการลงทนของนกลงทนแตละราย นอกจากนความหมายของรปแบบการลงทน (Investment Style) ในเชงกวางยงสามารถ แบงออกไดเปน 2 ลกษณะ ไดแก การลงทนในเชงรก (Active Style) ซงจะคอยตดตามขอมลและเปลยนแปลงการลงทน เพอหาโอกาสท าก าไรสงสดใหกองทน และการลงทนในเชงรบ (Passive style)ทจะเลอกลงทนโดยก าหนดสดสวนการลงทน ใหไดผลตอบแทนเทยบเทากบดชนอางอง ดงนนการเปลยนแปลงการลงทนในพอรตฟอลโอแบบ Passive Style จะพจารณาจากดชนอางองทเปลยนแปลงไปวาจะอยในเกณฑทควรปรบหรอไม (“กองทนรวมและหนวยลงทน”, 2548) อยางไรกตามการบรหารกองทนไมไดเปนเรองทงายนก เพราะนบตงแตตลาดหลกทรพยเปดใหบรการซอขายอยางเปนทางการในวนท 30 เมษายนพ.ศ. 2518 จนถงป 2554 ปญหาดานการเมองในประเทศไทยกไดเกดขนอยางตอเนอง เชน เหตการณพฤษภาทมฬป 2535, เหตการณการปดสนามบนสวรรณภมป 2551ฯลฯ สงผลกระตอเนองในหลายดาน อาท ดานเศรษฐกจ นโยบายรฐบาลทมความเปลยนแปลง แนวโนมอตราดอกเบย ปจจยพนฐานของตราสารทจะลงทน คาดการณการปรบตวขนของดชนตลาดหนไทย ฯลฯ จนท าใหผจดการกองทนตองปรบกลยทธใหสอดคลองกบความเสยง

4

เนองจากผลกระทบทเกดขนจากความเปลยนแปลงทางการเมองเหลาน มกสงผลลบตอความเชอมนนกลงทนอยางมากโดยเฉพาะนกลงทนตางชาต จนท าใหมการถอนเงนลงทนออก ยกตวอยางเชน ปญหาทมจดเรมตนจาก พ.ร.บ.นรโทษกรรม ซงเกดขนตงแตป 2556 ตอเนองมาจนถงวนท 10 มนาคม 2557 ทสงผลใหนกลงทนตางชาตขายหนไทยอยางตอเนอง ตารางท 1.1: มลคาซอขายสทธแยกตามประเภทนกลงทนชวงเหตการณพ.ร.บ. นรโทษกรรม กนยายน 2556 – มนาคม 2557 ทมา: สมตรา ตงสมวรพงษ และปญาภรณ สดศรวบลย. (2557). ความนาสนใจของตลาด หลกทรพยไทยภายใตความขดแยงทางการเมอง. สบคนจาก

http://test.set.or.th/setresearch/files/spotlight/SET_Note_02_2557.pdf. ซงจากตารางท 1.1 จะเหนไดวาแมในชวงวนท 1-11 มนาคม 2557 นกลงทนตางชาตจะกลบมาซอสทธอกครง หลงจากไดขายสทธอยางตอเนองมาตลอด 4 เดอนนบตงแตชวงเกดเหตการณ แตมการขายดวยมลคาทสงกวา 1.24 แสนลานบาทน สงผลใหดชนตลาดหนไทยมความผนผวน และผจดการกองทนบรหารกองทนไดยากขนดวย จากปญหาทไดกลาวขางตน จงเปนเรองทนาสนใจส าหรบการศกษาในประเดนการใหน าหนกตอปจจยตางๆในการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน รวมถงการศกษาเพอเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของทงบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategy อยางไร โดยเฉพาะในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมอง เพอใหทราบถงแนวคด และศกยภาพการบรหารกองทนของผจดการกองทน ในการสรางผลตอบแทนใหไดตามทนกลงทนคาดหวง

5

วตถประสงคของกำรวจย 1. เพอศกษาการใหน าหนกตอปจจยทเกยวของในการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน โดยปจจยทจะศกษา ไดแก แนวโนมอตราดอกเบย ปจจยพนฐานของตราสารทจะลงทน (ราคาตราสารทน ตราสารหน) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) ในชวงทเกดสถานการณปญหาการเมองในประเทศ 2. ศกษาเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategy อยางไร ในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมอง ค ำถำมของกำรวจย 1. ลกษณะของบลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR) มผลตอการเลอกใชนโยบายการบรหารจดการกองทนอยางไร 2. ผจดการกองทนมสวนในการก าหนดนโยบายการบรหารจดการกองทนอยางไร 3. ในชวงทเกดปญหาทางการเมอง ผจดการกองทนปรบพอรตการลงทนอยางไร และใหน าหนกความส าคญตอประเดนใด เพอประกอบการตดสนใจปรบพอรตลงทนบาง อาท แนวโนมอตราดอกเบย ปจจยพนฐานของตราสารทจะลงทน (ราคาตราสารทน ตราสารหน) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) 4. การปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหาทางการเมองสามารถสรางก าไรใหกบพอรตลงทน หรอลดความเสยงจากการขาดทนไดอยางไร ขอบเขตงำนวจย

1. ศกษาขอมลของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในเขตกรงเทพมหานคร โดยแบงตาม ลกษณะของบลจ. วาจดอยในบลจ. กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย หรอ บลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยเพอเปรยบเทยบ 1.1 นโยบายบรหารกองทนตามปกต และกลยทธการบรหารกองทนในกรณทเกดปญหาทางการเมอง 1.2 การใหน าหนกตอปจจยตางๆในการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน

6

2. ศกษาโดยการสมภาษณเชงลก (In-depth Interview) จากกลมตวอยางผจดการกองทน ซงก าหนดไว 10 ราย แบงเปน บลจ. กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย ดวยการคดเลอกจากผทสมครจะใหขอมล ประโยชนทคำดวำจะไดรบ 1. สามารถทราบถงการใหน าหนกตอปจจยตางๆของผจดการกองทน ในภาวะทเกดปญหาทางการเมองในประเทศ ซงจะชวยใหเหนถงความส าคญตอประเดนตางๆ เพอใชประกอบการวเคราะหการลงทนในอนาคตได 2. สามารถเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธลงทนระหวางบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแมได วามการใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategy อยางไร ในชวงทมปญหาทางการเมอง นยำมค ำศพทเฉพำะ บรษทหลกทรพยจดกำรกองทนรวม (บลจ.) มหนาทเปนผจดตง และจดการกองทนรวมใหเปนไปตามรายละเอยดโครงการทยนไวกบส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (ก.ล.ต.) โดยบลจ. จะตองมหนวยงานบรหารหรอมผจดการกองทนทมความรและประสบการณ ซงไดผานการฝกอบรมความรทางดานกฏหมายและจรรยาบรรณในการเปนผจดการกองทน โดยผลประโยชนทบลจ. จะไดรบ คอ คาตอบแทนจากคาธรรมเนยมในการจดการกองทน ผจดกำรกองทน (Fund Manager) เปนผท าหนาทในการบรหารกองทน โดยน าเงนลงทนไปลงทนตามนโยบายการลงทนทก าหนดไว และท าการค านวณ เปดเผยสดสวนของกลมหลกทรพยอางอง และมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ(NAV)ทกสนวนท าการ กองทนรวมตรำสำรทน (Equity Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวซงตราสารทน โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวม ซงบรษทจดการตองรายงานคาเฉลยการถอตราสารทนเปนรายไตรมาสตอส านกงานคณะกรรมการ ก.ล.ต. หากชวงเวลาใดมการถอครองตราสารทนนอยกวาทก าหนด ตองท าหนงสอชแจง กองทนประเภทนจดเปนกองทนทมความเสยงสง เหมาะแกผทสามารถรบความเสยงไดมาก กองทนรวมตรำสำรหน (Fixed Income Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหรอมไวเฉพาะ เงนฝาก หรอหลกทรพยหรอทรพยสนอน หรอการหาดอกผลโดยวธอนตามทส านกงานคณะกรรมการ ก.ล.ต. ก าหนดหรอใหความเหนชอบใหกองทนประเภทดงกลาวลงทนได แตกองทน

7

รวมประเภทนไมสามารถลงทนในตราสารกงหนกงทน เชน หนกแปลงสภาพ เวนแตไดรบอนญาตจาก ก.ล.ต. เปนกองทนทมความเสยงต ากวาตราสารทน บรษทหลกทรพจดกำรกองทน(บลจ)ทเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (Bank related asset management corporation: BR) หมายถง บลจ.ทมธนาคารเปนผถอหนใหญ เปนกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดใหญ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดกลาง และ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดเลก ซงบลจ. ประเภทนจะมการใชตราสญลกษณแบบเดยวกบธนาคาร บรษทหลกทรพยจดกำรกองทนทไมเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR) หมายถง บลจ. ทมตางชาตเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมมธนาคารพาณชยในประเทศไทย) และบลจ. ทมบรษทไทยเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมใชธนาคารพาณชย) มลคำสนทรพยสทธ (Net Asset Value: NAV) คอ มลคาสนทรพยทงหมดของกองทนรวม ตลอดจนผลประโยชนตางๆ ทกองทนรวมไดรบจากการลงทน ณ เวลาขณะใดขณะหนง หกออกดวยคาใชจายและหนสนของกองทนรวมนน ซงโดยปกตแลวจะท าการค านวณมลคาสนทรพยของกองทนตามราคาตลาด (Mark to Market) ในแตละวน เพอใหสะทอนถงมลคาทเปนจรงตามสภาวะตลาดทไดเปลยนแปลงไป หลกทรพยในขอบเขตกำรลงทน (Stock Universe) หมายถง กลมหลกทรพยทผานการคดกรองตามหลกเกณฑของคณะกรรมการการลงทนบลจ. นนๆ เพอใหผจดการกองทนเลอกลงทนไดเหมาะกบวตถประสงคของลกคา ซงตามปกตคณะกรรมการการลงทนจะมการประชมสปดาหละ 1 ครง เพอพจารณาทบทวน Stock Universe วายงเหมาะสมหรอไม โดยใชขอมลจากทมวจยทไดวเคราะหหลกทรพยมาเปนขอมลประกอบการพจารณา กลยทธกำรบรหำรจดกำรเชงรบ (Passive Management Strategy) เปนการวางแผนการลงทนใหมสดสวนทสอดคลองกบองคประกอบของอตราอางอง (Benchmark) ซงมผลดในแงของคาใชจายในการบรหารจดการทต า มคามาตรฐานอางอง (Benchmark) เปนตวเปรยบเทยบทแนนอน และไมตองการผลตอบแทนทเบยงเบนไปจาก Benchmark มาก เพอลดความเสยงทผลตอบแทนของพอรตการลงทนจะเบยงเบนไปจากเกณฑมาตรฐาน (Minimize Tracking Error) กลยทธเชงรก (Active Management Strategies) เปนกลยทธทใชขอมลตางๆ และเทคนคการพยากรณ เพอใหกลมหลกทรพยมผลการด าเนนงานทดกวากลมหลกทรพยทถอแบบกระจายการลงทน กลยทธนจะเนนการคาดการณปจจยทสงผลตอผลการด าเนนงานของหลกทรพยแตละประเภท เชน หากเปนกลยทธการลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยหนสามญ ยอมตอง

8

พยากรณก าไร เงนปนผล หรอ อตราสวนราคาตอก าไร เปนตน หากเปนกลยทธการลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยตราสารหน ยอมตองพยากรณอตราดอกเบยตลาด เปนตน

บทท 2 วรรณกรรมและงานวจยทเกยวของ การศกษาเฉพาะบคคลน เปนการศกษาเกยวกบกลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ ซงผศกษาไดรวบรวมเอกสารเกยวกบทฤษฎ แนวคด งานวจย ขาวสารและบทความทเกยวของ โดยวรรณกรรมทเกยวกบการบรหารกองทนและสถานการณทางการเมองทสงผลตอการลงทนในกองทนรวม แบงไดดงน 1.ทฤษฎและแนวคดดานการลงทนในกองทน 2.ภาพรวมของตลาดกองทนทวโลก 3.กองทนรวมในประเทศไทย 4.นโยบายการบรหารกองทน 5.สถานการณทางการเมองกบการลงทน 1. ทฤษฎและแนวคดดานการลงทนในกองทน แนวคดของกองทนรวม ตามนยามของสถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2549) กองทนรวม คอ เครองมอในการลงทน (Investment Vehicle) ส าหรบผลงทนรายยอย ทประสงคจะน าเงนมาลงทนในตลาดเงนตลาดทน แตตดขดดวยอปสรรคหลายประการ ทท าใหการลงทนดวยตนเองไมสามารถไดผลลพธตามเปาหมายทตองการ เชน มทนทรพยจ านวนจ ากด ไมสามารถกระจายการลงทนในหลกทรพยตางประเภทไดมากพอ, เพอลดความเสยงจากการลงทน, ไมมประสบการณ ความร ความช านาญในการลงทน, ไมมเวลาจะศกษา คนหา และตดตามขอมลเพอใชในการตดสนใจการลงทน กองทนรวม จงเปนเครองมอในการลงทนทมประสทธภาพ มการจดการลงทนอยางเปนระบบ โดยมจดมงหมายใหการลงทนไดรบผลตอบแทนทดสด ภายใตกรอบความเสยงทผลงทนยอมรบได

1.1 ผเกยวของกองทนรวม โครงสรางของกองทนรวม ถกก าหนดขนเพอผลประโยชนของผถอหนวยลงทน โดยประกอบดวยผทไดรบมอบหมายใหท าหนาทตาง ๆ และผก ากบดแล ทงทเปนองคกรของภาคเอกชนและภาครฐ ไดแก 1.1.1 บรษทจดการ บรษทจดการตองเปนบรษทหลกทรพยทไดรบใบอนญาตจดการลงทนจากกระทรวงการคลงเทานน บรษทจดการเปนผก าหนดโครงการกองทนรวม นโยบายการลงทนและวตถประสงค เพอน าเสนอขออนมตจากส านกงาน ก.ล.ต. และตองบรหารจดการลงทนตาม

10

วตถประสงคและนโยบายการลงทนนนโดยเครงครด ทงน บรษทจดการจะแจงนโยบายการลงทนและวตถประสงคในการลงทนใหผลงทนทราบ ในหนงสอชชวนเสนอขายหนวยลงทนทแจกจายใหแกผลงทนและผทสนใจลงทนไดศกษากอนทจะลงทน 1.1.2 ผดแลผลประโยชน เปนสถาบนการเงน ทมคณสมบตตามทส านกงาน ก.ล.ต.ก าหนด และตองไมมสวนเกยวของทงทางตรงและทางออมกบบรษทจดการ ผดแลผลประโยชนจะเปนตวแทนของผถอหนวยลงทน ท าหนาทรกษาผลประโยชนทงมวลของผถอหนวยลงทน เชน ดแลใหบรษทจดการจดการกองทนใหเปนไปตามวตถประสงคและนโยบายการลงทนของโครงการลงทน ทไดรบอนมตจากส านกงาน ก.ล.ต. และทไดจดแจงไวในหนงสอชชวน

ท าหนาทช าระราคาคาซอและรบช าระราคาจากการขายทรพยสน เกบรกษาทรพยสนทงหมดของกองทนรวม สอบทานความถกตองของมลคาสนทรพยของกองทนรวม ด าเนนคดฟองรองแทนผถอหนวยลงทนหากบรษทจดการปฏบตหนาทโดยมชอบ

1.1.3 ตวแทนสนบสนนการขายหนวยลงทน ปจจบนบคคลทจะท าหนาทเสนอขาหนวยลงทนของกองทนรวมได ตองเปนบคคลทไดรบอนญาตจากส านกงาน ก.ล.ต. เทานนตวแทนสนบสนนขายหนวยลงทน ตองมคณสมบตตามทกฎหมายก าหนด และผานการทดสอบความรในหลกสตรการเปนตวแทนขายจากสถาบนทส านกงาน ก.ล.ต. เหนชอบ ขนทะเบยนรายชอกบส านกงาน ก.ล.ต. ตองปฏบตและท าหนาทในการขายตามกรอบทกฎหมายก าหนด เพอปองกนการขายและการโฆษณาชวนเชอใหผลงทนเขาใจผดในสาระส าคญ ตวแทนสนบสนนขายหนวยลงทน หรอทเรยกกนอยางเปนทางการวา ผท าหนาทขายหรอรบซอคนหนวยลงทนกองทนรวมมสองระดบ ไดแก ตวแทนสนบสนนการขาย-ระดบหนง (Investment Planner [IP]) หมายถงบคคลท สามารถให ค าแนะน าในการลงทนในหนวยลงทนของกองทนรวมแกผถอหนวยลงทนและผสนใจลงทนทวไป ทงทเปน ค าแนะน าทวไป และ ค าแนะน าเฉพาะเจาะจง ตวแทนสนบสนนการขาย-ระดบสอง (Fundamental Guide [FG]) หมายถงบคคลท สามารถให ค าแนะน าในการลงทนในหนวยลงทนของกองทนรวม แกผถอหนวยลงทนและผสนใจลงทน ทวไป เฉพาะทเปน ค าแนะน าทวไป เทานน 1.1.4 นายทะเบยนหนวยลงทน เปนสถาบนการเงนทไดรบอนญาตจากส านกงานก.ล.ต. ใหมหนาทดแลทะเบยนรายชอผถอหนวยลงทน ตลอดจนสทธประโยชนของผถอหนวยลงทน เชน การจายเงนปนผล และสทธประโยชน อน ๆ บรษทจดการอาจท าหนาทเปนนายทะเบยนหนวยลงทน ส าหรบกองทนรวมภายใตการจดการของตนกได 1.1.5 ผสอบบญชรบอนญาต เปนบคคลทไดรบอนญาตใหเปนผสอบบญช และมชอขนทะเบยนไวกบส านกงาน ก.ล.ต. ตองไมมสวนเกยวของทงทางตรงและทางออมกบบรษทจดการม

11

หนาทตรวจสอบบญชทรพยสนของกองทนรวม ตรวจสอบและใหความเหนชอบงบการเงนของกองทนใหถกตองตามมาตรฐานบญช 1.1.6 สมาคมบรษทจดการลงทน จดตงขนภายใตพระราชบญญตหลกทรพยและตลาดหลกทรพย พ.ศ. 2535 เปนสมาคมทเกยวเนองกบธรกจหลกทรพย จดทะเบยนสมาคมกบส านกงานก.ล.ต. มบรษทจดการทประกอบธรกจหลกทรพยประเภทการจดการกองทนรวม การจดการกองทนสวนบคคล และการจดการกองทนสวนบคคลทเปนกองทนส ารองเลยงชพเปนสมาชกสมาคมมหนาทก าหนดจรรยาบรรณ และวางมาตรฐานในการปฏบต ใหบรษทสมาชกยดถอและปฏบตเปนมาตรฐานเดยวกนทกราย ก าหนดบทลงโทษเมอบรษทสมาชกฝาฝนและไมปฏบตตาม 1.1.7 ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย เปนองคกรของภาครฐ ท าหนาทก ากบดแลธรกจหลกทรพย รวมถงการจดการลงทน ออกระเบยบ ขอบงคบประกาศ หรอ ขอก าหนดตามความในกฎหมายวาดวยหลกทรพย และตลาดหลกทรพย

1.2 ประเภทของกองทนรวม 1.2.1 แบงตามนโยบายการลงทน นโยบายการลงทนจะเกยวของโดยตรงกบผลตอบแทนและความเสยงทผลงทนจะไดรบนโยบายจะบอกไดวาเงนทคณซอหนวยลงทนจะถกน าไปลงทนตอในตราสารประเภทใด หนสามญ หนก พนธบตรรฐบาล หรอถกน าไปฝากตอสามารถแบงนโยบายการลงทนไดเปน 10 แบบตามมาตรฐานของส านกงาน ก.ล.ต. กองทนรวมตราสารแหงทน (Equity Fund) กองทนรวมตราสารแหงทนมความเสยงสงกวากองทนรวม ทมนโยบายลงทนในตราสารประเภทอน จงเหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงไดสง และควรลงทนเพอหวงผลทดกวาในระยะยาว กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารทน โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวม หากคาเฉลยการถอครองตราสารทนไมถงรอยละ 65 ในรอบระยะเวลาใด ให บรษทจดการแสดงเหตผลโดยชดเจน เพอทส านกงาน ก.ล.ต. จะไดน าไปเปดเผยใหแกผลงทนและผทสนใจลงทนทราบตอไป กองทนรวมตราสารแหงหน (General Fixed Income Fund) จะลงทนในตราสารหน ไมวาจะเปนการฝากเงน พนธบตรรฐบาล หนก หรอ ตวสญญาใชเงน แตจะไมลงทนในหน เพอไมใหเกดความเสยงมาก การลงทนในตราสารหนจะเปนลกษณะคอยเปนคอยไป ความเสยงต าและตองยอมรบผลตอบแทนทไมสงเหมอนการลงทนในตราสารทน กองทนรวมตราสารแหงหนระยะยาว (Long-Term Fixed Income Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหนตาง ๆ โดยมวตถประสงคทจะด ารง พอรตโฟรโอดเรชน (Portfolio Duration) ในขณะใดขณะหนงของกองทนรวมนนมากกวาหนงปขนไป พอรตโฟรโอ ดเรชน (Portfolio Duration) หมายถง อายถวเฉลยแบบถวงน าหนกของกระแสเงนทไดรบจากทรพยสน

12

ของกองทนรวม พอรตโฟรโอ ดเรชน มากกวาหนงป มความหมายโดยทวไปวา ทรพยสนทกองทนลงทนและมไว มอายเฉลยมากกวาหนงป เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงต า และสามารถลงทนระยะยาวได กองทนรวมตราสารแหงหนระยะสน (Short-Term Fixed Income Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหนตาง ๆ โดยมวตถประสงคทจะด ารง พอรตโฟรโอดเรชน (Portfolio Duration) ในขณะใดขณะหนงของกองทนรวมนนไมเกนหนงป พอรตโฟรโอดเรชน ต ากวาหนงป มความหมายโดยทวไปวา ทรพยสนทกองทนลงทนและมไว มอายเฉลยนอยกวาหนงป เหมาะส าหรบผลงทนทตองการลงทนระยะสน และตองการความเสยงต า กองทนรวมผสม (Balanced Fund) เนนการลงทนแบบผสมผสาน กองทนประเภทนจะลงทนในตราสารไดทกประเภท ไมมงเนนประเภทใดประเภทหนง เพอลดความเสยงแตผลตอบแทนกจะลดลงมาดวย แตกยงมโอกาสไดผลตอบแทนมากกวากองทลงทนในตราสารหนอยางเดยว กลมนถอวามระดบผลตอบแทนและความเสยงอยระดบปานกลาง โดยมวตถประสงคทจะด ารงอตราสวนการลงทนในหรอมไวซงตราสารทนในขณะใดขณะหนงไมเกนรอยละ 65 และไมนอยกวารอยละ 35 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวม ผจดการกองทนสามารถแสวงหา โอกาสลงทนทดกวาไดทงในตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหนแตเปนการจดสรรเงนลงทนประเภทสมดล เพราะมขอก าหนดเกยวกบ Ceiling และ Floor ในการลงทนในตราสารทน กองทนรวมผสมแบบยดหยน (Flexible Portfolio Fund) กองทนรวมผสมแบบยดหยน สามารถลงทนในตราสารทกประเภทเชนเดยวกบกบกองทนรวมผสม แตไมมขอก าหนดเกยวกบ Ceiling และ Floor ในการลงทนในตราสารทนแตอยางใด การจดสรรเงนลงทนของกองทนรวมผสมแบบยดหยนระหวางตลาดตราสารทนและตลาดตราสารหน จงอยกบดลพนจของผจดการกองทน กองทนรวมผสมแบบยดหยน เหมาะส าหรบผลงทนทยอมรบความเสยงได ปานกลาง กองทนรวมหนวยลงทน (Fund of Funds) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในหนวยลงทนของกองทนรวม โดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวม เนองจากกองทนรวมมขอดหลายประการ ทส าคญคอ มการกระจายการลงทน ความเสยงจงลดลง ทงยงมตนทนเฉลยต า กองทนรวมหนวยลงทนจงรบเอาขอไดเปรยบดงกลาวมา นอกจากนนแลว กองทนรวมหนวยลงทนยงกระจายการลงทนไปในหลาย กองทนรวมภายใตการจดการของหลายผจดการกองทนและหลายบรษทจดการ จงเปนการกระจายความเสยงทกวางขวางกวา ขอเสยของกองทนรวมหนวยลงทนอยทมคาธรรมเนยมในการจดการและคาใชจายอน ๆ ซ าซอน กองทนรวมใบส าคญแสดงสทธ (Warrant Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในใบส าคญแสดงสทธทจะซอหน ใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนก ใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนวย

13

ลงทน และใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนเพมทนโดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวม การลงทนในใบส าคญแสดงสทธทจะซอหนมความเสยงสง กองทนประเภทนจงมความเสยงสงมาก กองทนรวมกลมธรกจ (Sector Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารทนของบรษททมธรกจหลกประเภทเดยวกนตามทตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยก าหนดโดยเฉลยในรอบปบญชไมนอยกวารอยละ 65 ของมลคาสนทรพยสทธของกองทนรวมกองทนรวมกลมธรกจ มการลงทนกระจกตว จงมความเสยงสงกวากองทนรวมตราสารแหงทนโดยทวไป กองทนรวมตลาดเงน (Money Market Fund) กองทนรวมทมนโยบายการลงทนในตราสารหนทมคณภาพและมก าหนดช าระเงนตนเมอทวงถามหรอมอายคงเหลอไมเกน 1ป กองทนรวมตลาดเงน มนโยบายการลงทนทคลายคลงกบกองทนรวมตราสารแหงหนระยะสน มความเสยงต าสด เหมาะส าหรบการลงทน ระยะสนของผลงทนทไมตองการความเสยง 1.2.2 แบงตามประเภทของการขายคนหนวยลงทน กองทนเปด (Open-End Fund) กองทนรวมทไมมก าหนดอายกองทนสามารถเพมและลดหนวยลงทนไดโดยบรษทจดการรบซอคนหนวยลงทนตามก าหนดเวลาทระบ ไวในหนงสอชชวน กองทนเปดถอวามสภาพคลองสงท าใหเปนทนยมมากกวากองทนปด กองทนปด (Closed-End Fund) กองทนรวมทมหนวยลงทนคงท ไมเพมและไมลดลง และเปดใหมการจองซอเพยงครงเดยวเมอจดตงโครงการ มอายโครงการแนนอน บรษทจดการจะไมรบซอคนหนวยลงทนกอนครบก าหนดอายโครงการและนกลงทนไมสามารถขายคนหนวยลงทนไดจนกวาจะครบก าหนดอายโครงการเชนกน แตเพอทจะเพมสภาพคลองใหแกผถอหนวยลงทน บรษทจดการอาจน าหนวยลงทนของกองทนปดไปขายในตลาดรอง (ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย) หรอจดใหมตวแทนจดการซอขาย (Market Maker) กองทนปดนผจดการกองทน จะสามารถน าเงนในกองทนไปลงทนไดเตมทไมตองกนไวส ารองใหนกลงทนทขายคนเหมอน กองทนเปด 1.2.3 กองทนรวมพเศษ กองทนรวมมประกน (Guarantee Fund) กองทนรวมมประกน คอ กองทนรวมทบรษทจดการจดใหมสถาบนการเงนเปนผประกนตอผถอหนวยลงทนวา จะจายเงนลงทนหรอเงนลงทนและผลตอบแทน ตามจ านวนเงนทประกนไว (อาจจะเปนบางสวนหรอทงหมด) ใหแกผถอหนวยลงทน เมอถอหนวยลงทนครบอายตามระยะเวลาประกนทก าหนด วตถประสงคของการจดใหมกองทนรวมมประกน กเพอทจะท าใหผลงทนมความมนใจวา เงนลงทนของตนจะไมสญ นโยบายการลงทนของกองทนรวมมประกน การลงทนอาจเปนแบบใดแบบหนงในมาตรฐาน 10 แบบตามทไดกลาวมาแลว ขางตน ผลงทนตองพจารณาใหถถวนกอนการลงทน

14

สถาบนการเงนทเปนผประกนของกองทนรวมมประกน ตองมคณสมบตอยางใดอยางหนงคอ เปนธนาคารหรอสถาบนการเงนอนทมกฎหมายเฉพาะจดตงขน หรอธนาคารพาณชยตามกฎหมายวาดวยการธนาคารพาณชย หรอบรษทเงนทนตามกฎหมายวาดวยการประกอบธรกจเงนทน ธรกจหลกทรพย และธรกจเครดตฟองซเอร ทงน ผประกนดงกลาวจะตองสามารถด ารงเงนกองทนและกนเงนส ารองไดตามหลกเกณฑของกฎหมายทควบคมการประกอบธรกจนน หรอเปนธนาคารตางประเทศทไดรบการจดอนดบความนาเชอถอในสอนดบแรกจากสถาบนการจดอนดบความนาเชอถอ ทไดรบการยอมรบจากส านกงาน ก.ล.ต. ทงนสาเหตทตองมกองทน สามารถอธบายไดจากแนวคดของสถาบนพฒนาความรตลาดทน ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (2549) ดงน 1.ผลตอบแทนจากการลงทนในกองทน 1.1 ก าไรสวนเกนทน (Capital Gain) ก าไรจากการเพมขนของราคาหลกทรพยผลตอบแทนในสวนก าไรสวนเกนทนนจะไดรบมาจากการขายหลกทรพยในราคาทสงกวาตนทนทไดซอมา แตหากการขายหลกทรพยในราคาทต ากวาตนทนทไดซอมาจะเรยกวา ขาดทนสวนเกนทน (Capital Loss) 1.2 เงนปนผล (Dividend) เปนเงนทไดรบจากการทผลงทนถอหลกทรพยไวจนครบก าหนดแลวบรษทผออกหนจายให การจายเงนปนผลอาจจะจายใหกบผลงทนในรปของเงนสดหรอหนกไดแลวแตกรณ ในบางกรณอาจงดจายเงนปนผลชวคราวกไดหากบรษทผออกหนเกดขาดทนในการประกอบการ 1.3 ดอกเบย (Interest) ผลตอบแทนทไดรบจากการลงทนในเงนฝากประเภทตาง ๆหนก พนธบตรรฐบาล และตราสารทางการเงนอน ๆ ทเกยวของ 1.4 สทธซอหนเพมหน (Stock Rights) เปนสทธทผลงทนในขณะนนมสทธซอหนใหมกอนบคคลภายนอกตามราคาทก าหนด ซงราคานเปนราคาทต ากวาเมอซอจากตลาดโดยตรงและไมตองเสยคาธรรมเนยมหรอคานายหนาในการซอส าหรบอตราผลตอบแทนของกองทนรวม สามารถค านวณไดจากอตราการเปลยนแปลงของมลคาสนทรพยสทธ (Net Asset Value) ของหนวยลงทนตอหนงชวงเวลาและปรบดวนเงนปนผล

โดยมสตรในการค านวณ ดงน

15

โดยท Rit = อตราผลตอบแทนของหนวยลงทน i ในเดอนท t NAVit = มลคาสนทรพยสทธของหนวยลงทน i ในเดอนท t NAVi,t-1 = มลคาสนทรพยสทธของหนวยลงทน i ในเดอนท t-1 Dit = เงนปนผลของหนวยลงทน i จายในเดอน t อตราผลตอบแทนทคาดหวง (Expected Rate of Return) คอ อตราผลตอบแทนทนกลงทนคาดหวงทจะไดรบจากการลงทน ทงน เพราะการทผลงทนไมสามารถรเหตการณลวงหนาไดวาอตราผลตอบแทนจากการลงทนทไดรบเปนจ านวนเทาไร และมความแนนอนแคไหนหากแตขนอยกบความเปนไปไดของการเกดเหตการณ หรอความนาจะเปนทจะเกดเหตการณนนในภายหนา (Probability) ดงนนคาของอตราผลตอบแทนทคาดหวงจากการลงทนจงมลกษณะเปนตวแปรสม (Random Variable) ซงไมสามารถบวกเปนตวเลขทแนนนอนได แตจะบอกเปนคาของโอกาสทจะเกดขน โดยอาศยการคาดการณจากขอมลทเกดขนแลวในอดต 2. ความเสยง (Risk) หรอความไมแนนอน เกดขนไดเมออยในสภาพทไมอาจรไดแนนนอนวาอะไรจะเกดขน ผลงทนตองพยายามทจะหลกเลยงความเสยงหรอลดความเสยงใหเหลอนอยทสดเทาทจะท าได และแตละบคคลจะยอมรบความเสยงในระดบทแตกตางกน ทงนขนอยกบทศนคตหรอสงจงใจของผลงทนนน ๆ วามากนอยเพยงใดความเสยงของหนหมายถง โอกาสทจะไดรบผลตอบแทนไมตรงกบผลตอบแทนทคาดหวงของผลงทนอนเนองมาจากสาเหตตาง ๆ 3. แนวความคดในการกระจายการลงทนของหลกทรพยอยางเหมาะสมและลงทนในหลกทรพยในจ านวนทมากพอ จะชวยลดความเสยงสวนหนงซงเปนความเสยงเฉพาะตวของหลกทรพยแตละหลกทรพยในกลมหลกทรพยออกไปได ความเสยงสวนทยงอยในกลมหลกทรพยนนเปนความเสยงอนเกดจากปจจยภายนอกทหลกทรพยทกตวตางไดรบผลกระทบ นนคอความเสยงจากการลงทนสามารถแบงออกได 2 ประเภท คอความเสยงทเปนระบบหรอความเสยงทไมสามารถขจดไดโดยการกระจายการลงทนทเหมาะสมกบความเสยงทไมเปนระบบหรอความเสยงทสามารถขจดไดโดยการกระจายการลงทนทเหมาะสม (เกรยงไกร เดชบ ารง, 2542) 3.1 ความเสยงทเปนระบบ (Systematic Risk) เปนความเสยงทเกดจากปจจยตาง ๆทไมอาจควบคมไดและสงผลกระทบตอทก ๆ หลกทรพยในตลาดหลกทรพย ไดแกความเสยงเนองจากการเปลยนแปลงของตลาดหลกทรพย (Market Risk) เปนความเสยงทเกดขนจากการเปลยนแปลงทางเศรษฐกจ สงคม การเมอง การตนตระหนกในขาวส าคญตาง ๆ ซงการเปลยนแปลงเหลานจะมผลท าใหทศนคตการคาดหวงของผลงทนในตลาดทวไปเปลยนแปลง ไดแก เหตการณสงครามหรอการปฏวตทเกดขนโดยไมคาดคดนโยบายการเมองและการเกงก าไรทเกดขนในตลาดหลกทรพย เปนตน ซงลวนแตนอกเหนอจากการควบคม ดงนนการพยากรณการเปลยนแปลงของ

16

ภาวะตลาดหลกทรพยเปนสงทผลงทนตองคาดการณเราะทกคนตองการซอหนในราคาทต าสดแลวขายไปในราคาทสงสด แตการพยากรณดงกลาวเปนสงทยาก เนองจากความเสยงน กอใหเกดความไมแนนอนตอทศทางตลาดหลกทรพย นอกจากนยงมผลกระทบตอสภาพคลองของหลกทรพยทลงทน ซงท าใหเกดความไมแนนอนในการเปลยนแปลงหลกทรพยเปนเงนสดในตลาดหลกทรพยท าใหผลงทนไมอาจไดรบความแนนอนในดานเวลาทใชในการจ าหนายหลกทรพยนน ทมสาเหตมาจากสภาพคลองของหลกทรพยนนเปนส าคญ ดงนน ความเสยงเกยวกบสภาพคลองของหลกทรพยจงหมายถงความสามารถในการทจะซอหรอจ าหนายหลกทรพยนนโดยเรว และไมตองเสยคาใชจายสงเกนไปหรอเกดขาดทนจากการจ าหนายหลกทรพยนน 3.2 ความเสยงทไมเปนระบบ (Unsystematic Risk) เปนความเสยงทเกดจากปจจยภายในบรษทหรอเปนความเสยงเฉพาะตว ไดแก 3.2.1 ความเสยงเนองจากธรกจ (Business Risk) เปนกรณความไมแนนอนของผลตอบแทนอนเปนผลมาจากการด าเนนงานของธรกจนน และเปนการลมเหลวของการบรหารจดการ (Management Risk) ซงจะมผลกระทบตอการลดมลคากจการและมลคาหลกทรพยนนในทสด ทงน ผลงทนอาจลดระดบความเสยงลงไดโดยการกระจายการลงทนในหลกทรพยตางประเทศตางธรกจ ความลมเหลวประการส าคญทมผลตอธรกจ คอความไมแนนอนของก าไรทธรกจพงไดรบจากการประกอบการซงจะมผลตอความสามารถในการช าระเงนคนตามภาระผกพนของธรกจเชน ดอกเบย เงนตน เงนปนผล เปนตน ดงนน กรณทลงทนในหลกทรพยของธรกจกจะตองท าการประเมนฐานะทางการเงน คณภาพผบรหารและความสามารถในการท าก าไรของธรกจนน เพอพจารณาก าหนดสวนชดเชยความเสยง เพอใหไดรบผลตอบแทนจาการลงทนคมกบภาระความเสยงทยอมรบจากการลงทนในธรกจนนตามควร นอกจากน ความไมแนนอนอนเกดจากการฃด าเนนงานของธรกจยงเปนผลจากความไมแนนอนของยอดขาย และการใชจายในคาใชจายทเปนการถาวร รวมทงการขาดประสทธภาพในการจดการ โดยกรณทวไปจะเหนไดวา อตราก าไรของธรกจจะผนแปรไปตามการเปลยนแปลงเปนอตราสวนกบคาใชจายถาวรหรอประจ าอยางมากโดยเฉพาะเมอภาวะเศรษฐกจโดยทวไปเปลยนแปลง 3.2.2 ความเสยงเกยวกบโครงสรางของเงนทน (Financial Risk) เปนผลมากจากความไมแนนอนในการจดหาเงนทนของกจการและอาจรวมถงความเสยงตอการลมละลาย หรอลมเหลวในการด าเนนงาน อนเนองมาจากภาวะทางธรกจโดยสวนรวม หรอวฏจกรธรกจของอตสาหกรรมนน ไมอ านวยตอการประกอบการ ทงนหากเกดกรณประการหลกกจะเปนความไม

17

แนนอนทผลงทนไมอาจหลกเลยงไดจากการกระจายการลงทน กลาวคอ ขณะทยอดขายเพมขนหรอลดลงตามวฎจกรธรกจนน ก าไรจะขนลงมากนอยตามภาระผกพนทางการเงน การทก าไรเปนเชนนเปนผลใหราคาหลกทรพยเปลยนแปลงไปอยางเปนระบบ ในขณะทภาวะผกพนทางการเงนในรปของความเสยงทไมเปนระบบจะเกดขนเมอยอดขายไมไดสมพนธกบวฏจกรธรกจ เชน การทบรษทไดรบผลกระทบจากการเสยลกคารายใหญ ท าใหยอดขายลดลงทงทเศรษฐกจยงดอย เปนตน ความเสยงชนดนมกจะเกดจากการจดหาเงนทนของธรกจ หรอการจดโครงสรางของเงนทนเพอการด าเนนงาน อนอาจจะประเมนไดจากการพจารณาอตราสวนหนสนตอเงนทนสวนของเจาของหากกจการกอหนเปนสดสวนทสงมากกจะมผลกระทบตอความสามารถในการท าก าไรของธรกจทรองรบภาระผกพนทางการเงนทมตอเจาหนบคคลภายนอกได นอกจากนการกอหนเปนจ านวนสง ท าใหธรกจตองมตนทนในการจดหาเงนทนสงขน ไดแก คาใชจายดานนตกรรมและจดท าสญญา ตนทนการจดหาเงน ดอกเบย หรออตราชดเชยความเสยงทสงขน คาใชจายในการจดจ าหนายหนกเพมขน มความเสยงตอการลมละลายสงขน 2. ภาพรวมของตลาดกองทนรวมทวโลก ตามประวตศาสตรตนก าเนดกองทนรวมนนยงไมเปนทแนชดวามทมาจากจดใด อยางไรกตามมขอมลบางสวนระบวากองทนปดกองแรก ไดกอตงขนในประเทศเนเธอรแลนด ป 1822 โดยกษตรย William ท 1 ขณะเดยวกนขอมลอกสวนหนงไดบงชวา Adriaan van Ketwichพอคาชาวดตชไดคดคนขนในป 1774 อาจเปนผน าเสนอไอเดยนตอกษตรย โดยมความเปนไปไดวาKetwich จะเปนผสรางทฤษฎทวา การกระจายการลงทนจะเพมผลตอบแทนจากการลงทนทนาดงดดใจใหกบนกลงทนรายยอยทมเงนลงทนนอยได โดยจะเหนไดจากชอกองทนของKetwich คอ “EendragtMaaktMagt” ทมความหมายวา “การรวมกนเปนหนงสรางพลง” นบจากนนเปนตนมาการลงทนทมลกษณะคลายกองทนรวม รวมถงบรษทหลกทรพยจดการกองทนกเกดขนทประเทศสวสเซอรแลนด ป 1849 ตามมาดวยประเทศสกอตแลนดในป 1880ตลาดกองทนเรมเปนทยอมรบมากขนและมพฒนาการอยางตอเนองจนถงปจจบน (“A Brief History Of The Mutual Fund”, n.d.) Khorana, Servaes & Tufano (2005) ไดศกษากองทนรวม 56 ประเทศ ซงพบวา ประเทศทมขนาดของกองทนตอจดพสง มกจะมกฎหมายคมครองนกลงทนเปนอยางด ประชากรมรายไดและการศกษาในระดบสง มตนทนดานธรกรรมการซอขายในตลาดหนต า และธนาคารพาณชยไมเขามาแขงขนกบกองทนโดยตรง นอกจากน Khorana, Servaes & Tufano (2009) พบวาบทบาทธนาคารพาณชยยงมผลกระทบตอคาธรรมเนยมการบรหารกองทน (Fund Fee) ดวย หมายถง ใน

18

ประเทศทธนาคารพาณชยมความส าคญ คาธรรมเนยมจะสงกวา แมจะมชองทางการจ าหนายทสะดวกกตาม นอกจากน การศกษาของ Ferierra & Ramos (2009) และ Khorana, et al. (2009) ยงพบวา อตสาหกรรมกองทนทมขนาดใหญ มความหลากหลาย และมภาวะการลงทนทเอออ านวย ไดแก สภาพคลองของตลาดและการแขงขนอยางเตมทระหวางกองทนตางๆ จะท าใหมตนทนคาธรรมเนยมต า Walter & Sisli (2006) ระบวา ธนาคารพาณชยของเอเชยยงมความส าคญและถอครองสวนแบงการตลาดเปนสวนใหญเกน 70% ในภาคการออมและการลงทน แตกตางจากการลงทนในสหรฐอเมรกาทธนาคารพาณชย ครองสวนแบงการตลาดของเงนออม และเงนลงทนนอยกวา 25% โดยการวจยของ Kwok & Tadasse (2006) ชวา ประเทศทธนาคารพาณชยมบทบาทสงในตลาดเงนมกเปนสงคมทนกลงทนหลกเลยงหรอกลวความเสยง (Risk aversion) 3. กองทนรวมในประเทศไทย สรายทธ นาทะพนธ (2553) ไดศกษาโดยแบงประเภทบรษทหลกทรพยจดการกองทน (บลจ.) เปน 2 กลม ไดแก บลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) ซงแยกยอยออกเปน กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดใหญ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดกลาง และ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดเลก และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR)ซงแบงยอยออกเปน บลจ. ทมตางชาตเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมมธนาคารพาณชยในประเทศไทย) และบลจ. ทมบรษทไทยเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมใชธนาคารพาณชย) ผลการศกษาพบวากลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยในประเทศไทย มสวนแบงทางการตลาดสงสดในกลมกองทนรวมตราสารหน รวมถงกองทนรวมตราสารทน ทงน บรษทหลกทรพยจดการกองทนทเปนบรษทในเครอของธนาคารพาณชยมสวนแบงการตลาด 89% ณ เดอน มถนายน 2553 เพมขนจากระดบ 83% ป 2549 ซงเปนเพราะกลมธนาคารพาณชยมชองทางการจดจ าหนายผลตภณฑการเงนใหเขาถงลกคา และมบรการทางการเงนครบวงจร รวมถงเมอพจารณาในเชงลกจะพบวา บลจ. ขนาดใหญทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม สามารถขยายสวนแบงการตลาดไดดทงในกองทนรวมตราสารหน กองทนรวมตราสารทน ตางจากกลมบลจ. ทเหลอ ซงมสวนแบงทางการตลาดลดลงอยางตอเนอง นบตงแตป 2549 ถงเดอนมถนายน ป2553

19

ภาพท 2.1: สวนแบงการตลาดในกองทนรวมทกประเภทระหวางบลจ. ทเปนและไมเปนบรษทในกลม ธรกจธนาคารพาณชย

ทมา: สรายทธ นาทะพนธ. (2553). พฒนาการของอตสาหกรรมกองทนรวมไทย: โอกาสและความ ทาทาย ในทศวรรษหนา. สบคนจาก http://www.set.or.th/setresearch/files/ symposium/2553_paper1_FullPaper.pdf. แตในสวนของกองทนทมความซบซอน เชน กองทนรวมหนวยลงทน (Feeder Fund) ทลงทนในตราสารทน กองทนรวมคมครองเงนตน และกองทนรวมสนคาโภคภณฑ พบวา กลมบลจ. ขนาดเลกทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย มสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ (AUM) และสวนแบงทางการตลาดทสงกวา บลจ. ขนาดใหญ และขนาดกลางทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย ตามการศกษาของ สรายทธ นาทะพนธ (2553)

20

ภาพท 2.2: สวนแบงตลาดกองทนรวมตราสารทนและกองทนรวมตราสารหนระหวางบลจ. ทเปนและ ไมเปนบรษทในกลมธรกจธนาคารพาณชย

ทมา: สรายทธ นาทะพนธ. (2553). พฒนาการของอตสาหกรรมกองทนรวมไทย: โอกาสและความ ทาทาย ในทศวรรษหนา. สบคนจาก http://www.set.or.th/setresearch/files/ symposium/2553_paper1_FullPaper.pdf. ขณะทพนทศา ภาวบตร, อญชดา เจรญรกข และ สรายทธ นาทะพนธ (2554) ไดระบถงปจจยทมอทธพลตอการแขงขนของกองทนแตละประเภทวามทงหมด 3 รปแบบ ไดแก บลจ. ไทยทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม จะใชประโยชนจากจดแขงดานชอเสยงและการมชองทางจ าหนายทครอบคลมของธนาคารพาณชย บลจ. ไทยทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม เนนการเจาะกลมนกลงทนโดยใชกลยทธลกคาสมพนธ เนองจากมชองทางการจ าหนายทนอยกวา บลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทมบรษทแมเปนตางชาต จะใหความส าคญกบอตราผลตอบแทนในอดตมากทสด 4. นโยบายการบรหารกองทน นโยบายการบรหารกองทน ม 2 ลกษณะ แบงเปน นโยบายทจดท าขนเพอใหสอดคลองความตองการของนกลงทนประเภทรอรบผล (Passive Investors) และนโยบายทจดท าขนเพอใหสอดคลองความตองการของนกลงทนประเภทมงหวงผล (Active Investors) ซงตามทฤษฎBamewall Two-Way Model แบงลกษณะ Passive Investors และ Active Investors ดงน 1. นกลงทนประเภททรอรบผล (Passive Investors) มกจะหลกเลยงโครงการลงทนทมความเสยงสง (Risk Averse) หรอยอมรบความเสยงไดต า (Low Risk Tolerance) บคคลเหลานไดแก

21

1.1 บคคลทมทนทรพยโดยไมตองฟนฝาอปสรรคหรอสรางมอตนเองเชนไดรบเงนมรดกขายทดนได 1.2 บคคลทมทนทรพยนอยและกลวการขาดทน 1.3 ลกจางทมหนาทการงานในต าแหนงสงในบรษทและองคกรขนาดใหญ 1.4 แพทยทวไปทไมใชศลยแพทย ทงน นกลงทนประเภทรอรบผลมกมอบหมายการจดการลงทนใหแกมออาชพมากกวาจดการลงทนดวยตวเอง 2. นกลงทนประเภทมงหวงผล (Active Investors) เปนผลงทนทยอมรบความเสยงในระดบสงขนไดหากโครงการนนใหอตราผลตอบแทนทสงขนบคคลเหลานไดแก 2.1 บคคลทร ารวยโดยสรางธรกจดวยมอตนเอง 2.2 บคคลทท างานอสระมไดเปนลกจางผใดในสายอาชพตางๆเชนทนายความอสระนกบญช 2.3 ศลยแพทยมอดนกลงทนประเภทมงหวงผลมกจดการลงทนดวยตวเองเพราะมความมนใจในตวเองสง เชนเดยวกบ จรตน สงขแกว (2544) ทระบวา การจดท านโยบายการลงทนของผลงทนสถาบน จะตองใหความส าคญตอกฎระเบยบของสถาบนนน หรอของทางการทก ากบดแล เชน การก าหนดสดสวนหรอ วงเงนขนสงทจะลงทนในหลกทรพยบางประเภท เปนตน โดยกลยทธ ทจะเลอกใชบรหารกลมหลกทรพย จะตองสอดคลองกบวตถประสงค และนโยบายของผลงทนดวย ซงกลยทธดงกลาว แบงเปน กลยทธเชงรก (Active Portfolio Strategy) ซงเปนกลยทธทใชขอมลตางๆ และเทคนคการพยากรณ เพอใหกลมหลกทรพยมผลการด าเนนงานทดกวากลมหลกทรพยทถอเพยงหลกการกระจายการลงทนอยางกวางขวาง กลยทธเชนนจะมงทการคาดการณถงปจจยทสงผลตอกผลการด าเนนงานของหลกทรพยแตละประเภท เชน หากเปนกลยทธการลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยหนสามญ ยอมตองพยากรณก าไร เงนปนผล หรอ อตราสวนราคาตอก าไร เปนตน หากเปนกลยทธการลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยตราสารหน ยอมตองพยากรณอตราดอกเบยตลาด เปนตน ส าหรบกลยทธการบรหารกลมหลกทรพยเชงรบ (Passive Portfolio Strategy) เปนกลยทธทมงจะกระจายการลงทนใหสอดคลองกบผลการด าเนนงานของดชนตลาด (Market Index)โดยถอวา ตลาดสะทอนถงขาวสารทกอยางในรปของราคาหลกทรพยอยแลว สถาบนพฒนาความรตลาดทน (2548) รปแบบของการลงทนแบงเปนเชงกวางๆ กคอ Active Style ซงจะคอยตดตามขอมลและเปลยนแปลงการลงทน เพอหาโอกาสท าก าไรสงสดใหกองทน

22

สวน Passive Style จะเลอกลงทนโดยก าหนดสดสวนการลงทน ใหไดผลตอบแทนเทยบเทากบดชนอางองการเปลยนแปลงการลงทนของ Portfolio จะพจารณาจากดชนอางองทเปลยนแปลงไปวาจะอยในเกณฑทควรปรบ Portfolio หรอไม ทงนหากพจารณานโยบายการบรหารกองทนในเชงลก จะพบวาการตดสนใจลงทนของผจดการกองทนแตละ บลจ. จะใชวธการตดสนใจเพอก าหนดนโยบายการลงทนทแตกตางกน โดย พนทศา ภาวบตร, อญชดา เจรญรกข และสรายทธ นาทะพนธ (2554) ไดวเคราะหรายละเอยดของการบรหารกองทน ซงพบวาพฤตกรรมการลงทนของผจดการกองทนในเรองนโยบายการซอขายตราสารการลงทนของกองทนตราสารทนนน มาจากการตดสนใจตามแนวทางททมผจดการกองทนก าหนดไวแลว 17% มาจากการท Investment Committee ก าหนดให 11% รวมวางแผนกบเพอนรวมงานกอนเสนอ Investment Committee 39% ก าหนดแผนการลงทนทงหมดกอนเสนอ Investment Committee 33% ขณะทกองทนผสมนน มาจากการตดสนใจตามแนวทางททมผจดการกองทนก าหนดไวแลว 24% Investment Committee ก าหนดให 10% รวมวางแผนกบเพอนรวมงานกอนเสนอ Investment Committee 36% ก าหนดแผนการลงทนเองทงหมดกอนเสนอ Investment Committee 30% นอกจากน ในดานกลยทธบรหารกองทน ผลวจยดงกลาวยงพบขอมลทนาสนใจ เกยวกบประเดนทผจดการกองทนใหความส าคญและน ามาใชพจารณาลงทนใหสอดคลองกบนโยบายทเลอกใช กลาวคอ ผจดการกองทนสวนใหญใหความส าคญกบ น าหนกกบขาวสารในประเทศทเกยวกบ อตราดอกเบย และขาวสารของกลมอตสาหกรรมในประเทศมากทสด สงผลใหการแขงขนในอตสาหกรรมจดการลงทนของประเทศไทยไมตอบสนองตอขาวสารในตางประเทศมากเทากบขาวสารในประเทศ 5. สถานการณทางการเมองกบการลงทน จากขอมลขางตน นโยบายการบรหารกองทนใหน าหนกกบขาวสารในประเทศอยางมาก ซงหนงในปจจยทสงผลตอการลงทนในกองทนรวม คอ ความเสยงทเกดจากการเปลยนแปลงทางการเมอง (Political Risk) เชน เกดการปฏวต เปลยนแปลงการปกครอง ทอาจท าใหมการเปลยนแปลงนโยบายการบรหารประเทศและการลงทนได ซงจะกระทบกบบรษทตางๆทประกอบธรกจ หรอในกรณทการเมองไมมความแนนอน อาจสงผลใหภาวะตลาดชะลอตว สงผลใหราคาของหลกทรพยในตลาดลดลงหรอชะลอตวได ดงนนเมอมปจจยดงกลาวมากระทบ กจะท าใหราคาหลกทรพยหรอทรพยสนทกองทนรวมเขาไปลงทนมการเปลยนแปลง โดยสงผลใหมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ (NAV)

23

ของกองทนรวมนนเปลยนแปลงขนลงตามไปดวย (ส านกงานคณะกรรมการก ากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย, 2553) ทงน นบตงแตตลาดหลกทรพยเปดใหบรการซอขายอยางเปนทางการในวนท 30 เมษายนพ.ศ. 2518 จนถงป 2554 ปญหาดานการเมองกไดเกดขนอยางตอเนอง ภาพท 2.3: ดชนตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทยและเหตการณส าคญทางเศรษฐกจและการเมอง ชวงป 2518-2554

ทมา: ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2557). พฒนาการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 36 ป พ.ศ. 2518 – 2554. สบคนจาก http://www.set.or.th2setresearch/files/F_ graph_36years_SET.pdf. จากภาพท 2.1 แสดงความเคลอนไหวของดชนตลาดหลกทรพยขางตนจะเหนไดวา การลงทนในประเทศไทยตองเผชญกบความรนแรงทางการเมองหลายครง ยกตวอยางเชน -เหตการณพฤษภาทมฬป 2535 ดชนตลาดหนไทยปรบตวลดลงไปจาก 832.39 จด เหลอ 667.84 จด ลดลง 20% แตหลงจากนน ดชนกสามารถปรบตวขนมาอยท 835.45 จด ใกลเคยงกบชวงกอนเหตการณ ณ วนท 18 กนยายน 2535 รวมแลวใชเวลาทงสนราว 5 เดอน

24

-เหตการณการปดสนามบนสวรรณภม ป 2551 ดชนตลาดหนไทยปรบตวลดลงไปเหลอเพยง 386.12 จด ลดลง 46% ณ วนท 24 พฤศจกายน 2551 แตหลงเหตการณสงบลง ดชนสามารถปรบตวขนมาไดทระดบ 707.81 จด เทากบชวงกอนเหตการณ ณ วนท 11 กนยายน 2552 รวมเปนระยะเวลาทตองใชส าหรบการฟนตวทงสน 13 เดอน ทงนการฟนตวทใชเวลานาน สาเหตสวนหนงเปนผลจากการทตลาดหลกทรพยทวโลกไดรบผลกระทบจากวกฤตซบไพรมในสหรฐฯ จงกดดนบรรยากาศการลงทน - เหตการณชมนมประทวงของกลมแนวรวมประชาธปไตยตอตานเผดจการแหงชาต (นปช.) บรเวณสแยกราชประสงคป 2553 ดชนลดลงไปต า สดท 721.29 จดลดลง 11% ณ วนท 25 พฤษภาคม 2553 อยางไรกตามดชนกสามารถดดตวกลบมาไดท 815.52 หลงจากเหตการณเพยง 3 เดอน -เหตการณชมนมทางการเมองของกลมคณะกรรมการประชาชนเพอการเปลยนแปลงประเทศไทยใหเปนประชาธปไตยทสมบรณอนมพระมหากษตรยทรงเปนประมข (กปปส.) ซงกดดนใหดชนลดลงต าสดทระดบ 1,224.62 เมอ 3 ม.ค. 2557 หรอลดลง 220 จด นบจากวนท 31 ตลาคม 2556 ซงเปนจดเรมของเหตการณประทวงรฐบาลนางสาวยงลกษณ ชนวตร อยางไรกตามหลงจากนน ดชนกสามารถปรบตวขนมาอยทประมาณ 140 จด อยทประมาณ 1,364.28 จด ณ วนท 11 มนาคม 2557 โดยสรปจะเหนไดวาสถานการณทางการเมองทเกดขนในชวงเวลาทผานมา เปนปจจยทสงผลใหเกดความผนผวนตอการลงทนในชวงเวลานนๆ เพราะนกลงทนไมสามารถคาดเดาทศทางการเคลอนไหวของดชนไดวาจะใชเวลายาวนานแคไหนกวาตลาดหนจะฟนตว โดยจะเหนไดจากภาพท 2.4

25

ภาพท 2.4: การฟนตวของดชนตลาดหนไทยหลงเกดเหตการณทางการเมอง

ทมา: สมตรา ตงสมวรพงษ และปญาภรณ สดศรวบลย. (2557). ความนาสนใจของตลาดหลกทรพย ไทยภายใตความขดแยงทางการเมอง. สบคนจาก http://test.set.or.th/setresearch/files/spotlight/SET_Note_02_2557.pdf. อยางไรกตามเพอสรางผลตอบแทนใหไดในชวงเวลาทมสถานการณทางการเมองกดดน กองทนรวมบางกองทนยงสามารถสรางผลตอบแทนไดด โดยแบงเปน Active Fund อาท -กองทนกรงศรตราสารหนระยะกลางปนผล (Krungsri Medium Term Fixed Income Dividend Fund: KFMTFI-D) ของบลจ. กรงศร จดทะเบยนกองทนรวมวนท 26 มกราคม 2542 ไดรบรางวลชนะเลศ Morningstar Awards 2014 ประเภทกองทนตราสารหนระยะกลางและยาว (Mid/Long Term Bond) โดยจะปรบเปลยนพอรตการลงทนทงในดานการคดเลอกประเภทสนทรพย (Security Selection) และการปรบเพม / ลดอายคงเหลอเฉลยโดยรวมของพอรตการลงทน (Portfolio Duration) อยางสม าเสมอภายใตมมมองของทมผจดการกองทนทวเคราะหรวมกน โดยน าเอาปจจยทงภายในและภายนอกประเทศมาเปนตวก าหนดการวางกรอบเปาหมายดาน Duration และกลยทธการคดเลอกรนของตราสารหนทกองทนจะถอครอง โดยในป 2556 ทผานมา บลจ. กรงศร มมมมองตอตลาดตราสารหนเปนกลาง (Neutral) ถงแมวาในทายทสดอตราดอกเบยนโยบายจะปรบลดลงจากระดบรอยละ 2.75 ในชวงตนป มาอยทรอยละ 2.25 ณ สนปกตาม ดงนนในระหวางปอายคงเหลอเฉลยกองทน (Portfolio Duration) จงไมไดมการปรบเพมขนหรอลดลงอยางมนยส าคญ แตผลการด าเนนงานกองทนทโดดเดนมาจากการคดเลอกสนทรพยเขามาอยในพอรตในแตละชวงเวลาเปนหลก และสนทรพยทสรางอตราผลตอบแทน

26

ใหกบกองทนอยางโดดเดน คอ ตราสารหนรนอายปานกลาง 4 - 5 ป และพนธบตรชดเชยเงนเฟอ ซงในชวงระหวางป บลจ. กรงศร ไดมการปรบพอรตการลงทนอยางสม าเสมอ สวนป 2557 ซงยงคงเปนชวงทตลาดจะมความผนผวนสงอย ทงจากผลกระทบจากการปรบลดปรมาณการซอพนธบตรสหรฐและคาดวาจะหมดลงทงหมดภายในปน ประกอบกบปจจยเสยงภายในประเทศทรมเรา ทงทางดานความไมแนนอนทางการเมองและเศรษฐกจไทยทขาดแรงขบเคลอน ดงนน ผจดการกองทนจงใหความส าคญตอการคดเลอกสนทรพยเขาพอรตอยางมาก โดยมองวาโอกาสการลงทนในพนธบตรชดเชยเงนเฟอเรมมมลคากลบมานาสนใจ ภายหลงจากทราคาปรบลดลงมาคอนขางรนแรง อกทงยงสอดคลองกบแนวโนมอตราเงนเฟอทนาจะผานจดต าสดไปแลว -กองทนเปดธนสาร (Thanasarn Open End Fund: TSARN) ของบลจ. ธนชาต จดทะเบยนกองทนวนท 18 มกราคม 2544 ไดรบรางวลชนะเลศ Morningstar Awards 2014 ประเภทกองทนตราสารหนระยะสน (Short Term Bond) โดยทมงานผจดการกองทนไดใชวธการปรบเปลยนอายตราสารทถอครองและน าหนกการลงทนท าโดยการคาดการณทศทางของอตราดอกเบยลวงหนารวมถงการคาดการณการเปลยนแปลงของ Yield Curve ในแตละชวงเวลาจากปจจยแวดลอมตางๆ เชน หากคาดวาแนวโนมอตราดอกเบยจะลดลง หรอ Yield Curve ของตราสารนนสงหรอชนเกนไป กองทนกจะเพมการลงทนในตราสารทมอายมากขน โดยอาศยการวเคราะหปจจยแวดลอมตางๆโดยคณะกรรมการบรหารกองทนในการประชมทกสปดาห โดยประเมนถงภาพรวมของเศรษฐกจโลก เศรษฐกจไทย แนวโนมเงนเฟอ อตราดอกเบย ทงนในป 2557 ผจดการกองทนไดประเมนทศทางอตราดอกเบย เพอคาดการณไวใชส าหรบวางแผนการบรหารจดการกองทนในปนวา อตราดอกเบยมแนวโนมลดลงไดบางประมาณ 0.25% เนองจากภาวะเศรษฐกจทชะลอตวลงมาตงแตปลายป 2556 จนถงปจจบนยงไมมแนวโนมทจะคลคลาย โดยในครงแรกของป 2557 ประเมนวาภาวะการลงทน การบรโภค การทองเทยว ชะลอตวลง ท าใหภาวะเศรษฐกจขยายตวลดลงต ากวาศกยภาพ จงมโอกาสทคณะกรรมนโยบายการเงน(กนง.) จะใชการผอนคลายนโยบายการเงนลงบางในปน เพอชวยประคองภาวะเศรษฐกจในภาวะทมความไมแนนอนสงจากปจจยการเมอง สวนชวงครงปหลง หากภาวะการเมองคลคลาย และมรฐบาลชดใหมเขาบรหารประเทศ เศรษฐกจไทยจะกลบมาขยายตวดขนแตกคาดวากจะเปนการขยายตวทคอนขางต าในปน โดยรวมเศรษฐกจป 2014 ขยายตวไดประมาณ 2.0%-2.5% และท าใหอตราดอกเบยในประเทศนาจะทรงตวในระดบต าตอไปตลอดทงป -กองทนเปด อเบอรดนสมอลแคพ (Aberdeen Small Cap: ABSM) ของ บลจ. อเบอรดน จดทะเบยนกองทนวนท 2 มถนายน 2548 ไดรบรางวลมอรนงสตาร ไทยแลนด ฟนดอวอรด ประเภท ตราสารทนยอดเยยมไดรบรางวลเปนปท 2 ตดตอกน (ป 2556 และ 2557) ใชวธการลงทนเชงรก (Active) โดยใชวธ bottom – up เลอกหนทมพนฐานแขงแกรงเปนรายตว โดยเลอกซอใน

27

ราคาทเหมาะสม เพอมงเนนผลตอบแทนทสงกวามาตรฐานในการลงทนระยะปานกลางถงระยะยาว คอ 3-5 ปขนไป ปจจยส าคญทท าใหกองทนประสบความส าเรจคอการลงทนตามปรชญาและแนวทางการลงทนทเนนการเลอกลงทนในบรษททมปจจยพนฐานด มงบการเงนแขงแกรง บรหารโดยทมผบรหารทมความรความสามารถ และมธรรมมาภบาลทโปรงใส เพอผลตอบแทนทดในระยะยาว นอกจากนการบรหารกองทนของบลจ. อเบอรดน จะเนนท าความรจกและวเคราะหบรษททลงทนดวยตวเอง และไมลงทนแปรผนตามภาวะตลาด เนองจากการลงทนในหนของอเบอรดน มแนวคดทจะลงทนในบรษทจดทะเบยน (บจ.) ตางๆเพอเปนเจาของกจการ ไมใชการเลนหนเพอเกงก าไรระยะสน ดงนนจงเนนการวเคราะหปจจยพนฐานของบรษท และมงเนนการเลอกลงทนในบรษทคณภาพดทมศกยภาพในการเตบโต และใหความส าคญกบการเยยมชมบรษทกอนลงทนทกครง เพอคดเลอกบรษททดทสด ตลอดจนมการประเมนความเสยงอยางถถวนจากภาวะเศรษฐกจโลก และคณสมบตของหนเบองตนจากฐานขอมลทมอย สวนการลงทนในลกษณะ Passive Fund พบวามการบรหารจดการดงน - กองทนเปดทหารไทย SET50 จดทะเบยนกองทน 29 มนาคม 2544 มนโยบายทจะพยายามลงทนในหนเตมอตรา (Fully Invested) ใชกลยทธการบรหารกองทนเชงรบ (Passive Management Strategy) เพอสรางผลตอบแทนจากการลงทนใหใกลเคยงกบผลตอบแทนของดชน SET50 โดยกองทนจะเลอกลงทนเฉพาะในหนสามญของบรษทตางๆ ในสดสวนทเทาหรอใกลเคยงกบน าหนกทเปนสวนประกอบของดชนดงกลาวเพอใหสามารถสรางผลตอบแทนทใกลเคยงกบดชน SET50 ใหมากทสดเทาทจะท าได -กองทนเปดแอสเซทพลสตราสารหนทวทรพย 5 (ASP-TFIXED5) จดทะเบยนกองทนวนท 30 กรกฎาคม 2552 ลงทนในตราสารหนไทยและตางประเทศ อายประมาณ 6 เดอนมระดบความเสยงปานกลางคอนขางต า โดยมนโยบายการลงทนทมงเนนลงทนในตราสารหนทมอายคงเหลอใกลเคยงกบรอบระยะเวลาวนท าการซอขายหนวยลงทน และถอครองจนครบอาย พรอมทงเลอกลงทนในตราสารทผออกมความมนคง มสถานะทางการเงนทด และ/หรอบรษททไดรบการจดอนดบความนาเชอถอในระดบทลงทนได นอกจากนกองทนยงมนโยบายทจะท าการปองกนความเสยงจากความผนผวนของคาเงนบาทกบเงนตราสกลตางประเทศเตมจ านวนดวย อยางไรกตามเนองจากกองทนไดลงทนตราสารหนในประเทศดวย ดงนน จงอาจไดรบผลกระทบจากการเปลยนแปลงทางการเมอง และเศรษฐกจได จงมแนวทางการบรหารเพอลดความเสยงดวยการตดตามสถานการณทางการเมองและเศรษฐกจอยางใกลชดเพอน ามาวเคราะหการลงทนตอไป

28

โดยสรปแลวจากการทบทวนทฤษฎและวรรณกรรมทเกยวของผวจยสามารถสรปปจจยทผจดการกองทนใหความส าคญและมการปรบเปลยนน าหนกการลงทนเมอเกดสถานการณทางการเมอง รวมถงการเลอกใชกลยทธในการบรหารของทงบลจ. ทมธนาคารเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารเปนบรษทแมในเบองตน เพอใชเปนแนวทางในการสรางกรอบแนวคดในการศกษาวจยครงน 1. ศกษาการใหน าหนกตอปจจยตางๆในการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน โดยปจจยทจะศกษา ไดแก แนวโนมอตราดอกเบย ปจจยพนฐานของตราสารทจะลงทน(ราคาตราสารทน ตราสารหน) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) ในชวงทเกดสถานการณปญหาการเมองในประเทศ 2. ศกษาเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของทงบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategyอยางไร ในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมอง

29

สถานการณทาง

การเมองในประเทศ

ภาพท 2.5: กรอบแนวคดการวจย

กลยทธการลงทน

Active Active

Passive Passive

บลจ.ทไมมธนาคารฯ

เปนบรษทแม (NBR)

บลจ.ทมธนาคารฯ

เปนบรษทแม (BR)

ปจจยทมผลตอการตดสนใจ

1. แนวโนมอตราดอกเบย

2. ปจจยพนฐานของตราสารทลงทน

3. การคาดการณดชนตลาดหน

บทท 3 วธการด าเนนการวจย

ผวจยไดศกษาเรองการปรบกลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ โดยมจดมงหมายเพอศกษาการใหน าหนกตอปจจยทสาคญนการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน โดยปจจยหลกทศกษา ไดแก แนวโนมอตราดอกเบ ย ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน (ราคาตราสารทน ตราสารหน ) การคาดการณดชนตลาดหลกทรพย ในชวงทเกดสถานการณปญหาการเมองในประเทศรวมถงเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของบรษทหลกทรพยจดการกองทน (บลจ.) ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ.ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategy แตกตางกนหรอไม อยางไร โดยเฉพาะในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมอง ซงศกษาดวยการสมภาษณเชงลก (In-depth Interview) จากผจดการกองทน โดยการศกษาน เปนการศกษาวจยเชงคณภาพ มข นตอนการศกษา ดงน 1. การศกษาแหลงขอมล 2. การเกบรวบรวมขอมล 3. การกาหนดระยะเวลาในการรวบรวมขอมล 4. การวเคราะหขอมล วธการด าเนนการวจยเชงคณภาพ 1. การศกษาแหลงขอมล สาหรบการศกษาวจยน มแหลงขอมล 2 ประเภท ไดแก แหลงขอมลดานเอกสารทเกยวกบการลงทนของกองทนรวม ผลการดาเนนงานของกองทนรวม และสถานการณทางการเมองในประเทศไทยทสงผลกระทบตอการลงทน และแหลงขอมลจากบคคล ซงมาจากการสมภาษณเชงลกผจดการกองทนรวมของบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม โดยมรายละเอยดของแหลงขอมล ดงน แหลงขอมลดานเอกสาร แหลงขอมลดานเอกสารทในการวจย ไดแก ตาราทางวชาการ เอกสารการใหความรดานการลงทนในกองทนรวม ผลงานทางวชาการ และวทยานพนธท งภาษาไทยและตางประเทศทเกยวของกบการลงทนและการบรหารกองทนรวม รปแบบของกองทนรวม ปจจยทมผลตอการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน รวมถงขาวและบทความทเกยวกบ การบรหารกองทนรวม รายละเอยดของกองทน

31

และสถานการณปญหาทางการเมองในประเทศไทยตลอดจนขอมลจากสออเลกทรอนกส ท งจากอนเทอรเนตและฐานขอมลรวบรวมผลงานทางวชาการ ซงผวจยไดใชในการประกอบการศกษา เพออธบายถงความสาคญของการวจยในหวขอดงกลาว รวมถงเปนแหลงสบคนสาหรบการทบทวนวรรณกรรมและแนวคดทฤษฎดานการลงทนตางๆ ซงชวยใหสามารถสรางกรอบแนวคด วธการดาเนนการวจย การวเคราะห และอภปรายผลการวจยใหลลวงโดยแหลงขอมลสาคญจากสออเลกทรอนกส รวบรวมจากเวปไซด ดงน

-ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย (www.set.or.th) -สมาคมบรษทจดการลงทน (www.aimc.or.th) -สานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย (www.sec.or.th) -บรษทมอรนงสตาร รเสรช (ประเทศไทย) จากด (www.morningstarthailand.com)

แหลงขอมลจากบคคล แหลงขอมลจากบคคลในการศกษาน มาจากการสมภาษณเชงลกกลมตวอยาง คอ ผจดการกองทนรวม ของท งบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม ซงมประสบการณบรหารบรหารกองทนรวมตราสารทนและ/หรอ ตราสารหน โดยในการสมภาษณเชงลกน ผศกษาไดสมภาษณผจดการกองทน ดวยการใชวธการเลอกกลมตวอยางแบบเฉพาะเจาะจง (Purposive Sampling) เพอใหไดกลมตวอยางทตรงตามวตถประสงคของการศกษา สาหรบการสมภาษณเชงลก ผศกษามงคนหากระบวนการและวธการในการบรหารกองทนท งในภาวะปกต และภาวะทเกดปญหาทางการเมอง ของกองทนรวมทใชกลยทธท งในลกษณะ Active และ Passive Management Strategy เพอเปรยบเทยบความแตกตาง โดยการศกษาไดเจาะลกถงการคดเลอกตราสารทลงทน ท งตราสารทนและตราสารหน ทมคณสมบตเหมาะสมและผจดการกองทนตดสนใจเลอกลงทน ระยะเวลาในการใชเพอตดสนใจปรบกลยทธการลงทน ปจจยบงช ทผจดการกองทนใชพจารณาวาสถานการณทางการเมองทเกดข นในขณะน นมนยสาคญจนควรจะตองปรบพอรต เพอนามาใชวเคราะหความสามารถในการบรหารกองทนของผจดการกองทน และทราบถงการใหน าหนกตอปจจยตางๆของผจดการกองทน ในภาวะทเกดปญหาทางการเมองในประเทศ ซงจะชวยใหผทเกยวของและตองการจะศกษาขอมลงานวจยไดเหนถงความสาคญตอประเดนตางๆ เพอใชประกอบกบการวเคราะหและตดสนใจลงทน ตลอดจนเพอเปนขอมลในการพฒนาตลาดทนในอนาคตไดอยางดยงข น

32

2. การเกบรวบรวมขอมล สาหรบการศกษาน ผศกษาไดเกบและรวบรวมขอมล 2 ระดบ ดงน 2.1 ขอมลปฐมภม (Primary Data) เปนขอมลทไดจากการสมภาษณเชงลกกลมตวอยางซงเปนผจดการกองทนรวม ของบรษทหลกทรพยจดการกองทนโดยมข นตอนในการรวบรวมขอมล ดงน 2.1.1 ผวจยศกษาแนวคด ทฤษฎ และเอกสารทเกยวของ เพอสรางกรอบแนวคดการศกษา รวมถงนามากาหนดเปนคาถาม เพอใชสาหรบการสมภาษณในเชงลก 2.1.2 กาหนดคณลกษณะของบลจ. ทจะคดเลอกเปนกลมตวอยาง ซงจะตองมความสอดคลองกบหวของานวจย โดยกาหนดคณลกษณะของกลมตวอยางวา จะตองเปน บลจ. ในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR)ซงมกองทนรวมทใชกลยทธในการบรหารพอรตการลงทนแบบ Active Management Strategy และ/หรอ Passive Management Strategy 2.1.3 กาหนดคณลกษณะของผใหสมภาษณ ซงจะตองเปนผจดการกองทนทมประสบการณ มอานาจในการตดสนใจบรหารกองทน ผานประสบการณบรหารกองทนในชวงทมปญหาทางการเมองในประเทศไทย และเปดใหผวจยสามารถตดตอเขาไปสมภาษณเชงลกเพอเกบขอมล โดยกาหนดจานวนกลมตวอยางไวท งส น 10 ราย ซงแบงเปนผจดการกองทนของ บลจ.ในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย และผจดการกองทนของบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย 5 ราย 2.1.4 ประสานงานกบเจาหนาทฝายสอสารองคกร ของบลจ. ในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย ซงมกองทนรวมทบรหารโดยใชกลยทธแบบ Active Management Strategy และ/หรอ Passive Management Strategy 2.1.5 ประสานงานกบผจดการกองทนทคดเลอกและยนดใหสมภาษณเชงลก เพอนดหมาย วน เวลา สถานท สาหรบเพอสมภาษณเกบขอมล 2.1.6 สมภาษณกลมตวอยาง โดยใชขอคาถาม2 รปแบบ ไดแก คาถามแบบทมการวางโครงสราง (Structure Question) และคาถามแบบทไมไดมการวางโครงสราง (Non-structure Question) สมภาษณผจดการกองทนแตละราย ซงจะใชเวลาประมาณ 60 นาท พรอมท งบนทกเสยงการสมภาษณ เพอใหสามารถเกบรายละเอยดใจความในประเดนทผใหสมภาษณตองการอธบายไดอยางครบถวน

33

2.2 ขอมลทตยภม (Secondary Data) เปนขอมลเกยวกบกองทนรวม ประเภทของกองทนรวม รปแบบการบรหารกองทนรวม สถานการณทางการเมองกบการลงทน กลยทธในการบรหารกองทน ซงรวบรวมจากแหลงขอมลท งในรปแบบเอกสารและสออเลกทรอนกส เพอนามาสรปเปนแนวความคดสาหรบการวจย ซงจะชวยใหกาหนดกรอบแนวคดทจะศกษาไดอยางชดเจน หลงจากน นจะนามาพฒนาเปนคาถามปลายเปด เพอใชในการสมภาษณผจดการกองทนเพอหาขอสรป อาท นโยบายการบรหารกองทนในภาวะปกต การใหน าหนกตอปจจยลบทเกดจากปญหาทางการเมองในประเทศไทย รวมถง การปรบเปลยนรปแบบการลงทนในภาวะทเกดสถานการณทางการเมองภายในประเทศ และผลตอบแทนทไดจากปรบนโยบายการลงทน 3. การก าหนดระยะเวลาในการรวบรวมขอมล ในการศกษาน ผวจยใชระยะเวลาในการสมภาษณและเกบรวบรวมขอมลประมาณ 2 เดอน นบต งแตเดอนพฤศจกายนถงเดอนธนวาคม พ.ศ. 2557 4. การวเคราะหขอมล เมอรวบรวมขอมลท งหมดแลว ผศกษาจงวเคราะหขอมลทไดจากการสมภาษณเชงลกและจากขอมลทตยภม โดยมงศกษาและวเคราะหความเปนเหตเปนผลระหวางปจจยตางๆ ทเกยวของกบการบรหารกองทน ซงจะมผลตอผลกาไรของกองทนรวมทกลมตวอยางผใหสมภาษณบรหาร รวมถง ศกษาเชงเปรยบเทยบระหวางผจดการกองทนทใหสมภาษณ เพอหาขอสรปทเปนความเหมอนและความแตกตาง ในการวเคราะหขอมลทไดจากการสมภาษณเชงลกจากผจดการกองทนรวม จานวนท งส น 10 ราย ในดานตางๆ ดงน ขอมลความชานาญดานการบรหารกองทนของผจดการกองทนแตละรายทใหสมภาษณ การศกษารปแบบการบรหารกองทนและการปรบเปลยนนโยบายในชวงทมปญหาการเมองในประเทศ ไดแก 1. ลกษณะของธรกจบลจ. 1.1 ประเภทและขนาดของบลจ. 1.1.1 บลจ.ทมธนาคารฯเปนบรษทแม (BR) 1.1.2 บลจ.ทไมมธนาคารฯเปนบรษทแม (NBR) 2. นโยบายการบรหารกองทน 2.1 บคคลทมบทบาทในการกาหนดนโยบายการลงทน 2.2 รปแบบนโยบายและวตถประสงคการบรหารแบบ Active/Passive Strategy Management ในภาวะปกต

34

3 การวเคราะหและปรบกลยทธการลงทนในชวงทมปญหาการเมองของผจดการกองทน 3.1 การพจารณาสญญานทบงช ทสะทอนปญหาทางเมอง 3.2 ข นตอนและระยะเวลาในการปรบพอรต 3.3 กลยทธปรบพอรตลงทนชวงทมปญหาการเมอง 3.4 กลยทธปรบพอรตลงทนหลงจากทเกดปญหาการเมอง 4. ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองมากทสด 4.1 แนวโนมอตราดอกเบ ย 4.2 ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน 4.3 ดชนตลาดหน 4.4 ปจจยอนๆ 5. ความคาดหวงของการปรบกลยทธการลงทน ขอมลเบ องตนของธรกจทสมภาษณเชงลก จากการสมภาษณเชงลก เพอศกษากลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ จานวน 10 ราย มขอมลเบ องตนดานความเชยวชาญ ประสบการณบรหาร และประเภทบลจ. ทสงกดดงน บลจ. ทมธนาคารฯเปนบรษทแม(BR)

นาย ก. มประสบการณดานการบรหารกองทนเปนเวลา 10 ป ผานการบรหารกองทนแบบ Passive Strategy Management ทลงทนในตลาดหนไทย ดวยการสรางพอรตการลงทนแบบเชงปรมาณโดยใช MSCI BARRA เพอเพมประสทธภาพของผลตอบแทน และผานการบรหารแบบ Active Strategy Management โดยปจจบนมความเชยวชาญดานการบรหารกองทนแบบ Active Strategy Management เปนหลก และไดรบมอบหมายใหบรหารกองทนรวมหนทลงทนในตลาดหนไทยเยยมชมกจการ บรษทจดทะเบยนในการแสวงกาสโอกาสในการลงทนใหมพดคยแนะนานกลงทนสถาบนและลกคาทมมลคาเงนลงทนสง (High Net-worth) ถงภาวะและโอกาสการลงทน และเขยนขอคดเหนเกยวกบภาวะตลาดและมมมองสาหรบสงพมพหนงสอพมพภาษาองกฤษและภาษาไทย

นาย ข. ไดเขาสแวดวงการเงนต งแตป 2525 และเรมงานฐานะทปรกษาดานยทธศาสตรการลงทนของสานกงานทรพยสนบรษททนลดาวลย ซงเทยบเคยงไดกบตาแหนงผจดการกองทน ในป2543 โดยไดรบมอบหมายใหบรหารการลงทนในหนไทย รวมท งไดผานประสบการณบรหารการลงทนท งในพนธบตรและหนกเอกชนดวย โดยปจจบนทาหนาทเปนผบรหารสายจดการลงทนของ

35

บลจ. ขนาดใหญ ดแลภาพรวมการบรหารกองทนท งกองทนรวมตราสารหน และกองทนรวมตราสารทน นาย ค. เรมทางานดานการเปนผจดการกองทนต งแตป 2547 หรอมประสบการดานการบรการกองทนกวา 11ป โดยขอบเขตความรบผดชอบในปจจบน ไดรบมอบหมายใหเปนผกาหนดนโยบาย และกลยทธการลงทน รวมถงการบรหารทมผจดการกองทนทมวจยและทมคาหลกทรพย สาหรบการลงทนในหนตราสารหน อนพนธ และการลงทนในตางประเทศ ท งน นาย ค. มความเชยวชาญดานการบรหารแบบ Active Strategy Management ท งตราสารหน และตราสารทน รวมถงการบรหารแบบ Active Strategy Management ในตราสารทางเลอก เชน กองทนอสงหารมทรพย (Property Fund) กองทนรวมโครงสรางพ นฐาน (Infrastructure Fund) ในภมภาคเอเชย นาย ง. มประสบการณในตาแหนงผจดการกองทนประมาณ 17 ป โดยรบผดชอบท งกองทนรวมตราสารทน และกองทนรวมตราสารหน นอกจากน ยงไดรบมอบหมายใหดแลสนทรพยการลงทนอน เชน กองทนอสงหารมทรพย (Property Fund) รวมถงมประสบการณทางานในกองทนบาเหนจบานาญขาราชการ (กบข.) ดวย ท งน ดวยประสบการทางานทคอนขางยาวนานจงทาใหผานประสบการณทางการเมองในประเทศหลายคร ง นาย จ. เรมในตาแหนงผจดการกองทน เมอตนป 2554 หรอมประสบการณทางานในฐานะผจดการกองทนราว 4 ป ไดรบมอบหมายใหดท งในสวนกองทนตราสารหน และกองทนตราสารทน นอกจากน ยงมประสบการณในการดแลกองทนสวนบคคลทลงทนในหนเพยงอยางเดยว รวมถงกองทนรวมตราสารหน ท งตราสารหน ระยะส นและระยะยาว โดยจะมท งทเปนพนธบตรภาครฐและหนกภาคเอกชน จงทาใหมความเชยวชาญดานการบรหารกองทนตราสารหน คอนขางมาก บลจ. ทไมมธนาคารฯเปนบรษทแม (NBR) นาย ฉ. มประสบการณทางานดานการเปนผจดการกองทนประมาณ 3 ป โดยกอนหนาน ทางานเปนวศวกร จากน นจงเปลยนมาเปนงานในสายการเงน ท งน กองทนทเรมบรหารเปนกองทนแรก คอ กองทนรวมตราสารทน รวมถงยงไดรบมอบหมายใหดแลกองทนสวนบคคล (Private Fund) กองทนรวมหนระยะยาว (LTF) และกองทนรวมเพอการเล ยงชพ (RMF) ท งน นาย ฉ. เปนผจดการกองทนทเชยวชาญการบรหารแบบ Active Strategy Management ในตลาดหนไทย เนองจากบลจ.ทบรหารอยน มขนาดคอนขางเลก จงจาเปนตองสรางความโดดเดนดวยการลงทนทสามารถปรบเปลยน และตดสนใจไดอยางรวดเรว เพอสรางผลตอบแทนทเหนอกวาตลาดและคแขงทมขนาดใหญ ซงจะเคลอนไหวเงนลงทนไดชากวา

36

นาย ช. มประสบการณทางานประมาณ 16-17 ป โดยเรมบรหารกองทนคร งแรกท บลจ. ไทยเอเชย (ตอมาเปลยนชอเปนบลจ. บโอเอ และปจจบนคอ บลจ. ยโอบ (ประเทศไทย) ในตาแหนงผอานวยการฝายตราสารหน เนนลงทนในตราสารหน หลงจากน นกไดยายไปบลจ. กรงไทย รบตาแหนงเปนหวหนาฝายการลงทน ตอมาจงไปบรหารกองทนสวนบคคลกบกองทนสารองเล ยงชพใหกบบรษท ไทยประกนชวต เนองจากบรษท ไทยประกนชวต มบรการบรหารกองทนสวนบคคล หรอ/และ กองทนสารองเล ยงชพ นาย ซ. มประสบการณดานการบรหารกองทนประมาณ 21 ป โดยเรมตนต งแตป 2536 ซงการบรหารในฐานะผจดการกองทนน น ไดรบมอบหมายใหดแลกองทนตราสารทนแปนสวนใหญ และเปนกองทนทมนโยบายการบรหารแบบ Active Management Strategy จงทาใหมความเชยวชาญในดานน เปนหลก ท งน จากการทมประสบการณดานบรหารกองทนอยางยาวนาน สงผลใหตองผานการบรหารกองทนในภาวะทประเทศไทยตองเผชญการเมองมาอยางตอเนอง และหลากหลายรปแบบ เชน สถานการณปญหาทเกดข นจากขอกฎหมายในสภาผแทนราษฎร และการชมนมประทวงทรนแรง นางสาว ญ. มประสบการดานการบรหารกองทนประมาณ 16 ป โดยเคยบรหารท งกองทนหลายประเภท ไดแก กองทนรวม กองทนสวนบคคล กองทนสารองเพอการเล ยงชพ อยางไรกตาม นางสาว ญ. ไดรบมอบหมายใหบรหารกองทนรวมตราสารทน ซงเนนนโยบาย Active Management Strategy เปนหลก จงทาใหมความเชยวชาญในดานน เปนพเศษ นาย ฎ. มประสบการดานการบรหารกองทนประมาณ 13 ป โดยเรมบรหารกองทนต งแตป 2544 ซงทผานมาเคยบรหารกองทนหลายประเภท ไดแก กองทนรวมหน กองทนสวนบคคล และกองทนสารองเล ยงชพ อยางไรกตามทผานมา นาย ฎ. จะไดรบมอบหมายใหบรหารกองทนรวมตราสารทน ซงเนนนโยบาย Active Management Strategy เปนหลก จงทาใหมความเชยวชาญในดานน เปนพเศษ

บทท 4 ผลการศกษา ผวจยไดด ำเนนกำรสมภำษณเชงลกกลมตวอยำงผจดกำรกองทนประเภทกองทนรวม(Mutual Fund) จ ำนวน 10รำย เพอศกษำและวเครำะหปจจยตำงๆ ของธรกจแตละรำย รวมถงกำรน ำขอมลทไดจำกกำรสมภำษณดงกลำวมำวเครำะหและเรยบเรยงใหเปนเหตเปนผลสอดคลองกนระหวำงปจจยตำงๆ จนน ำไปสกำรเลอกใชกลยทธบรหำรกองทนในชวงทเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองในประเทศ นอกจำกน ยงไดศกษำเชงเปรยบเทยบปจจยและวธกำรของผจดกำรกองทน เพอหำขอสรปดำนควำมเหมอนและแตกตำงวำมหรอไม อยำงไร ทงน กำรวเครำะหขอมลจำกกำรสมภำษณเชงลกผจดกำรกองทน ผวจยจะรำยงำนผลกำรศกษำตำมกรอบแนวคดทไดก ำหนดไวดงน 1. ลกษณะของธรกจบลจ. 1.1 ประเภทและขนำดของบลจ. 1.1.1 บลจ. ทมธนำคำรฯเปนบรษทแม (BR) 1.1.2 บลจ. ทไมมธนำคำรฯเปนบรษทแม (NBR) 2. นโยบำยกำรบรหำรกองทน 2.1 บคคลทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทน

2.2 รปแบบนโยบำยและวตถประสงคกำรบรหำรแบบ Active/Passive Strategy Management ในภำวะปกต

3. กำรวเครำะหและปรบกลยทธกำรลงทนในชวงทมปญหำกำรเมองของผจดกำรกองทน 3.1 กำรพจำรณำสญญำนทบงชทสะทอนปญหำทำงเมอง 3.2 ขนตอนและระยะเวลำในกำรปรบพอรต 3.3 กลยทธปรบพอรตลงทนชวงทมปญหำกำรเมอง 3.4 กลยทธปรบพอรตลงทนหลงจำกทเกดปญหำกำรเมอง 4. ปจจยทไดรบผลกระทบจำกปญหำกำรเมองและมอทธพลตอกำรน ำมำวเครำะหกำรบรหำรกองทน 4.1 แนวโนมอตรำดอกเบย 4.2 ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน 4.3 ดชนตลำดหน 4.4 ปจจยอนๆ 5. ควำมคำดหวงของกำรปรบกลยทธกำรลงทน

38

ผลกำรศกษำกลยทธกำรบรหำรพอรตลงทนในชวงทเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองในประเทศ 1. ลกษณะของธรกจบลจ. 1.1 ประเภทและขนาดของบลจ. สรำยทธ นำทะพนธ (2553) ไดศกษำโดยแบงประเภท บลจ. ออกเปน 2 กลม ไดแก บลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (Bank related asset management corporation: BR) ซงแยกยอยออกเปน กลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชยขนำดใหญ กลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชยขนำดกลำง และ กลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชยขนำดเลก และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR) ซงแบงยอยออกเปน บลจ. ทมตำงชำตเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมมธนำคำรพำณชยในประเทศไทย) และบลจ. ทมบรษทไทยเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมใชธนำคำรพำณชย)

1.1.1 บลจ. ทมธนาคารฯ เปนบรษทแม (BR) นำย ก. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ทมธนำคำรเปนบรษทแม ซงมกองทนรวม

ทงสน 98 กองทน คดเปนขนำดสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำรของกองทนรวมประมำณ 2 แสนลำนบำท ตดอนดบ 1 ใน 5 ของอตสำหกรรม (ขอมล ณ วนท 30 ธนวำคม 2557) ภำพรวมของบลจ. เนนกำรบรหำรแบบ Active Strategy Management แตมกองทนทบรหำรในลกษณะ Passive Strategy Management ใหนกลงทนไดใชเปนทำงเลอกบำง

สวนนำย ข. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ทมธนำคำรเปนบรษทแม ซงมกองทนรวมทงสน 144 กองทน คดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำรของกองทนรวมประมำณ 5 แสนลำนบำท ตดอนดบ 1 ใน 3 ของอตสำหกรรม โดยเปนบลจ. ทเนนบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management เปนสวนใหญ

นำย ค. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ทมธนำคำรเปนบรษทแม ซงมกองทนรวมทงสน 59 กองทน โดยคดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรของกองทนรวมรำว3 หมนลำนบำท (ขอมล ณ วนท 30 ธนวำคม 2557) ทงนบลจ. ของนำยค. เนนบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Managementเปนหลก นำย ง. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ทมขนำดใหญ ซงมกองทนรวมทงสน 232 กองทน มมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำรของกองทนรวมประมำณ 8 แสนลำนบำท (ขอมล ณ วนท30 ธนวำคม 2557) ตดอนดบ1 ใน3 ของอตสำหกรรมกองทน โดยเปนบลจ. ทมนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Managementเปนหลก แตเสนอขำยกองทนทกรปแบบ เพอใหตรงกบควำมตองกำรของนกลงทนทมจ ำนวนมำก

39

นำย จ. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ขนำดกลำง ซงมกองทนรวมทงสน44 กองทน มมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำรของกองทนรวมประมำณ 4 หมนลำนบำท (ขอมล ณ วนท 30 ธนวำคม 2557) โดยเปนบลจ. ทมนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management ไมมกองทนประเภท Passive Strategy Management ภำยใตกำรบรหำรของบลจ. น

1.1.2 บลจ. ทไมมธนาคารฯเปนบรษทแม (NBR) นำย ฉ. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ทไมมธนำคำรเปนบรษทแม เปนบลจ. ขนำด

เลก มกองทนรวมทงสน22 กองทน ซงคดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรของกองทนรวมรำว1.5 หมนลำนบำท (ขอมล ณ วนท 30 ธนวำคม 2557) เปนบลจ. ทเนนนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management เปนหลก นำย ช. เปนผจดกำรกองทนของบลจ. ซงบรษทแมเปนผประกอบธรกจดำนกำรลงทนในตำงประเทศ โดยขอมลลำสด (วนท 30 ธนวำคม 2557) บลจ. นมกองทนรวมทงสน10 กองทน คดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรของกองทนรวมประมำณ1.4 พนลำนบำท โดยเปนบลจ. ทเนนนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management แตมกองทนทบรหำรในลกษณะ Passive Strategy Management1 กองทน ซงมนโยบำยลงทนในกองทนแมในตำงประเทศเพยงกองทนเดยว (Feeder Fund) นำย ซ. บรหำรกองทนใหแก บลจ. ขนำดกลำง มกองทนรวมทงสน 78 กองทน คดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรของกองทนรวมรำว 5 หมนลำนบำท (วนท 30 ธนวำคม 2557) โดยเปนกองทนทมนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management เปนหลก นำงสำว ญ. บรหำรกองทนใหแก บลจ. ขนำดกลำง มบรษทแมอยในตำงประเทศ กองทนรวมทงสน 14 กองทน คดเปนมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรของกองทนรวมรำว 6.8 พนลำนบำท (วนท 30 ธนวำคม 2557) โดยเปนกองทนทมนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management เปนหลก จงไมมกองทนทบรหำรในลกษณะ Passive Strategy Management นำย ฎ. บรหำรกองทนใหแกบลจ. ซงมจ ำนวนกองทนรวมทงสน 57 กองทน มลคำรวมรำว 2 หมนลำนบำท (วนท 30 ธนวำคม 2557) โดยเปนกองทนทมนโยบำยบรหำรกองทนแบบ Active Strategy Management เปนหลก และมกองทนในลกษณะ Passive Strategy Management เพยง 1 กองทนเทำนน โดยสรป ผวจยพบวำ บลจ. ทมธนำคำรฯเปนบรษทแม มมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรทคอนขำงสง ซงตรงกบงำนวจยของ สรำยทธ นำทะพนธ (2553) ทระบวำ กลมธรกจ

40

กำรเงนของธนำคำรพำณชยในประเทศไทย หรอ บลจ. ทมธนำคำรฯเปนบรษทแมนน จะมสวนแบงทำงกำรตลำดสงสดทงในกลมกองทนรวมตรำสำรหน รวมถงกองทนรวมตรำสำรทนเพรำะกลมธนำคำรพำณชยมชองทำงกำรจดจ ำหนำยผลตภณฑกำรเงนใหเขำถงลกคำ และมบรกำรทำงกำรเงนครบวงจร ตำรำงท 4.1: สรปขอมลผจดกำรกองทนรวม จ ำนวนกองทน มลคำสนทรพยสทธ และนโยบำยกำร ลงทน

ทมำ: สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). สรปขอมลผจดการกองทนรวม จ านวนกองทน มลคา สนทรพยสทธ และนโยบายการลงทน. สบคนจำก http://oldweb.aimc.or.th/21_infostats _nav.php. 2. นโยบายการบรหารกองทน 2.1 บคคลทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทน จำกงำนวจยกอนหนำน พนทศำ ภำวบตร, อญชดำ เจรญรกข และสรำยทธ นำทะพนธ (2554) ไดวเครำะหรำยละเอยดของกำรบรหำรกองทน ซงพบวำ พฤตกรรมกำรลงทนของผจดกำร

ขอมลกองทนรวม จ ำนวนกองทนรวม มลคำสนทรพยสทธ(NAV) นโยบำยหลก

1. บลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (BR) นำย ก. 98 กองทน 2 แสนลำนบำท Active

นำย ข. 144 กองทน 5 แสนลำนบำท Active นำย ค. 59 กองทน 3 หมนลำนบำท Active

นำย ง. 232 กองทน 8 แสนลำนบำท Active

นำย จ. 44 กองทน 4 หมนลำนบำท Active 2. บลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย (NBR)

นำย ฉ. 22 กองทน 1.5 หมนลำนบำท Active

นำย ช. 10 กองทน 1.4 พนลำนบำท Active นำย ซ. 78 กองทน 5 หมนลำนบำท Active

นำงสำว ญ. 14 กองทน 6.8 พนลำนบำท Active

นำย ฎ. 57 กองทน 2 หมนลำนบำท Active

41

กองทนในเรองนโยบำยกำรซอขำยตรำสำรกำรลงทนของกองทนตรำสำรทนนน มำจำกกำรตดสนใจตำมแนวทำงททมผจดกำรกองทนก ำหนดไวแลว 17% มำจำกกำรท คณะกรรมกำรกำรลงทน (Investment Committee: IC ) ก ำหนดให 11% รวมวำงแผนกบเพอนรวมงำนกอนเสนอ Investment Committee 39% ก ำหนดแผนกำรลงทนทงหมดกอนเสนอ Investment Committee 33% ขณะทกองทนผสมนน มำจำกกำรตดสนใจตำมแนวทำงททมผจดกำรกองทนก ำหนดไวแลว 24% Investment Committee ก ำหนดให 10% รวมวำงแผนกบเพอนรวมงำนกอนเสนอ Investment Committee 36% ก ำหนดแผนกำรลงทนเองทงหมดกอนเสนอ Investment Committee 30% ซงจำกกำรสมภำษณเชงลกพบวำ ผจดกำรกองทนใหควำมเหนทแตกตำงกนไป โดยมผจดกำรกองทน 5 รำย ใหควำมเหนวำ บคคลทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนมำกทสด คอ ผจดกำรกองทน ไดแก นำย ก. ซงอธบำยวำ กำรบรหำรกองทนทด ำเนนกำรในปจจบนน บคคลทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนคอ ทมผจดกำรกองทน โดยทกเดอนผจดกำรกองทนจะเขำรวมประชม และวำงพอรตฟอลโอโมเดลของแตละกองทน ดงนน จงหมำยถงทมผจดกำรกองทนเปนผตดสนใจในดำนกำรลงทนเปนหลก ขณะท Investment Committee ไมไดมบทบำทมำกนก นอกจำก รบฟงขอมลบรษทจดทะเบยน (บจ.) ทอยในขอบเขตกำรลงทน (Stock Universe) ทกไตรมำสเพอกลนกรอง คลำยกบ นำย ช. ทมควำมเหนวำ ผจดกำรกองทนเปนบคคลทมควำมส ำคญทสด สวน Investment Committee จะท ำหนำทใหขอเสนอแนะโดยใชขอมล ณ ขณะนนเทำนน ประกอบกบกำรเขำรวมประชมระหวำงผจดกำรกองทน และ Investment Committee จะมทก 2 อำทตย ซงระหวำงนนอำจเกดเหตกำรณใดขนกบตลำดกได ดงนนผจดกำรกองทนจงถอเปนบคคลส ำคญสด ทสำมำรถใชขำวสำรขอมลทม ณ ขณะนน ในกำรใชตดสนใจลงทน “เรองของกำรปรบพอรตหำกมปญหำ ผจดกำรกองทนกจะมสทธในกำรน ำเสนอวำจะเอำหนไหนเขำอนไหนเอำออก โดยผจดกำรกองทนสำมำรถโทรหำ Investment Committee เพอขออนมตไดเลย นนหมำยถงสำมำรถปรบเปลยนไดเรวมำก แตตองเปนหนใน Stock Universe นอกเหนอ Universe ไมไดเดดขำด ตองให Investment Committee อนมตกอน ทงนกระบวนกำรทท ำนเรำคดวำกำรเขมงวดทกอยำงเปะๆตำมหนงสอคงจะไมได เพรำะเรำก ำลงซอขำยหลกทรพยทถกก ำหนดรำคำโดยสมองมนษย จงตองมควำมยดหยนใหผจดกำรกองทนพอสมควร และถำมนใจในประสบกำรณและควำมซอสตยของผจดกำรกองทน กไมตองกลววำเขำจะท ำเพรำะอยำกจะขำดทน เพรำะวำมนคอผลงำนและชอเสยงของเขำ” นำย ช. กลำว เชนเดยวกบ นำย ซ. และ นำย ฎ. กไดใหควำมเหนในลกษณะเดยวกนวำ ผทบทบำทมำกทสดคอผจดกำรกองทน รองลงมำจงจะเปน Investment Committee ทจะชวยพจำรณำ เสนอ

42

ควำมเหนวำ ควรไมควรลงทน พรอมทงใหควำมเหนเรองน ำหนกกำรลงทน จำกนนจงจะพจำรณำวำควรอนมต หรอไม รวมถงนำงสำว ญ. ทระบวำ ทมผจดกำรกองทนจะมบทบำททสด เพรำะตองเปนผน ำเสนอแผนกำรลงทนใหกบ Investment Committee หลงจำกนนจงเปนหนำทของ Investment Committee ในกำรพจำรณำวำมควำมเหนดวยหรอไม

ขณะทผจดกำรกองทนอก 3 รำย มควำมเหนวำผทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนมำกทสด คอ Investment Committee โดย นำย ข. อธบำยวำผทมบทบำทมำกทสดนำจะเปน Investment Committee เพรำะเปนผทท ำหนำทบอกทศทำงกำรลงทน โดยหำกตลำดหนอยในชวงทด กจะใหนโยบำยวำควรเนนลงทนหนในสดสวนทมำก และตรำสำรหนในสดสวนทนอย สวนฟนเมเนเจอรจะท ำโมเดลพอรตฟอลโอ โดยคดเลอกหนใน Stock Universe ทม ใหตรงกบนโยบำยกำรลงทน หรอตำมควำมตองกำรของลกคำหำกเปนกองทนสวนบคคล (Private Fund) โดยกำรจดสรรหนนน จะมโมเดลกลำงอย 1 แบบ ใหใชส ำหรบเปนคำมำตรฐำนอยแลว ซงหำกผจดกำรกองทนคดเลอกหนเสรจ กตองน ำเขำมำเสนอให Investment Committee พจำรณำ และจำกนนจงจะสำมำรถด ำเนนกำรบรหำรกองทนไปตำมทวำงแผนไวได รวมถงนำย ฉ. ทระบวำใหควำมส ำคญกบ Investment Committee เปนหลก เพรำะกระบวนกำรบรหำรกองทนในขนแรก จะตองมกำรหำรอกบ Investment Committee ในกำรคดสรรและเลอกหน โดยทมงำนของผจดกำรกองทนกจะเขำรวมใหควำมเหนดวย อยำงไรกตำมยอมรบวำในบำงครงมควำมแตกตำงทำงควำมเหนเกดขนบำงในกำรก ำหนดนโยบำยซอขำยตรำสำรกำรลงทน เนองจำกชวงวยระหวำง Investment Committee และทมผจดกำรกองทนหำงกนคอนขำงมำก แตในทำยทสด กจ ำเปนจะตองหำจดกงกลำงในกำรพดคยเพอก ำหนดนโยบำยออกมำในทสด สวน นำย ค. ระบวำ เนองจำกบลจ. มบรษทแมเปนผประกอบธรกจธนำคำรพำณชยในตำงประเทศดงนน Investment Committee ของบรษทจงมทง Investment Committee ระดบภมภำค (Regional Investment Committee) ซงประกอบดวย ผบรหำรทงในประเทศและตำงประเทศ ทงในกลมธนำคำรและบลจ. ท ำหนำทก ำหนดนโยบำยและกลยทธกำรลงทน ธรรมำภบำลในกำรลงทน นอกจำกนยงมคณะอนกรรมกำรกำรลงทน (Investment Sub-committee) ท ำหนำทกลนกรองนโยบำยกำรลงทนใหแคบลงมำอกชนหนงตอจำกคณะกรรมกำรชดใหญ และมทมผจดกำรกองทน ท ำหนำทในกำรกลนกรอง เลอกตรำสำรเขำมำลงทน ทบทวนนโยบำยกำรลงทนของแตละกองทน ทบทวนผลกำรด ำเนนงำนของแตละกองทน ใชสทธในกำรโหวตในบรษททเรำเปนผถอหน และในหนกตำงๆ อยำงไรกตำมผทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนมำกทสด ในมมมองของ นำย ค. คอ Investment Committee ชดใหญ เพรำะมอ ำนำจในกำรโหวต (Voting Right) เนองจำกทกอยำงจะตดสนดวยกำรโหวต โดยไอซชดใหญจะตองโหวตเกนครงหนง เพรำะฉะนนกำรตดสนใจใน

43

ภำพใหญ เชน กำรออกกองทนทไปลงทนตำงประเทศ ทมสวนผสมของตรำสำรอนพนธชนดแปลกใหม จะตองเขำหำรอในคณะกรรมกำรชดใหญ แลวจงคอยตดสนใจรวมกน แตหำกเปนกำรตดสนใจในภำพเลก เชน จะซอหนบรษทใด ผทมบทบำทจงจะกลำยเปนคณะกรรมกำรชดยอย จงเรยกไดวำ บรษทบรหำรกำรจดกำรกองทนแบบ ทมเบส ทไมผกกำรตดสนใจกบคนใดคนหนง นอกจำกนยงมผจดกำรกองทน 2 แหง ทมควำมเหนแตกตำง โดยมมมมองวำทงผจดกำรกองทน และ Investment Committee ตำงมบทบำทส ำคญในกำรบรหำรกองทนและกำรก ำหนดกลยทธอยำงแยกไมได โดย นำย ง. อธบำยวำ ผทมบทบำทส ำคญตอกำรก ำหนดกลยทธกำรลงทน คอ ผจดกำรกองทนและ Investment Committee ทตองประสำนงำนกนรวมกน โดยผจดกำรกองทนจะมควำมใกลชดกบตลำดกำรลงทนมำกทสด ตองท ำหนำทในกำรน ำขอมลทงหมดมำเสนอตอ Investment Committee สวน Investment Committee ซงมประสบกำรณมำกในกำรมองภำพในเชงกวำง กจะก ำหนดตรรกะกำรลงทนใหกบผจดกำรกองทนอกครงหนง นำย จ. ทกคนมควำมส ำคญเทำกนหมด ทง Investment Committee ผจดกำรกองทน คณะกรรมกำรบรหำรควำมเสยง(Risk Manager Committee) ซงตองประสำนงำนกนทนขนตอน ทงกำรก ำหนดกลยทธภำพใหญ ในกำรกลนกรองหน มำจนถงขนตอนกำรคดเลอกหน ทตองมกำรตดสนใจรวมกนดวย สรป ผจดกำรกองทนทง 10 รำย มควำมเหนทแตกตำงกนออกไปในเรองบคคลทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทน โดยไมเกยวของกบปจจยของกำรเปน บลจ. ทมธนำคำรฯเปนบรษทแม หรอ บลจ. ทไมมธนำคำรฯเปนบรษทแมแตอยำงใด แตขนอยกบรปแบบกำรโครงสรำงกำรบรหำรภำยในวำ ไดใหสทธ และอ ำนำจ ในกำรตดสนใจตอใครมำกนอยแคไหน อยำงไรกตำมหำกวเครำะหรำยละเอยดของกำรใหสมภำษณ ผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนจ ำนวน 5 รำย ใหควำมเหนวำ บคคลทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนมำกทสด คอ ผจดกำรกองทน เพอใหเกดควำมคลองตวในกำรปรบเปลยนกลยทธ อยำงไรกตำมกำรตดสนใจของผจดกำรกองทนจะตองอยในขอบเขตทบลจ. ไดก ำหนดไวแลว เชน หำกจะมกำรตดสนใจซอหรอขำยหน กตองเปนหนใน Stock Universe เทำนน ขณะทผจดกำรกองทนอก 3 รำย มควำมเหนวำผทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนมำกทสด คอ Investment Committee เพรำะเปนผทท ำหนำทบอกทศทำงกำรลงทน และยงมอ ำนำจในกำรอนมตใหลงทนหรอไมลงทนในหลกทรพยตำงๆทผจดกำรกองทนน ำเสนอดวย นอกจำกนยงมผจดกำรกองทน 2 แหง ทมควำมเหนแตกตำง โดยมมมมองวำทงผจดกำรกองทน และ Investment Committee ตำงมบทบำทส ำคญในกำรบรหำรกองทนและกำรก ำหนดกลยทธอยำงแยกไมได เพรำะตองประสำนงำนและหำรอ เพอรวมกนวำงแนวทำงบรหำรกองทนขนตอน

44

2.2 รปแบบนโยบายและวตถประสงคการบรหารแบบActive/Passive Strategy Management ในภาวะปกต ส ำหรบนโยบำยกำรบรหำรกองทนในลกษณะ ActiveStrategy Management และ Passive Strategy Management นน ในภำวะปกตผจดกำรกองทนจะเลอกใชบรหำรกลมหลกทรพย ใหสอดคลองกบวตถประสงคและนโยบำยกองทน แบงเปน กลยทธเชงรก (Active Portfolio Strategy) โดยจะใชขอมลตำงๆ และเทคนคกำรพยำกรณ เพอใหกลมหลกทรพยมผลกำรด ำเนนงำนทดกวำกลมหลกทรพยทถอเพยงหลกกำรกระจำยกำรลงทนอยำงกวำงขวำง กลยทธเชนนจะมงทกำรคำดกำรณถงปจจยทสงผลตอกผลกำรด ำเนนงำนของหลกทรพยแตละประเภท เชน หำกเปนกลยทธกำรลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยหนสำมญ ยอมตองพยำกรณก ำไร เงนปนผล หรอ อตรำสวนรำคำตอก ำไร เปนตน หำกเปนกลยทธกำรลงทนในกลมหลกทรพยทประกอบดวยตรำสำรหน ยอมตองพยำกรณอตรำดอกเบยตลำด เปนตน สวนกลยทธกำรบรหำรกลมหลกทรพยเชงรบ (Passive Portfolio Strategy) เปนกลยทธทมงจะกระจำยกำรลงทนใหสอดคลองกบผลกำรด ำเนนงำนของดชนตลำด (Market Index)โดยถอวำ ตลำดสะทอนถงขำวสำรทกอยำงในรปของรำคำหลกทรพยอยแลว โดยผวจยพบวำ นำย ก. อธบำยวำ ส ำหรบวตถประสงคของกองทนประเภท Passive Fund คอกำร Minimize Tracking Error ซงหมำยถง กำรลดควำมเสยงทผลตอบแทนของพอรตกำรลงทนจะเบยงเบนไปจำกเกณฑมำตรฐำน (Benchmark) ดงนน ผจดกำรกองทนจงตองวำงรปแบบนโยบำยดวยกำร Track Index เชน SET50 หรอ SET100 เพอใหผลตอบแทนขนลงเทำกบดชน หรอ ไปในทศทำงเดยวกน โดยวธกำร Track Index ทงำยทสด ยกตวอยำงเชน กำร Track Index ดชน SET 100 ผจดกำรกองทนกอำจจะลงทนในหน 100 บรษทเลยกได เพอให Weight น ำหนกกำรลงทนเทำกบ 100 อยำงไรกตำมในควำมเปนจรงกำรลงทนหน 100 บรษท อำจท ำไมไดงำยนก เพรำะหำกเงนลงทนมเพยง 1 ลำนบำท กไมสำมำรถกระจำยไปในหน 100 บรษท ตำมสดสวนทตองกำรได ดงนนผจดกำรกองทนจงเลอกลงทนในหน 50 บรษท หรอ 60 บรษท โดยกำรใชโปรแกรมชอ “MSCI BARRA” ซงเปนโปรแกรมค ำนวณหำคำทเหมำะสม (Optimization Program) โดยผจดกำรกองทนสำมำรถก ำหนดเงอนไขตำงๆ ดวยกำรปอนขอมลวำตองกำรลดควำมเสยงทผลตอบแทนของพอรตกำรลงทนจะเบยงเบนไปจำกเกณฑมำตรฐำน (Minimize Tracking Error) โปรแกรมกจะท ำหนำทประมวลผลพรอมแจงขอมลวำ ตองลงทนหนบรษทใด ใหน ำหนกกำรลงทนสดสวนเทำใด และสำมำรถระบควำมคำดหวงวำ Tracking Error หรอคำควำมเบยงเบนของผลตอบแทนเมอเทยบกบดชนใน 1 ปขำงหนำจะอยทเทำไหรกได เชน หำกใสขอมลวำลงทนหนได 100 บรษท Tracking Error กจะเปน 0% แตถำขอมลวำลงทนหนได 60 บรษท Tracking Error กอำจจะม 1% หมำยควำมวำใน 1 ปขำงหนำ

45

ผลตอบแทนอำจะมำกกวำหรอนอยกวำ 1% เปนตน ทงนเมอโปรแกรมดงกลำวค ำนวนออกมำเปนตวเลขแลว หำกผจดกำรกองทนไมพงพอใจ กสำมำรถปอนค ำสงใหมไดจนกวำจะสำมำรถสรำงพอรตของกองทนแบบ Passive Fund ทเหมำะสมได สวนกลยทธกำรลงทนแบบเชงรกมวตถประสงคในกำรสรำงผลตอบแทนทสงกวำตลำด โดยกระบวนกำรลงทนของบรษทด ำเนนกำรดงน ขนแรก จะเปดรบขอมลทงจำก หนงสอพมพ บทวเครำะห เพอคดเลอกหนทสนใจในเบองตน ขนทสอง จะมกำรนดคยกบผบรหำรบจ. ทสนใจ เนองจำกตำมนโนบำยแลวผจดกำรกองทนจะไมลงทนในบรษททไมไดเจอกบผบรหำรกอนเดดขำดซงกระบวนกำรเขำพบจะพจำรณำทงเรองธรรมำภบำล (CG) คณะกรรมกำรบรหำรทตองมควำมเปนอสระ ฯลฯ ไมไดดแคตวเลขทำงกำรเงนของบรษททเปนเปำหมำยของกำรลงทนเพยงอยำงเดยว โดยกระบวนกำรดงกลำวจะใชเวลำประมำณ 1 สปดำห หลงจำกนนจงจะมกำรท ำรำยงำนสงเขำไปท Investment Committee เพอใหพจำรณำน ำบรษทจดทะเบยนนนๆเขำมำใน Stock Universe ซงจะท ำใหผจดกำรกองทนสำมำรถลงทนได ทงนปจจบนบรษทมหนประมำณ 80 บรษท ใน Stock Universe อยำงไรกตำมในทกไตรมำส เมอบรษทจดทะเบยนประกำศตวเลขงบกำรเงน กจะตองมกำรอพเดทขอมลวำตวเลขเหลำนเปนไปตำมทผจดกำรกองทนคำดหมำยหรอไม และหำกพบวำมเหตกำรณพเศษกจะตองรำยงำนให Investment Committee ไดรบทรำบเพมเตม

ดำน นำย ข. อธบำยวำ วตถประสงคของกำรบรหำร Passive Fund ไวเหมอนกบ นำย ก. เพยงแตมควำมแตกตำงในดำนโปรแกรมทใช Tracking Error ของนำย ข. เปนโปรแกรมทเขยนขนโดยบรษทเอง ส ำหรบใชในกำรตรวจสอบวำพอรตกำรลงทนทจดสรรขขนนนมควำมผนผวนสงมำกนอยแคไหนอยำงไรกตำมกองทนแบบ Passive Fund ของนำย ข. จะตองเหลอเงนสดนอยทสด เพอใหสำมำรถบรหำรกองทนใหมคำควำมเบยงเบนตำงจำกดชนนอยทสดเนองจำกหำกลดสดสวนเงนลงทนมำถอเงนสดมำกเกนไปอำจสงผลใหสรำงผลตอบแทนไดนอยกวำเมอเทยบกบบลจ. แหงอน สวนกองทนแบบ ActiveStrategy Management นำย ข. อธบำยวำ กำรบรหำรกองทนทมเปำหมำยเพอสรำงผลตอบแทนทเหนอกวำตลำดน จะมรปแบบของกำรคดเลอกหนโดยจะใหควำมส ำคญกบปจจยหลก ใน 2 ประเดน ไดแก ปจจยดำนเศรษฐกจมหภำค โดยพจำรณำจำกทศทำงเศรษฐกจ ทงในและตำงประเทศ วำจะมแนวโนมเปนอยำงไร หลงจำกนน จงคอยประเมนถงแนวทำงกำรลงทนใหแคบลง ดวยปจจยท 2 คอ ปจจยในระดบจลภำค โดยทำงทมรเสรช ของบรษทจะมกำรวจยหนแบบรำยตว เจำะลกในหลำยดำน ไดแก งบกำรเงน อตรำสวนหนสนตอหน (D/E Ratio) ตนทนทำงกำรเงน (Cost of Capital) ฯลฯ รวมถงใหควำมส ำคญกบเรองโครงสรำงผถอหนทจะตองพจำรณำวำมควำมอสระหรอไม ประวตของกรรมกำรแตละทำนเปนอยำงไร หลงจำกนนจงคอยน ำขอมลทไดมำก ำหนดเปนเรตตงสกอร ซงเปนกำรวดระดบคำมำตรฐำนภำยในทไดจดท ำขนมำ

46

“หำกหนทผำนกำรคดเลอกไดคณภำพตำมเรตตงสกอรทก ำหนด ผจดกำรกองทนกจะน ำเสนอให IC พจำรณำ ซงกจะมกำรซกถำมจนเปนทพอใจ จำกนนกจะมกำรรบเขำมำอยในยนเวอรส ซงหนแตละบรษทกมควำมเสยงทตำงกน ดงนนฝำยบรหำรควำมเสยงกจะมหลกเกณฑพจำรณำอกครง เพอก ำหนดวำคะแนนทไดมำทงหนและตรำสำรหนนนๆจะถกจดอยในกลมทมควำมแขงแกรงสงหรอปำนกลำง พรอมทงจะมกำรพจำรณำใหวงเงนทเหมำะสมส ำหรบกำรลงทนดวย เหมอนกบกำรพจำรณำใหสนเชอของธนำคำร ไมใชวำอนมตเขำมำแลวจะลงทนไดเตมสดสวน ซงสงนจะเปนจดทอำจจะแตกตำงจำกบลจ. อนบำง นอกจำกนจะตองดสภำพคลองกำรซอขำยของหนแตละตวดวยวำมมำกนอยแคไหน ไมอยำงนนหำกลงทนในปรมำณมำก อำจจะมปญหำในกำรเขำออก(Liquidity Risk) กได”นำย ข. กลำว ทงน บรษทของนำย ข. จะใชเวลำในกำรคดกรองหนเขำUniverse ประมำณ 1เดอน (หรอนอยกวำนน) ตอหนงบรษท และจะมกำรทบทวนปจจยพนฐำนของตรำสำรทเขำลงทนเปนรำยไตรมำสซงตรงกบชวงทมกำรแจงผลประกอบกำรตอตลำดหลกทรพย หรออยำงนอยปละครง ทงนปจจบน บรษทของนำย ข. มหนในยนเวรสประมำณ100-200 บรษท สวนใหญเปนหนขนำดใหญ ทเหลอเปนหนขนำดกลำงและเลกทเลอกไว

นำย ค. อธบำยวำ ส ำหรบกำรบรหำรแบบ Passive Strategy Management จะท ำตำมน ำหนกกำรลงทนของเบนชมำรคทก ำหนด เชน หำกเลอก SET50 index บลจ. กจะน ำเงนทไดจำกกำรระดมทนไปลงทนในหน 50บรษท ซงบรษทใชโปรแกรมภำยใน ซงถอวำเพยงพอแลวทจะใชก ำหนดรปแบบกำรลงทนของกองทน Passive สวนกองทน Active Strategy Management นำย ค. อธบำยวำ ในสวนของตรำสำรทน จะเนนกำรบรหำรแบบ Bottom Up คอ กำรเลอกหนรำยตว ซงจะมกระบวนกำรท ำงำนชดเจน โดยจะพจำรณำ 3 ประเดน คอ 1. ปจจยพนฐำน คอ ตองเปนบจ.ทมแนวโนมกำรเตบโตของทงรำยไดและก ำไร มกระแสเงนสดทแขงแรง ฐำนะหนสนไมมำกจนเกนไป 2. มลคำของบรษท (Valuation) เพรำะแมจะเปนบรษททด แตกตองพจำรณำดวยวำรำคำในขณะนนแพงเกนไปหรอไม โดยสงเกตจำก รำคำปดตอก ำไรตอหน (P/E Ratio) รำคำตำมมลคำทำงบญช (Price to Book Value: PBV) กำรจำยเงนปนผล วำอตรำเงนปนผลเมอเทยบกบตลำด ดหรอไมด และ3. ควำมคำดหวงของตลำด (Expectation) หมำยถงวำ หำกบำงบจ. มโบรกเกอร50รำยเขำไปวเครำะห และในจ ำนวนนมโบรกเกอร49 รำย แนะน ำใหซอ ซงสงนแสดงใหเหนวำบจ. นนมควำมคำดหวงในระดบสง ท ำใหรำคำปรบตวขนไปไดอกไมมำก เพรำะนกลงทนในตลำดสนใจกนหมดแลว ดงนนเพอหลกเลยงสถำนกำรณดงกลำว บลจ. กจะพยำยำมหำบจ. ทมคณสมบตดงน คอ 1.โบรกเกอรเขำไปวเครำะหไมมำกนก แตเปนบรษททด 2. โบรกเกอรไมเชยรใหซอ แตผจดกำรกองทนเหนวำเปนบรษททด และเปนบรษททเชอไดวำโบรกเกอรนำจะมกำรปรบเพมประมำณกำร

47

ของก ำไรในอนำคต ทงนกำรพยำกรณลวงหนำในลกษณะดงกลำวเปนเพรำะผจดกำรกองทนเลงเหนแลววำ ทกครงทนกวเครำะหปรบเพมประมำณกำรผลก ำไรของบจ. จะเปนปจจยทกระตนรำคำของหนใหปรบตวขนไปไดอยำงด นอกจำกนบลจ. ของนำย ค. จะใหควำมส ำคญกบกำรเขำเยยมชมกจกำรบรษทจดทะเบยนดวย โดยใน 1 ปจะมกำรเขำเยยมชมฯประมำณ 200 บรษท เพอใหทมงำนผจดกำรกองทนจะเขำไปตรวจสอบเชงลก รวมถงรำยละเอยดตำงๆ เชน นโยบำยทผบรหำรบจ. ไดวำงกลยทธไว สำมำรถท ำไดจรงหรอไม ยกตวอยำงเชน ผบรหำรบจ. ตงเปำวำจะสรำงก ำไรเตบโตในปนนๆ แตในควำมเปนจรงปรำกฏวำไมสำมำรถท ำก ำไรไดตำมทคำดกำรณ ดงนนจงเปนหนำทของผจดกำรกองทนทจะตองตรวจสอบและสอบถำมกบผบรหำรวำ เกดกำรรวไหลของก ำไรไปทำงซบพลำยเออร ลกคำ หรอชองทำงใด เพอน ำมำใชเปนขอมลส ำหรบประเมนผล ไมเพยงเทำนกำรเขำเยยมชมฯแตละครง ผจดกำรกองทนจะตรวจสอบถงธรรมำภบำลของแตละบจ. ดวย ซงสำมำรถวเครำะหไดจำกหลำยประเดน เชน โครงสรำงกำรท ำงำนของฝำยบรหำรและบอรดเปนอยำงไร หำกเปนทมเดยวกบทงหมดกอำจจะท ำใหเกดภำวะอ ำนำจเบดเสรจในกำรบรหำร ซงถอวำไมดนกตอธรรมำภบำลของบจ. นนๆ อยำงไรกตำมกำรพจำรณำในประเดนน อำจจะตองใชผจดกำรกองทนทมประสบกำรณในกำรวเครำะหดวย ทงน บลจ. ของนำย ค. จะใชเวลำคดเลอกหนส ำหรบกองทน Active Fund อยำงเรวทสดประมำณ 1 เดอนตอ 1 บรษท และอยำงชำทสดประมำณ 2-3 เดอนตอหนงบรษท โดยแบงระยะเปน ชวงกำรคนหำหนและเตรยมตวศกษำขอมลจำกบทวเครำะห รำยงำน56-1 รำยงำนประจ ำป(Annual Report) ซงจะใชเวลำ 1-2 อำทตย ชวงพบปะเจำของกจกำรใชเวลำในกำรนดหมำย 1 สปดำห และสดทำยคอ ชวงกำรวเครำะหและน ำรำยชอบจ. เขำคณะกรรมกำร ใชเวลำประมำณ 1-2 สปดำห ปจจบน บลจ. ของ นำย ค. มหนในยนเวอรสรำว80-90บรษท สวนใหญเปนหนขนำดใหญและกลำง โดยขนำดใหญเกอบทกบรษทอยในSET 50 สวนขนำดกลำงและเลกมประมำณ 40 กวำบรษท ซงมมลคำตำมรำคำตลำด (มำรเกตแคป) ทลดหลนกนลงมำ นำย ช. อธบำยวำ บรษทมกำรบรหำรแบบ Passive Strategy Management เพยง 1 กองทน ซงมนโยบำยลงทนในหนวยลงทนของกองทนทองค ำ คอ กองทนSPDR ทฮองกง ทงนสำเหตทกองทนดงกลำวมลกษณะเปน Passive Fund เนองจำกทองค ำเปนสนทรพยกำรลงทนทมรำคำเคลอนไหวตำมตลำดโลก จงไมสำมำรถเลอกลงทนแบบหนได ท ำใหตองบรหำรในรปแบบ อยำงไรกตำม นำย ช. ไมเชอวำกำรบรหำรกองทนในลกษณะ Passive Strategy Management จะสรำงควำมพงพอใจใหลกคำได ส ำหรบกองทนแบบ Active Strategy Management ทมวตถประสงคเพอสรำงผลตอบแทนเหนอตลำดนนแบงเปน กองทนรวมหน ซงนำย ช. จะเนนพจำรณำปจจยพนฐำนของบจ. เปนหลก

48

โดยวเครำะหทงในสวนของ รำคำปดตอก ำไรตอหน (P/E), รำคำตำมมลคำทำงบญช (PBV), อตรำก ำไรสทธ, ก ำไรกอนหกภำษและคำเสอมรำคำ (EBIDA) เงนปนผล (Dividend) เปนตน รวมถงพจำรณำในภำพกวำง เชน วงจรธรกจของบรษททสนใจ ขำวสำรทมผลตอกำรลงทนในระยะยำวเปนตน ทงน นำย ช. จะไมใหควำมส ำคญตอกำรใชเทคนคอลมำกนก เนองจำกขอมลดงกลำวเปนกำรรวบรวมสถตในอดตเทำนน จงไมไดหมำยควำมวำเหตกำรณจะเกดขนซ ำซอนในลกษณะเดมไดอก “เรำอำจจะใชเทคนคอลชวยเลอกหนดวยกได เพยงแตตองยอมรบวำ หำกเรำใชโปรแกรม กไมไดหมำยควำมวำจะซอขำยไดถกจงหวะเสมอ เพรำะประวตศำสตรไมไดยอนกลบมำเหมอนเดมทกครง เชน ตอนนเกด 911 ครงท 2 ผลของมนจะไมเหมอน 911 ครงแรก เพรำะคนอำจจะ Panic นอยลง ตลำดคงจะตกบำงแตไมเหมอนครงกอน ดงนน Historical Data ส ำหรบผม มนไมดเทำกำรใช Fundamental”นำย ช. กลำว ส ำหรบระยะเวลำกำรคดเลอกหนจะใชเวลำประมำณ 1 สปดำห ในกำรพจำรณำเลอกหน หลงจำกนนหำกIC เกนครงอนมตกสำมำรถน ำหนเอำเขำยนเวอรสได หรอจะรอใหถงกำรประชมของIC ทมทก 2 สปดำหกไดทงนในUniverse ของบลจ. ทนำย ช. บรหำรกองทนใหนน มหนประมำณ 40-50 บรษท ภำยใตกำรบรหำรงำนของฟนดเมเนเจอร2 คน (นบรวมนำย ช.) นำย ฉ. อธบำยวำ เนองจำกบลจ. ของนำย ฉ. เปนบลจ. ทมขนำดเลก ดงนนจงตองสรำงควำมนำสนใจใหกบกำรลงทนดวยกองทนแบบ Active Strategy Management และเปนสำเหตทท ำใหไมมกำรจดตงกองทนแบบ Passive Strategy Management ขนมำ สวนกองทนแบบ Active Strategy Management ซงมวตถประสงคสรำงผลตอบแทนใหสงกวำตลำดนน ในภำวะปกตหนทนำย ฉ. เลอก จะใหควำมส ำคญกบปจจยพนฐำนเปนหลก ไดแก เสถยรภำพในกำรท ำก ำไรอยำงตอเนอง และผบรหำรของบจ. นนๆ สำมำรถบอกทศทำงกำรท ำธรกจในระยะ3-5 ปขำงหนำไดอยำงชดเจน ส ำหรบอตรำสวนทำงกำรเงนในกำรใชวเครำะหบจ. นำย ฉ. คอนขำงใหน ำหนกกบพอสมควร ทงในดำน รำคำปดตอก ำไรตอหน (P/E) ซงจะสะทอนถงควำมถกควำมแพงของรำคำหน เปนตน สวนธรกจทเปนธรกจใหม แตมแนวโนมกำรเตบโตทด นำย ฉ. กใหควำมสนใจเชนกน แตหำกจะลงทน กตองน ำขอมลมำหำรอใน Investment Committee กอนวำมควำมเปนไปไดแคไหน เนองจำกกำรบรหำรงำนของนำย ฉ. ทกอยำงจะถกขบเคลอนดวยคณะกรรมกำรกำรลงทน “เรำเลอกหนแบบ Stock Selection โดยมองหนลกษณะเปน Theme กำรลงทน เชน เรำอำจจะเนนลงทนในบจ. ทจะไดรบผลดจำกโครงกำรตำงๆทรฐบำลสนบสนน หรออำจปรบไปตำมประเดนตำงๆทมอทธพลตอกำรลงทนในชวงนน เชน กำรลดดอกเบยนโยบำย ทำงฟนเมเนเจอรกจะสนใจหนกลมอสงหำรมทรพย เปนตน แตกำรคดเลอกหนดวยสไตล Active Fund กจะตองหำหนท

49

Bottom Line มเสถยรภำพ รวมถงผบรหำรบจ. กควรจะไกดทศทำงธรกตใหเรำไดเหนทศทำงในระยะ 3-5 ปขำงหนำไดดวย” ส ำหรบกำรคดเลอกหนเขำมำในยนเวอรส นำย ฉ. จะใชเวลำประมำณ 2-3 เดอน ทงนสำเหตทตองใชเวลำคอนขำงนำน เพรำะปจจบนบลจ. ของนำย ฉ. มผจดกำรกองทนเพยง 3 คน ดงนนในระยะเวลำรำว 2-3 เดอนกอำจวเครำะหบจ. ไดรำว 3-4 บรษท จำกนนจะเขำสขนตอนกำรน ำบจ. ทไดท ำกำรวเครำะหเขำประชมใน Investment Committee ซงจะมกำรจดขนทกประมำณ 2 สปดำห โดยหลงจำกทเสนอตอ Investment Committee และไดรบกำรอนมตหนบจ. นนๆกจะมผลเขำส Stock Universe ไดภำยใน 3 วน อยำงไรกตำมควำมพเศษของบลจ. ทนำยฉ. เปนผจดกำรกองทนคอ Investment Committee จะไมก ำหนดนโยบำยบงคบวำ ตองมกลมหลกทรพยทมขนำดใหญในพอรตของกองทนActive Fund เชน ธนำคำร สอสำร พลงงำน ฯลฯ แตจะเนนแนะน ำใหผจดกำรกองทนบรหำรตำมแนวโนมทมโอกำสสรำงก ำไร ซงหำกคำดกำรณผดพลำด กองทนกสำมำรถแกไขไดดวยกำรปรบพอรตอยำงเรว เนองจำกเปนกองทนขนำดเลกทสำมำรถซอขำยหนไดอยำงคลองตว ปจจบนหนของ บลจ. นำย ฉ. มอยประมำณ 100 ตว โดยสำเหตทบลจ. นำย ฉ. มหนมำกกวำบลจ. ขนำดใหญบำงแหง เปนเพรำะหนจ ำนวนหนงทคดเลอกเขำมำในUniverse ประมำณ 20 บรษทนน มขนำดคอนขำงเลก จงท ำใหไมผำนหลกเกณฑกำรลงทนของบลจ. ขนำดใหญ ทจ ำเปนตองค ำนงถงสภำพคลองเปนอยำงมำก เพอไมใหมผลกระทบตอกำรซอและขำย นำย ง. อธบำยวำ กำรบรหำรกองทนแบบ Passive Strategy Management ไมไดเปนเรองซบซอนนก เพรำะจะลงทนตำมน ำหนกกำรลงทนของเบนชมำรคทก ำหนด เทำนน แตในสวนของ Active Strategy Management จะมควำมซบซอนกวำ โดยแบงเปน กองทนตรำสำรหน จะตองเนนเลอกตรำสำรทมบรษทผออกมควำมสำมำรถในกำรช ำระหนสง ปจจยเรองรำคำตรำสำรหน ณ ขณะนน พรอมกบเปรยบเทยบผลตอบแทนในอดตควบคกน สวนกองทนรวมหน กระบวนกำรท 1 คอ จะมหลกเกณฑ (Criteria) กำรเลอก ซงจะถกก ำหนดโดย Investment Committee เชน จะระบวำ หนทลงทนจะตองอยใน100 อนดบแรกของตลำดหลกทรพย (SET100) มสภำพคลองไมต ำกวำกลำนบำทตอวน ไมมผลตอกำรขดศลธรรม เปนตน จำกนน กระบวนกำรถดมำ ผจดกำรกองทนกจะไปคดเลอกวำมหนบรษทใดเขำหลกเกณฑทIC ก ำหนดบำง และเมอมหนเขำขำย ซงอำจจะมหน300-400 บรษท ซงกจะมกำรคดเลอกอกครงตำมปจจยพนฐำนของบรษท ทงในแงของเศรษฐกจมหภำค บรษททเปนอตสำหกรรมทโดดเดนทสดของกลม จำกนนกจะมกำรวเครำะหอยำงละเอยด โดยกำรสงผจดกำรกองทนไปพบผบรหำรของบรษทนน และคดกรองอกครงเพอใหไดหนตำมทตองกำร ทงนกำรเขำพบทกบรษทเปนหลกเกณฑทก ำหนดไว

50

เนองจำกผจดกำรกองทนตองตรวจสอบวำขอมลทผบรหำรไดประกำศนน สำมำรถท ำไดตำมทตงเปำไวหรอไม “หำกกลมพลงงำนมหน 30บรษท กอำจสกรนผำนหลกเกณฑมำ 20 บรษท โดยหลงจำกเขำเยยมชมกจกำรฯเพอหำหนทโดดเดน จะเหลออก 10 บรษท กจะเอำมำอยในยนเวอรสเพอลงทน หลงจำกนนเรำจะใช Timing ซงเปนปจจยดำนเวลำ ทจะบอกวำ เวลำไหนจะซอหรอจะขำย เชนเมอรำคำต ำกวำรำคำเปำหมำยมำก กแสดดงวำหนนนถกม Upside เยอะ หรอหนตวไหนสงกวำรำคำเปำหมำย กจะขำยทง หรอไมเขำไปลงทน”นำย ง. กลำว ทงน บลจ. ของนำย ง. มหนใน Stock Universe ทงสน 120-130 บรษท สวนใหญเปนหนทงใหญ กลำง และเลก โดยสดสวนหนใหญมประมำณ 50 บรษท (อยในSET50) รองลงมำกคอ กลำงรำว 50 บรษทและขนำดเลกประมำณ 20 บรษท โดยปจจบนบรษทมผจดกำรกองทนจ ำนวน 30 คน และมศนยวจยภำยทงดำนเศรษฐกจมหภำค รวมถงบทวเครำะหจำกบรษทหลกทรพยในเครอ จงท ำใหสำมำรถวเครำะหขอมลไดอยำงรวดเรว ภำยใน 1 สปดำห (อำจมำกหรอนอยกวำนได ตำมควำมยำกงำยของกำรวเครำะหขอมล) นำย จ. ระบวำปจจบนบรษทไมม Passive Fund มเพยงกองทนแบบ Active Fund ซงในสวนของกองทนรวมหน ในล ำดบแรกจะคดเลอกหนทอยภำยใตหลกเกณฑ (Criteria) ทบรษทก ำหนดไว และหำกพบวำ บจ. ผำนคณสมบต กจะศกษำบทวเครำะห แนวโนมอตสหำกรรม และรำคำหน หำกนำสนใจกจะเขำไปพบผบรหำรบจ. จำกนนจงจะน ำเสนอเขำ Investment Committee ภำยใน 1 สปดำห และจะมผลทนทภำยในวนนน “ตองบอกวำ Criteria เปนสงทส ำคญทสด ตะแกรงทรอนตองแนนพอสมควร โดยทกไตรมำสจะมกำรหำรอกนวำ Criteria ทก ำหนดไวนยงมประสทธภำพหรอไม ตวเลขตำงๆทก ำหนดไวเปนหลกเกณฑเหมำะสมกบสถำนกำรณหรอไม ถำไมเหมำะสมกจะมกำรปรบ Criteria” นำย จ. กลำว ทงนนำย จ. ระบวำกระบวนกำรคดเลอกหนจะใชเวลำประมำณ 1 สปดำห แตในสวนของหนทอยใน Universe ซงตองมกำรปรบเปลยนทกไตรมำสตำมผลประกอบกำรของบจ. ทเปลยนแปลงนน อำจจะใชเวลำรำว 2-4 สปดำห เนองจำกมหนใน Universe จ ำนวนมำกถง 120 บรษท ภำยใตกำรบรหำรของผจดกำรกองทน 5 คน สวนกองทนรวมตรำสำรหนบลจ. ของนำย จ. จะใชรปแบบกำรวเครำะหตรำสำรทก ำหนดภำยในองคกร (Internal Model) เนองจำก ตำมปกตส ำนกงำนคณะกรรมกำรก ำกบหลกทรพยและตลำดหลกทรพย (ก.ล.ต.) จะก ำหนดใหกำรลงทนตรำสำรหนตวใดกแลวแตของบลจ. จะตองได External Rating เชน จำก บรษท ทรสเรตตง จ ำกด และ บรษท ฟทชเรตตงส (ประเทศไทย) ตองเกน BBB ขนไป รวมถงบลจ. จะตองม Internal Credit Rating Model ก ำกบอกชนตำมทก.ล.ต. ก ำหนดดวย โดยกระบวนกำรคอ คณะกรรมกำรบรหำรควำมเสยง (Risk Manager) จะท ำหนำท

51

ปอนขอมล โดยระบเงอนไขกำรคดกรองตำงๆ เชน กระแสงนสด ก ำไรจำกกำรด ำเนนธรกจ ฯลฯ หลงจำกนนจะมกำรสงขอมลนใหคณะกรรมกำรบรหำรควำมเสยง (Risk Management Committee: RMC) เพอรบทรำบวำตรำสำรหนแตละตวจะคดเลอกจำกปจจยใดบำง ใหน ำหนกของแตละปจจยในสดสวนเทำไหร หลงจำกนนเมอผำนกำรอนมต กจะสงเรองเขำบอรด โดยโมเดลคณสมบตตรำสำรหนจะอยทRisk Manager ซงจะมกำรปรบปรงทกไตรมำส “วธกำรใชโมเดลดงกลำว คอ หำกผจดกำรกองทนใสตรำสำรทจะลงทนไป 100 ตรำสำร แลวมตรำสำรหนทผำนกำรคดกรองจำกโมเดล 90 ตรำสำร ทง 90 ตรำสำรนน กจะอยใน Stock Universe ของเรำ โดยทำง Risk Manager กจะเอำขอมลเหลำนเขำมำให Investment Committee ดวำลงทนไดตำมน”นำย จ. กลำว นำย ซ. ส ำหรบกำรบรหำรกองทน Passive Fund ของนำย ซ. มลกษณะเชนเดยวกบผจดกำรกองทนรำยอนทใหสมภำษณ โดยจะมกำรวำงรปแบบนโยบำยดวยกำร Track Index เชน SET50, SETHD เพอใหผลตอบแทนเปนไปในทศทำงเดยวกนกบดชน สวนกองทนทมนโยบำย แบบ Active Strategy Management กจะวเครำะหทงโอกำสกำรปรบตวขนของหนทจะเลอกเขำมำลงทน ยกตวอยำงเชน จะเลอกหนทมควำมสำมำรถในกำรชนะกำรปรบตวขนของตลำดในชวง 3-6 เดอนไดประมำณ 30% ในพอรต สวนอก70% เปนหนทมปจจยพนทด ซงจะใชกลยทธซอแลวถอ (Buy & Hold) โดยกระบวนกำรคดเลอกหน ผจดกำรกองทนและผชวยจะเปนผเสนอวำตองกำรน ำหนของ บจ. ใดเขำมำใน Stock Universe จำกนนจะม Investment Credit Committee (ICC) เปนผพจำรณำวำควรอนมตใหลงทนหนดงกลำวหรอไม หลงจำกนน IC จะท ำหนำทตดตำมผล และเปนผทก ำหนดน ำหนกกำรลงทน

ทงนปจจบน บลจ. ของนำย ซ. มจ ำนวนหนใน Stock Universe ประมำณ 130 บรษท ภำยใตกำรบรหำรของผจดกำรกองทนจ ำนวน 10 คน แบงเปน ผจดกำรกองทนตรำสำรหน 3 คน ผจดกำรกองทนหน 7 คน นำงสำว ญ. ระบวำปจจบนบลจ. ของนำงสำว ญ. ไมม Passive Fund มเพยงกองทนแบบ Active Fund เทำนนโดยมกระบวนกำรคดเลอกหน 2 รปแบบ ไดแก กรณกำรหนใหมทจะน ำเขำมำเพมใน Stock Universe ผจดกำรกองทนจะใชเวลำในกำรหำขอมล และนดพบผบรหำรของบรษท โดยใชเวลำประมำณ 2-3 วน และหลงจำกนน Investment Committee จะพจำรณำควำมเหมำะสมวำควรเขำมำอยใน Stock Universe หรอไม โดยใชเวลำประมำณ 1 วน สวนกรณทหนอยใน Stock Universe แลว กจะมกำรปรบปรงทกไตรมำส โดยขนตอน คอ ผจดกำรกองทนจะน ำหนทงหมดเขำกระบวนกำรคดเลอกโดยใชขอมลเชงปรมำณ (Quantitative Data) ทตงคำไวเปนหลกเกณฑกลนกรอง เชน สภำพคลองกำรซอขำยตอวน มลคำหลกทรพยตำม

52

รำคำตลำด (Marketcap) เปนตน จำกนนจะเขำสกระบวนกำรคดเลอกโดยใชขอมลเชงคณภำพ (Qualitative Data) ซงเปนหนำทของผจดกำรกองทนทจะตองวเครำะหวำหนทผำนกำรคดกรองของบรษทใด มศกยภำพในกำรเตบโตและสอดคลองกบTheme กำรลงทนทก ำลงจะเกดขน ทงนปจจบน บลจ. ของ นำงสำว ญ. มจ ำนวนหนใน Universe ประมำณ 70-80 บรษท และมผจดกำรกองทนตรำสำรทน 1 คน ผจดกำรกองทนตรำสำรหน 1 คน นำย ฎ. ส ำหรบกองทนทบรหำรในรปแบบ Passive Management Strategy นน ปจจบนม 1 กองทน แตผจดกำรกองทนจะบรหำรโดยกำรเปดสถำนะสญญำซอขำยลวงหนำดชน SET50 (SET50 Index Futures) ทใชเปนเบนชมำรคของกองทน โดยใหสดสวนกำรลงทนในกองทนนนมน ำหนกเทำกบกำรเคลอนไหวของดชนอำงอง สวนเงนทเหลอจะกใชลงทนในตรำสำรหนระยะสน และเงนฝำก เพอหำปองกนผลกระทบจำกควำมผนผวน และหำกมเงนเขำหรอออกจำกกองทน กจะใชวธกำรรบำลำนซ เพอใหสดสวนกำรลงทนในกองทนดงกลำว มน ำหนกใกลเคยงกบดชนอำงอง สวนกำรบรหำรกองทน แบบ Active Management Strategy นนจะมกระบวนกำรคดเลอกหนใหมทยงไมอยใน Universe เขำกองทน ดวยกำรใหผจดกำรกองทนท ำหนำทคดเลอกหน โดยวเครำะหตวเลขทำงกำรเงน เชน อตรำกำรเตบโตของก ำไร (Earning Growth) ฯลฯ และวเครำะหเชงลก ในดำนโอกำสกำรเตบโตของธรกจ ซงจะใชเวลำประมำณ 1-2 วน หลงจำกนนจงจะให Investment Committee พจำรณำควำมเหมำะสมเพออนมตหนเขำ Stock Universe ทงนตำมปกตแลวบรษทจะมกำรนดหำรอกบ Investment Committee ทกสปดำห “กระบวนกำรคดเลอกหนใหมๆเขำกองทน เรำจะไมใชวธคดกรองจำกใชโปรแกรมทตง Scenario ตำงๆไว เพรำะอำจจะท ำใหเรำพลำดโอกำสในกำรลงทนหนทด เนองจำกตองยอมรบวำบำงธรกจตองพจำรณำในรำยละเอยด เพรำะบำงครงกำรวดผลดวยตวเลขทตงคำไวอยำงเดยว อำจท ำใหหนดๆหลดจำกตะแกรงออกไปได”นำย ฎ. กลำว สวนหนทอยใน Stock Universe อยเดมแลว ตำมปกตจะไมคอยมกำรคดกรองออก เนองจำกผจดกำรกองทนสวนใหญตองกำรทจะมตวเลอกกำรลงทนทมำก เพอใหสำมำรถจดพอรต หรอปรบกลยทธกำรลงทนดวยกำรเปลยนหนเขำและออกจำกกองทนไดอยำงรวดเรว เพรำะตำมหลกเกณฑแลว ผจดกำรกองทนไมสำมำรถลงทนหนทไมอยใน Stock Universe ได ทงนปจจบน บลจ. ของ นำย ฎ. มจ ำนวนหนใน Stock Universe ประมำณ 120 บรษท ภำยใตกำรบรหำรของผจดกำรกองทนทงหมด 9 คน สรป ผวจยพบวำ กำรบรหำรกองทนทมนโยบำย Passive Management Strategy โดยสวนใหญจะมลกษณะคลำยกน เนองจำกมวตถประสงคเหมอนกนทกบลจ. คอ ลดควำมเสยงทผลตอบแทนของพอรตกำรลงทนจะเบยงเบนไปจำกเกณฑมำตรฐำน (Minimize Tracking Error)

53

ดงนน จำกกำรสมภำษณ จงพบวำ ผจดกำรกองทนสวนใหญจะวำงรปแบบกำรลงทนดวยกำร Track Index เชน SET50, SET100, SETHD ตำมนโยบำยกองทนทก ำหนด โดยใชเครองมอชวย ยกตวอยำงเชน นำย ก. ซงใชโปรแกรมชอ “MSCI BARRA” เปนเครองชวยคดกรอง ท ำใหไมตองลงทนหนทกตวในดชนนน แตสำมำรถก ำหนดคำควำมเสยงทพงพอใจได นอกจำกนผวจยยงพบวำ ผจดกำรกองทนสำมำรถบรหำร Passive Fund ดวยกำรใชวธกำรเปดสถำนะใน SET50 Index Futures ควบคไปกบกำรลงทนในตรำสำรหนระยะสน โดยอยภำยใตขอก ำหนดทวำกองทนดงกลำวจะตองมควำมเคลอนไหวไปในทศทำงเดยวกบดชนอำงอง ซงวธกำรน เปนแนวทำงทบลจ. ของ นำย ฎ ใช สวนกองทน Active Strategy Management นน ผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนทใหสมภำษณ มควำมเหนไปในทำงเดยวกนคอ เปนกองทนทตองใชควำมสำมำรถในกำรบรหำรกองทนสง เนองจำกมจดประสงคทตองกำรจะเอำชนะดชน ดงนนแตละบลจ. จงมกลยทธทแตกตำงกน อยำงไรกตำมผวจยพบวำ กระบวนกำรคดเลอกหนของบลจ. สวนใหญ มควำมคลำยคลงกน โดยสำมรถแบงกำรคดเลอกหนไดเปน 3 ระยะ คอ 1. ระยะกำรวเครำะหหน ซงผจดกำรกองทนทใหสมภำษณ จะคดเลอกตำมกรอบหลกเกณฑ(Criteria)ทมกำรก ำหนดภำยใน ซงจะมำจำกกำรวำงกลยทธของผจดกำรกองทน IC เปนตน สวนระยะท2. เปนระยะของกำรพบผบรหำรบจ. ซงบลจ. ขนำดใหญ คอ บลจ. ของนำย ง. และนำย ก. ไดก ำหนดไวเปนหลกเกณฑอยำงชดเจน ตำงจำกบลจ. ขนำดกลำง และขนำดเลกทไมไดก ำหนดไว ระยะท 3 เปนขนตอนของกำรขออนมตหนใหเขำอยใน Universe โดยสงหนทผำนกำรคดเลอกเขำ IC และ ICC ทงนหนทผำนกำรคดเลอกเขำมำใน Universe เปนหนทผจดกำรกองทนมควำมมนใจวำ จะเปนหนทด สำมำรถสรำงผลตอบแทนทเหนอกวำตลำด เพอใหเปนไปตำมเปำหมำยของกำรบรหำรกองทนสไตล Active Strategy Management 3. การวเคราะหและปรบกลยทธการลงทนในชวงทมปญหาการเมองของผจดการกองทน จำกกำรศกษำขอมล ผวจยพบวำควำมเสยงทเกดจำกกำรเปลยนแปลงทำงกำรเมอง (Political Risk) เชน กำรปฏวต เปลยนแปลงกำรปกครอง อำจท ำใหมกำรเปลยนแปลงนโยบำยกำรบรหำรประเทศและกำรลงทนของบลจ. ได โดยปจจยลบจำกปญหำกำรเมองนน จะกระทบตอเนองไปยงบจ. ตำงๆทประกอบธรกจ หรอในกรณทกำรเมองไมมควำมแนนอน อำจสงผลใหภำวะตลำดชะลอตว จนใหรำคำของหลกทรพยในตลำดลดลงหรอชะลอตวได ดงนนจำกสงทเกดขน จะท ำใหรำคำหลกทรพยหรอทรพยสนทกองทนรวมเขำไปลงทนมกำรเปลยนแปลง โดยสงผลใหมลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำร (NAV) ของกองทนรวมนนเปลยนแปลงขนลงตำมไปดวย (ส ำนกงำนคณะกรรมกำรก ำกบหลกทรพยและตลำดหลกทรพย,Start-to-invest) ท ำใหผจดกำรกองทนตองท ำหนำทในกำรปรบกลยทธกำรลงทนใหเหมำะสมในชวงเวลำดงกลำว

54

3.1 การพจารณาสญญานบงชทสะทอนปญหาทางเมอง สถำนกำรณทำงกำรเมองของประเทศไทยทเกดขนในชวงทผำนมำ มทงสถำนกำรณทรนแรง และสถำนกำรณทไมรนแรง ซงผวจยพบวำผจดกำรกองทนของแตละบลจ. มมมมองในกำรพจำรณำสญญำนบงชทสะทอนวำปญหำกำรเมองทเกดขนมควำมรนแรงในระดบทตองปรบกลยทธกำรลงทนในพอรตทคลำยคลงกน โดยผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนทใหสมภำษณจ ำนวน 7 รำย พจำรณำสญญำนบงชทสะทอนวำเกดปญหำกำรเมอง โดยใหน ำหนกของสถำนกำรณทเกดขน ณ ขณะนน และพฒนำกำรของสถำนกำรณนนๆวำจะเปนไปในทศทำงใด เชน มสญญำนควำมยดเยอ อมครม และมควำมรนแรง หรอไม เปนตน ดงทนำย ก. และ นำงสำว ญ. ใหควำมเหนวำ ผจดกำรกองทนจะคำดกำรณวำสถำนกำรณทำงกำรเมองในขณะนน นำจะมแนวโนมของควำมรนแรงทขยำยตวมำกขนเรอยๆ หรอไม ซงจะทรำบไดดวยกำรตดตำมขำวสำรและหำรอรวมกนระหวำงผจดกำรกองทน และหำกสถำนกำรณไมจบในระยะเวลำอนสน กจะเกดกำรลำกยำว จนน ำไปสกำรปรบพอรต เพรำะจะสงผลตอก ำไรของบจ. ทกองทนลงทนอย “ผจดกำรกองทนจะคำดกำรณไปขำงหนำวำนำจะเกดอะไรตอไปในอนำคต เชน สมมตวำมประชำชนยนช 3 นว (กำรแสดงออกเชงสญลกษณทบงบอกถงสนตภำพ เสรภำพ และภรำดรภำพ) กตองคำดกำรณวำพฒนำกำรของสงทเกดขนนจะรนแรงหรอไม แตถำผจดกำรกองทนหำรอเพอประเมนสถำนกำรณแลวพบวำ กำรแสดงออกดงกลำวเกดขนเฉพำะคนกลมเลก ไมมนยส ำคญ กไมจ ำเปนตองปรบพอรต สวนสญญำนอนๆ กมอกหลำยรปแบบ เชน เปนเหตกำรณทไมเคยเกดขนมำกอน เหมอนเมอครงทมกำรปดสนำมบนสวรรณภม กสรำงควำมตกใจใหกบกำรลงทนเชนกน” นำย ก. กลำว

ขณะท นำย ข. อธบำยวำ สถำนกำรณทบงชควำมรนแรงทำงกำรเมองนน จะพจำรณำจำกควำมยดเยอของปญหำทำงกำรเมอง และควำมส ำคญของปญหำทเกดขน เชน ถงขนทจะตองน ำปญหำนไปพจำรณำในระดบสภำผแทนรำษฎรหรอไม ซงหำกเปนไปในลกษณะดงกลำวหมำยควำมวำอำจเปนปญหำทมควำมส ำคญพอสมควร คลำยกบนำย ฎ. ทใหควำมส ำคญกบกำรตดสนใจในระดบสภำฯ โดยระบวำ หำกปญหำทำงกำรเมองมแนวโนมทจะท ำใหเกดกำรตดสนใจยบสภำ ซงจะน ำไปสกำรเปลยนแปลงรฐบำล ซงจะท ำใหนกลงทนตำงชำตเกดควำมไมมนใจ กถอเปนประเดนส ำคญตอกำรลงทนทผจดกำรกองทนตองจบสญญำณและคำดกำรณลวงหนำไวกอน “กำรจบสญญำณของปญหำทำงกำรเมองเปนเรองทตองใชควำมรสกพอสมควร ซงประเดนทเรำใหควำมส ำคญและมน ำหนกตอกำรปรบพอรตอยำงมำกกคอ กำรเปลยนแปลงทำงกำรเมอง เชน กำรยบสภำ กำรท ำรฐประหำร ฯลฯ เพรำะสงเหลำนจะมผลเชอมโยงไปสนกลงทนตำงชำตทอำจจะ

55

ตดสนใจไมมำลงทนในตลำดหนไทย และกระทบตอกำรบรหำรกำรลงทนในทสด ดงนนเรำกตองวเครำะหสถำนกำรณใหออก” นำย ฎ. กลำว

เชนเดยวกบ นำย ซ. และนำย จ. ทระบวำ ควำมยดเยอของเหตกำรณจะเปนสญญำณทชดเจนทสด เพรำะหำกยงเกดขนแบบไมสำมำรถคำดกำรณวำจะจบไดเมอไหร กจะมผลตอควำมเชอมนแลวตองลดพอรตในทสด

สวนนำย ค. ใหควำมส ำคญตอสถำนกำรณหลงเกดเหตกำรณทำงกำรเมองเชนกน แตจะใชวธวเครำะหโครงสรำงของเหตกำรณของผชมนมแตละกลม โดยศกษำวำกลมผประทวงเหลำนมำดวยAgenda อะไร ตองกำรเรยกรองอะไร กำรตอบสนองของรฐบำลเปนอยำงไร เพอชงน ำหนกควำมหนกและเบำของปญหำ ส ำหรบกำรบรหำรพอรตลงทน รวมถง นำย ฉ. ทระบวำ หำกปญหำทำงกำรเมองมแนวโนมทจะไปสภำวะอมครมไมชดเจน หรอเรมมปญหำตงเคำวำจะท ำใหเกดกำรชมนมประทวงจนกระทบรำคำหน ผจดกำรกองทนกจะเรมลดพอรตกำรลงทนในหนทนท

“ทนททปญหำตงเคำ ไมวำจะมหรอไมมปญหำ ผมกจะเรมลดพอรตเลย หมำยถง หำกมชมนม หรออะไรตำมมำกตำม เพรำะเรำไมมควำมจ ำเปนจะตองไปเสยงขนำดนน เรำเปน Active Fund หมำยถงหำกมอะไรทไมชดเจน ผมจะถอยกอน เพรำะกองทนของเรำเคลอนไหวเงนไดเรวอยแลว และหำกไมมผลกระทบเกดขนมำกหลงจำกมเหตกำรณ เรำกสำมำรถกลบเขำมำลงทนใหมได ผมเชอวำกองทนขนำดพนกวำลำนบำท สำมำรถเขำออกไดเรวอยแลว”นำย ฉ. กลำว อยำงไรกตำม ผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนอกกลมหนง พจำรณำสญญำณบงชทสะทอนวำเกดปญหำกำรเมองจนอำจตองน ำไปสกำรปรบพอรต โดยเนนไปทประเดนสญญำณดำนรำคำหน ซง นำย ช. ไดระบวำ สญญำณทำงกำรเมองทประเมนวำมผลตอกำรบรหำรกองทน จะตองเปนประเดนทจะมผลลบตอหนของบจ. ในพอรตอยำงมนยส ำคญ เชน มผลกระทบตอกำรด ำเนนงำนของบจ. ระยะ 6 เดอน เปนตนไป และ/หรอ มผลอยำงมนยส ำคญจนปจจยพนฐำนเปลยน

เชนเดยวกบ นำย ง. ซงระบวำ หำกปญหำกำรเมองเกดขน แลวจะสงผลตอรำคำหน XX% (ระดบทก ำหนดแบบ Internal) และเปนไปตำม Scenario ตำงๆของควำมเสยงทก ำหนดไว ผจดกำรกองทนกอำจจะตองปรบพอรตตำม Scenario ตำงๆทวำงแผนไวกอนลวงหนำ สรป ผจดกำรกองทน 8 ใน 10 รำย ทใหสมภำษณ จะพจำรณำสญญำณบงชทสะทอนวำเกดปญหำกำรเมอง โดยใหน ำหนกของสถำนกำรณทเกดขน ณ ขณะนน และพฒนำกำรของสถำนกำรณนนๆวำจะเปนไปในทศทำงใด เชน มสญญำนควำมยดเยอ อมครม มควำมรนแรง และ/หรอเปนเหตกำรณทไมเคยเกดขนมำกอนจนท ำใหยำกตอกำรคำดเดำทศทำงกำรลงทน อยำงไรกตำมผจดกำรจ ำนวน 2 ใน 10 รำย ทใหสมภำษณ พจำรณำสญญำณบงชทสะทอนวำเกดปญหำกำรเมองจนอำจตองน ำไปสกำรปรบพอรต โดยเนนไปทประเดนสญญำณดำนรำคำหนเปนหลก

56

3.2 กระบวนการและระยะเวลาในการปรบพอรต ผลจำกำรสมภำษณเชงลก ผวจยพบวำ กองทนทบรหำรสไตล Passive Strategy Management นน ผจดกำรกองทนทกแหงจะจดสดสวนตำมดชนอำงอง เพอควบคมควำมเสยงทผลตอบแทนของพอรตกำรลงทนจะเบยงเบนไปจำกเกณฑมำตรฐำน (Benchmark) จงไมยำกตอกำรปรบพอรตใหสอดคลองตอสถำนกำรณ แตกองทนทบรหำรแบบ Active Strategy Management ผจดกำรกองทนแตละบลจ. มขนตอนในกำรปรบพอรตตำมโครงสรำงกำรบรหำรจดกำร ดงน นำย ค. อธบำยวำ เมอเกดสถำนกำรณทำงกำรเมอง จะมกำรน ำประเดนเหลำนมำหำรอใน Investment Sub-committee พรอมทงตองแจงสถำนกำรณให Investment Committee ของภมภำค (Regional Investment Committee) รบทรำบขอมลทำงกำรเมองในประเทศไทยดวย เพรำะมผลตอโครงสรำงภำพใหญของกำรลงทน ดงนน เมอเกดปญหำทำงกำรเมอง ทมงำนผจดกำรกองทนในประเทศไทยกจะตงหวขอทเกดขน อำท สถำนกำรณทำงกำรเมองและนยตอกำรก ำหนดกลยทธกำรลงทน เปนตน เพอเขยนรำยงำนน ำเสนอสถำนกำรณตอ Regional Investment Committee หลงจำกนนจงจะมกำรน ำไปถำยทอดตอ Investment Sub-committee อกครงหนง “ในสวนของ Regional Investment Committee จะใหมมมอง เชน คณะกรรมกำรอำจจะบอกวำ ในภำวะแบบนกลมธนำคำรกอำจจะไมไดมผลประกอบกำรทดนก เพรำะบำงคนทเปนนำยธนำคำรซงอยในคณะกรรมกำรกอำจจะบอกวำ โอกำสทNPL จะปรบตวเพมขนกมควำมเปนไปได แตจะไมใชกำรสงวำใหผจดกำรกองทนในประเทศไทยท ำอะไร เพยงแตจะใหมมมองและไอเดยเทำนน หลงจำกนนกจะมกำรถำยทอดไปท Investment Sub-committee เพอใหน ำขอมลไปวเครำะหรวมกบผจดกำรกองทนเพอตดสนใจ” นำย ค. กลำว นำย ฉ. ผจดกำรกองทนสำมำรถปรบพอรตไดทนท โดยจะมกำรลดกำรลงทนในหน เพอถอครองเงนสด ซงหมำยถงกำรฝำกเงนแบบออมทรพย และ/หรอ กำรลงทนในตรำสำรหนระยะสน โดยกระบวนกำรลดพอรตลงทน จะแบงเปน 2 ระยะไดแก ระยะแรก ผจดกำรกองทนจะลดสดสวนกำรลงทนในหนลงประมำณก20% (อำจมควำมเปลยนแปลงสดสวนของกำรลดพอรต โดยขนอยกบแตละสถำนกำรณทเกดขน) ทนททเกดเหตกำรณทไมเปนตำมแผนของ Investment Committee ซงหนกลมทตองลดสดสวนในระยะแรก จะเนนกลมทไดรบผลกระทบจำกปญหำทำงกำรเมองเปนหลก อยำงไรกตำมกลยทธกำรขำยหนออกจำกพอรตนน จะไมใชกำรขำยขำดทน (Cut Loss) แตจะเลอกขำยหนทรำคำยงอยในระดบทมก ำไร ส ำหรบกำรปรบพอรตระยะท 2 จะหำงจำกสปดำหแรกทมกำรปรบพอรตประมำณ 1 สปดำห แตกำรปรบลดครงท 2 จะเปนกำรลดสดสวนกำรลงทนในพอรตโดยเฉลย “เรำสำมำรถปรบพอรตไดในวนทเกดเหตกำรณทนท เพรำะผจดกำรกองทนครงหนงกอยใน Investment Committee จงไมคอยมปญหำในกำรหำรอ และเวลำทผจดกำรกองทนจะปรบพอรต

57

เรงดวนกไมตองใชวธโหวตจำก Investment Committee แคถำมกนกอนวำโอเคหรอไม เพรำะบลจ.ของเรำมกำรใหอ ำนำจกบผบรหำรกองทนวำสำมำรถปรบพอรตได แตหำกเกดควำมผดพลำดในบรหำรพอรตแลวขำดทน กตองรบผดชอบอรวมกนทงผบรหำรกองทนและ Investment Committee” นำย ฉ. กลำว นำย ช. ระบวำ ผจดกำรกองทนสำมำรถปรบพอรตไดทนท หรอในกรณทตองหำรอกบICกสำมำรถใชวธโทรศพทเพอพดคยขอควำมเหนได แตหนทจะปรบเขำหรอออกจำกกองทน จะตองเปนหนทอยในUniverse เทำนน หำกเปนหนทอยนอกเหนอ Stock Universe จะตองให Investment Committee อนมตกอน นำย ก. อธบำยวำ หำกเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองขน ผจดกำรกองทนจะหำรอกนทนทวำหนกลมไหนจะไดรบผลกระทบหรอไมไดรบผลกระทบ และเมอระดมควำมเหนกนแลว กจะรวมคำดกำรณกนตอไปวำนำจะมเหตกำรณรนแรงเกดขนหรอไม โดยจะใชวธวเครำะหแบบรำยกรณ (Case by Case) หลงจำกนน ผจดกำรกองทนกสำมำรถปรบพอรตไดทนท นำย ข. ระบวำ Investment Committee จะเปนผจบตำ ปญหำทเกดขนวำควรตองใชวธกำรจดกำรอยำงไร แตกำรปรบพอรตจะไมเกดขนเรวมำกนก เนองจำกกองทนของบรษทมขนำดใหญ ซงหำกใชกลยทธเพอซอหรอขำยอยำงรวดเรวจะสงผลใหรำคำหนทถอในพอรตมควำมผนผวน อยำงไรกตำมรำยละเอยดบำงสวนไมสำมำรถเปดเผยได เนองจำกเปนควำมลบภำยในองคกร นำย ง. อธบำยวำ บลจ. ของนำย ง. จะมกำรตง Scenario เหตกำรณตำงๆไวลวงหนำ จงท ำใหผจดกำรกองทนสำมำรถบรหำรจดกำรไดตำมทตงสมตฐำนกนไวแลว อยำงไรกตำมหำกเกดเหตไมคำดฝน บลจ. ของนำย ง. กมกระบวนกำรเรยกประชมฉกเฉน และสำมำรถตดสนใจหลงจำกกำรประชมไดเลย โดยมจะม CEO CIO และมำรเกตตงทตองตอเชอมโยงไปถงลกคำ เขำรวมประชม แตกระบวนกำรประชมจะนำนแคไหน ขนอยกบสถำนกำรณควำมรนแรงทจะเกด “เรำจะสรำง Scenario เหตกำรณส ำคญจตำงๆไวลวงหนำวำ ถำผลออกมำเปน 1 ตองลงทนอยำงไร แบบท 2 ตองลงทนอยำงไร และแบบท 3 ตองลงทนอยำงไร ดงนนหมำยควำมวำ เรำจะมกำรเตรยมพรอมแลว ยกตวอยำงเชน ถำสมมตกำรเมองปฎวต อมครม หรอไดรฐบำลใหมตองลงทนอยำงไร รวมถงรำยละเอยดปลกยอยส ำหรบกำรตดสนใจ กมกำรตง Scenario ไวอกวำ หำกไดรฐบำลทน ำโดยใคร จะตองบรหำรกำรลงทนแบบใด ทงนเพรำะแตละรฐบำลมนโยบำยทตำงกน หนในแตละกลมทจะไดรบผลดกจะแตกตำงกนไปดวย ท ำใหเรำมแนวทำงในกำรลงทนลวงหนำ และเรำมกจะปรบตวทนกอนทจะเกดเหตกำรณ”นำย ง. กลำว นำย จ. อธบำยวำ ผจดกำรกองทนจะคยกบ IC กอนลวงหนำ และมกำรก ำหนดสดสวนกำรปรบพอรตไวแลว โดยทผำนมำก ำหนดไวทประมำณ 15-20% ของมลคำกองทน ซงเปนกรอบเพดำนสงสดโดยหำมกำรลดสดสวนกำรลงทนแลว สวนใหญจะเนนน ำไปฝำกในพนธบตรระยะสน อยำงไรก

58

ตำมหำกตองกำรหำรอเพมเตมแบบฉกเฉนเพอเพมสดสวนกำรลดน ำหนกลงทน กสำมำรถจดประชมระหวำงIC และผจดกำรกองทนไดไมยำกนก จงท ำใหปรบสดสวนกำรลงทนไดอยำงรวดเรว นำย ซ. อธบำยวำ หำกเกดเหตกำรณฉกเฉน ผจดกำรกองทนสำมำรถปรบพอรตไดกอน และหลงจำกนนกกอนแจงใน Investment Committee กได ซงตำมปกตแลวจะไมเกดขนบอยเพรำะทผำนมำ บลจ. ของนำย ซ. จะมกำรประชมรวมกนระหวำงผจดกำรกองทน และ Investment Committee ทกสปดำห และยงมกำรประชมรวมกนทกวนระหวำงผจดกำรกองทน ดงนนจงจะมกำรแสดงควำมเหนและมมมองตอเหตกำรณตำงๆอยำงใกลชด นำงสำว ญ. ระบวำ ในกรณทเกดปญหำทำงกำรเมองและตองมกำรตดสนในปรบพอรตอยำงเรงดวน ทมงำนผจดกำรกองทนและ Investment Committee จะสำมำรถเรยกประชมฉกเฉนเพอหำรอและปรบพอรตไดทนท ณ วนนน อยำงไรกตำมปกตแลวผจดกำรกองทนจะคำดกำรณลวงหนำไวกอนแลววำจะใชวธบรหำรจดกำรพอรตอยำงไร ดงนนจงไมจ ำเปนจะตองใหเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองกอนแลวจงคอยปรบพอรต “ผจดกำรกองทนจะประมวลผลกอนวำปญหำทำงกำรเมองทเกดขน ณ ขณะนนนำจะมควำมรนแรงหรอไม ถำมแนวโนมวำจะเกด ผจดกำรกองทนกจะปรบพอรตกอน เพรำะตำมปกตแลวกอนจะเกดปญหำกำรเมอง มกจะคอยๆเกดสญญำนบำงอยำงขนมำกอน แตหำกเปนภำวะไมปกตจรงๆ เรำกจะมกำรจดประชมฉกเฉน เพอให Investment Committee และผจดกำรกองทนไดหำรอรวมกน ซงถำจะตองปรบพอรต กปรบไดทนทในวนนน”นำงสำว ญ. กลำว นำย ฎ. อธบำยวำ ในกรณทเกดปญหำทำงกำรเมอง ผจดกำรกองทนสำมำรถปรบพอรตไดทนทตำมทไดรบมอบอ ำนำจใหบรหำรจดกำร อยำงไรกตำมหำกจะด ำเนนกำรเกนกวำขอบเขตทมกำรก ำหนดไว เชน ตองกำรถอเงนสดเพมจำกกรอบทก ำหนด (ไมสำมำรถเปดเผยสดสวนกลยทธกำรถอครองเงนสดทแนนอนได) กจะเปนตองขออนมตกบ Investment Committee สรป เมอเกดปญหำทำงกำรเมองทจะสงผลตอพอรตกำรลงทน ผจดกำรกองทนสวนใหญใชระยะเวลำไมนำนในกำรปรบพอรตกำรลงทน โดยบำงรำยสำมำถปรบพอรตไดทนทภำยในวนทเกดเหตกำรณ แตในสวนของขนตอนกำรปรบพอรตนน แตละบลจ. จะมวธกำรทแตกตำงกน โดยบำงบลจ. ใหสทธผจดกำรกองทนในกำรปรบพอรตทนท บำงบลจ. ก ำหนดใหมกำรหำรอกบ Investment Committee กอนทจะมกำรปรบพอรต 3.3 กลยทธปรบพอรตลงทนชวงทมปญหาการเมอง ส ำหรบกำรใชกลยทธในกำรปรบพอรตลงทน ของผจดกำรกองทนแตละรำยทใหสมภำษณ นน ผวจยจะเนนอธบำยในสวนของกองทนทบรหำรลกษณะ Active Management Strategy เพรำะ

59

กองทนทบรหำรแบบ Passive Management Strategy ไมจ ำเปนตองปรบกลยทธมำกนก ดงทอธบำยในขำงตน ทงน ผวจยพบวำ กลยทธทผจดกำรกองทนใชในกำรปรบพอรตลงทนจะมควำมแตกตำงกนออกไป โดยเมอเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองทมผลกระทบตอรำคำหนในพอรต พบวำ ผจดกำรกองทนนยมใชกลยทธกำรปรบพอรตแบบผสมผสำน กลำวคอ เลอกใชทงกลยทธเปลยนกลมเพอไปลงทนหนอนใน Stock Universe แทน และถอเงนสดเพมขนโดย นำย ก. ระบวำ หำกบจ. ทลงทนในพอรต มควำมเกยวของกบกำรเมองมำก เชน มรำยไดขนอยกบกำรรบโปรเจคของรฐบำลในสดสวนทสง กจะถอเปนหลกทรพยทมควำมเสยงมำก ดงนนผจดกำรกองทนจะหลกเลยง และหนไปหำบจ. ทไมเกยวของกบขวทำงกำรเมองมำก โดยจะวเครำะหมลคำหลกทรพย (Valuation) ของบจ. ในพอรตกอน ซงหำกพบวำมรำคำ ณ ขณะนน แพงเกนกวำทผจดกำรกองทนประเมนไวกจะขำยออก แตถำรำคำหนอยในระดบทสมเหตผล และ/หรอปรบตวลดลงไปมำกแลว กจะใชวธถอ รวมถงจะใชกลยทธถอเงนสดเพมขน แตจะไมเปนสดสวนทมำกนก โดยจะมกำรถอครองเงนสดไมเกน 10% จำกปกตทไมคอยถอเงนสดมำกนก “หำกเกดปญหำทกระทบตอพอรตกำรลงทน เรำจะใชกลยทธลดพอรตเพอหนมำถอครองเงนสดบำง แตจะไมเกน 10% ของมลคำกองทน เพรำะบำงครงปญหำทำงกำรเมองไมไดจะท ำใหตลำดหนปรบตวลดลงเสมอไป เพรำฉะนน กองทนทง Passive และ Active เปนกองทนทเรำถอวำนกลงทนAllocation มำเรยบรอบแลว ดงนนเรำกตองท ำตำมทนกลงทนคำดหวง ถำเรำไปลดเงนลงทน กอำจไมใชสงทลกคำคำดหวง รวมถงหลกเลยงทจะลงทนบรษททเกยวของกบกำรเมอง แลวหนไปหำบรษททไมเกยวขำงกบขวทำงกำรเมองมำกกได” เชนเดยวกบ นำย ช. ซงอธบำยวำ จะใชวธปรบพอรตโดยไปลงทนหนอนทไมไดรบผลกระทบ และหนไปถอพนธบตรระยะสนบำง แตรปแบบของกำรปรบพอรตทงหมดนจะมควำมเปลยนแปลงจำกพอรตลงทนเดมไมเกน 10% เพรำะเชอวำ สถำนกำรณทำงกำรเมองในประเทศไทยจะกลบเขำสภำวะปกตได เนองจำกปญหำกำรเมองทผำนมำเปนควำมขดแยงทำงควำมคดเทำนน รวมถงผจดกำรกองทนอนทใหสมภำษณ กมวธบรหำรจดกำรพอรตในลกษณะเดยวกน เพยงแตแตกตำงในดำนสดสวนกำรถอครองเงนสด โดยนำย ข. จะก ำหนดเพดำนขนสงสดไวทประมำณ 15% จำกปกตทถอครองเงนสด 5-10% เพอใหมสภำพคลองเพยงพอกรณทเกดกำรไถถอนหนวยลงทน (Redemption) พรอมทงจะหนไปลงทนในหนปนผลมำกขน ขณะท นำย ค. จะมสดสวนของเงนสดเพมขนมำเปน 10-15% ของมลคำกองทนนนๆ จำกชวงปกตทจะมเงนสดอยทรำว 0-10% ควบคไปกบกำรเปลยนไปลงทนในกลมหนอน เชน กลมสงออกทไดรบอำนสงสจำกปจจยตำงประเทศ เปนตน

60

ดำน นำย ง. อธบำยวำ กำรปรบพอรตลงทนแตละครงจะขนอยกบ Scenario ตำงๆทตงไววำจะเกดสถำนกำรณอยำงไร ซงจะมกำรวำงแผนไวแตกตำงกนตำม Scenario ทเกดขน อยำงไรกตำมโดยหลกกำรเบองตนของกลยทธในกำรใชลดควำมเสยง กจะมหลำกหลำยรปแบบ ทงกำรทยอยปรบลดน ำหนกกำรลงทนในหนเพอถอครองเงนสด ซงจะเกดขนกอนทจะมปญหำทำงกำรเมองอยำงชดเจน รวมถงลดควำมเสยงโดยกำรลดสดสวนของหนทมคำเบตำ (Beta) สง พรอมกนนนกจะหมนเงนเขำไปลงทนในหนทไมผนผวนตำมภำวะตลำด (Defensive Stock) เชน หนทจำยเงนปนผลด เปนตน รวมถง นำย ซ. ซงทผำนมำ ไดเลอกใชกลยทธลดสดสวนกำรลงทนในหนทมควำมเสยงจำกปญหำกำรเมอง เชน กลมทองเทยว ไปหำหนกลมอน เชน กลมสงออก ทไมมควำมเสยงจำกปญหำกำรเมองแทน พรอมทง ถอครองเงนสดเพมขนมำอยทประมำณ 10-12% โดยกลยทธทอธบำยน ตรงกบท นำย ฎ. เลอกใชเชนกน ซงคลำยกบ นำย จ. ทอธบำยวำ ในชวงทเกดปญหำทำงกำรเมอง ป 2556-2557 ไดใชกลยทธลดสดสวนหนมำถอเงนสด (ไมสำมำรถระบสดสวนไดอยำงชดเจน) และปรบเบตำของพอรตใหลดลง โดยหลกเลยงหนในกลมทคำดวำจะไดรบผลกระทบจำกปญหำกำเรมอง เชน หนกลมทเกยวของกบโครงกำร 2 ลำนลำนบำท ซงเปนโครงกำรขนำดใหญทมแนวคดมำจำกสมยของ นำงสำวยงลกษณ ชนวตร นำยกรฐมนตร อยำงไรกตำมนำย จ. ระบวำ บำงครงผจดกำรกองทนอำจจะเลอกไมท ำอะไรเลยกได เชน ชวงทมกำรปดกรงเทพฯของคณะกรรมกำรประชำชนเพอกำรเปลยนแปลงประเทศไทยใหเปนประชำธปไตยทสมบรณอนมพระมหำกษตรยทรงเปนประมข (กปปส.) ซงตลำดหนไมปรบตวลดลงเลย เพรำะกอนหนำทจะมกำรประกำศปดกรงเทพฯ ตลำดหนไดปรบตวลดลงมำกแลว เปนตน รวมถงนำงสำว ญ. ซงระบวำ เมอเกดปญหำทำงกำรเมองในประเทศ ผจดกำรกองทนจะลดสดสวนกำรถอครองหนลงเหลอรำว 90-95% จำกปกตทลงทนเตมจ ำนวน (Fully Invest) โดยเมอขำยหนออกแลว อำจจะยำยเงนเขำไปซอตวแลกเงน (Bill of Exchange: B/E) และ/หรอ ตวสญญำใชเงน (Promisory Note: P/N) ทใหผลตอบแทนด รวมถงใชกลยทธกำรเปลยนกลมลงทนไปยงบจ. แหงอนทไมไดรบผลกระทบจำกปญหำกำรเมอง อยำงไรกตำมบำงบลจ. จะเนนเฉพำะกำรปรบพอรต โดยลดสดสวนกำรลงทนหนเพอไปถอเงนสด และ/หรอตรำสำรทมสภำพคลองเทยบเทำเงนสด แทน ไดแก นำย ฉ. ซงระบวำ กำรปรบกลยทธดวยกำรลดสดสวนกำรถอหนเปนรปแบบทไดมกำรวำงกฎเกณฑไวกอนแลว โดยบลจ. ของนำย ฉ. ก ำหนดวำหำกมสถำนกำรณทไมเปนไปตำมท Investment Committee วำงแผนไว ใหถอครองหนเหลอ 80% สวนครงท 2 อำจใหเหลอ 70-75%

61

สรป ผวจยพบวำผจดกำรกองทนสวนใหญเลอกใชกลยทธปรบพอรตในชวงทมปญหำกำรเมอง แบบผสมผสำนไดแก กลยทธเปลยนกลมเพอไปลงทนหนอนใน Stock Universe แทน โดยอำจจะเนนหนทมคำเบตำต ำ เพอลดควำมเสยงจำกกำรปรบตวลดลงของตลำด รวมถงใชกลยทธกำรถอครองเงนสด หรอตรำสำรทเทยบเทำเงนสด เชน ตรำสำรหนระยะสน และกำรฝำกเงนแบบออมทรพย เพอใหสำมำรถยำยกลบเขำมำลงทนในตลำดหนไดอยำงรวดเรวเมอสถำนกำรณใกลกลบเขำสชวงปกต อยำงไรกตำมสดสวนของกำรถอครองเงนสด หรอตรำสำรทมสภำพคลองเทยบเทำเงนสดนน พบวำ ผจดกำรกองทนทใหสมภำษณมสดสวนกำรถอครองสงสดไมเกน 20% เพอใหเพยงพอตอกำรไถถอนหนวยลงทนเทำนน จำกปกตทบำงกองทนจะมเงนสดนอยมำก เพรำะจ ำเปนตองใชเงนลงทนทงหมดของลกคำบรหำรกองทนใหไดผลตอบแทนอยำงเตมเมดเตมหนวยตำมเปำหมำยของ Active Management Strategy 3.4 กลยทธปรบพอรตลงทนหลงจากทเกดปญหาการเมอง ส ำหรบกลยทธในกำรปรบพอรตใหกลบเขำสสถำนกำรณปกตนน จำกกำรสมภำษณผจดกำรกองทนทง 10 แหงพบวำ ไมมผจดกำรกองทนรำยใดสำมำรถใหค ำตอบไดอยำงชดเจนวำ จะใชระยะเวลำนำนเทำไหร จงจะปรบพอรตเขำสสถำนกำรณปกตได เนองจำกสถำนกำรณทำงกำรเมองมกมควำมไมแนนอน และแตละครงมควำมรนแรงทแตกตำงกน ดงนนจงตองพจำรณำเปนรำยสถำนกำรณ(Case by Case) อยำงไรกตำมผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนสวนใหญ จะปรบกลยทธเปนทยอยเขำซอ หลงจำกเกดเหตกำรณ โดยใหน ำหนกตอกำรวเครำะหหนทคอนขำงคลำยคลงกน เหนไดจำก นำย ค.ซงอธบำยวำ ไดใหน ำหนก 3 ปจจย ไดแก 1. ปจจยพนฐำน (Fundamental) กลำวคอ ผจดกำรกองทนจะวเครำะหวำปญหำทำงกำรเมองทเกดขน มผลตอปจจยพนฐำนในกำรท ำธรกจของบรษทอยำงไร 2. มลคำหน (Valuation) จะมกำรวเครำะหวำรำคำหนในขณะนนไดตอบสนองตอปญหำกำรเมองทเกดขนมำกนอยแคไหน และ 3. กำรคำดกำรณแนวโนมบทวเครำะหของโบรกเกอร (Expectation) หลงจำกทเกดผลกระทบทำงกำรเมอง ผจดกำรกองทนเชอวำโบรกเกอรจะออกบทวเครำะหออกมำ ซงหำกผจดกำรกองทนเชอวำโบรกเกอรก ำลงจะออกบทวเครำะหในเชงลบกบบจ. ทอยในพอรต กตองรบลดพอรตกอน ขณะเดยวกนผจดกำรกองทนจะมองหำโอกำสลงทน หนทโบรกเกอรยงไมออกบทวเครำะหดวยกำรแนะน ำใหซอมำกนก แตมโอกำสทภำยใน 1 เดอนขำงหนำ มโอกำสทโบรกเกอรจะใหควำมสนใจ ซงจะเปนปจจยทผลกดนใหรำคำหนปรบตวขนไปในอนำคต และเปนผลดตอพอรตทผจดกำรกองทนบรหำร สวนผจดกำรกองทนรำยอน กใหควำมส ำคญตอปจจยในลกษณะเดยวกน ไดแก นำย ข. และนำย ฎ. ซงจะกลบเขำมำลงทนในตลำดหนเพอใหสดสวนของพอรตลงทนเปนไปตำมนโยบำยปกต

62

ดวยกำรพจำรณำ ปจจยดำนมลคำหน (Valuation) ของบรษทตำงๆวำ มรำคำทเหมำะสมหรอไม โอกำสกำรเตบโตของธรกจมมำกนอยแคไหน พรอมทงใชกลยทธทยอยซอ “เรำจะมองไปทมลคำหนเปนหลก โดยวเครำะหในรำยละเอยดลงไปวำ รำคำ ณ ขณะนนต ำกวำมลคำทแทจรง (Under Value)หรอไม กำรปรบตวลดลงเกดจำกแรงเทขำยแบบตนตระหนกระยะสน (Panic Sell) หรอเปลำ ซงถำเรำพบวำรำคำหนทเรำวเครำะหเขำขำยปรบตวลงแรงเกนกวำควำมเปนจรง ธรกจของเขำยงไปไดด เรำกจะกลบเขำมำซอ”นำย ฎ กลำว เชนเดยวกน นำย ฉ. นำงสำว ญ. และ นำย ช. ทระบวำ จะทยอยกลบเขำซอหนทรำคำปรบตวลดลงมำก และ/หรอเปนบจ. ทจะไมไดรบผลกระทบจำกปญหำกำรเมองในไตรมำสนนๆ จนกระทบตอผลประกอบกำรอยำงมนยส ำคญ รวมถงนำยง. นำยจ. และ นำย ซ. ทจะพจำรณำจำกปจจยดำนรำคำหนเปนหลก หำกมรำคำถกนำลงทน กจะเรมทยอยเขำซอโดยไมจ ำเปนตองรอใหเหตกำรณทำงกำรเมองสงบลงกอน อยำงไรกตำมมเพยงนำย ก. ทจะไมมกำรปรบพอรตหลงจำกเกดปญหำทำงกำรเมองมำกนก เนองจำกในชวงเรมตนของสถำนกำรณ นำย ก. ไดใชวธเปลยนกลมลงทนไปซอหนของบจ. ทมโอกำสเตบโตจำกประเดนสนบสนนอนๆแลว ประกอบนำย ก. มนใจวำ กำรลงทนในหลกทรพยทคดกรองเขำมำใน Universe เปนประเดนทชวยท ำใหรำคำหนไมหวอหวำ จงท ำใหไมตองปรบพอรตกำรลงทนมำกนก สรป ส ำหรบกลยทธในกำรปรบพอรตใหกลบเขำสสถำนกำรณปกตนน ผวจยพบวำ ไมมผจดกำรกองทนรำยใดทสำมำรถใหค ำตอบไดอยำงชดเจนวำ จะใชระยะเวลำนำนเทำไหร จงจะปรบพอรตเขำสรปแบบกำรบรหำรทเปนไปตำมนโยบำยปกตได เนองจำกสถำนกำรณทำงกำรเมองมกมควำมยำวนำนของปญหำ และควำมรนแรงทแตกตำงกน ดงนนจงตองพจำรณำเปนรำยสถำนกำรณ อยำงไรกตำมหลงจำกเกดเหตกำรณทำงกำรเมอง ผจดกำรกองทนสวนใหญมกใชกลยทธทยอยซอ โดยใหน ำหนกตอกำรวเครำะหหน 3 ปจจย ไดแก 1. ปจจยพนฐำน (Fundamental) โดยผจดกำรกองทนจะวเครำะหวำปญหำทำงกำรเมองทเกดขน มผลตอปจจยพนฐำนในกำรท ำธรกจของบรษทอยำงไร 2. มลคำหน (Valuation) ซงผจดกำรกองทนจะวเครำะหวำรำคำหนในขณะนนไดตอบสนองตอปญหำกำรเมองทเกดขนมำกนอยแคไหน และ 3.กำรคำดกำรณแนวโนมบทวเครำะหของโบรกเกอร (Expectation) ผจดกำรกองทนจะประเมนลวงหนำวำ โบรกเกอรจะเผยแพรบทวเครำะหโดยใหค ำแนะน ำอยำงไร ซงหำกคำดกำรณวำโบรกเกอรจะใหค ำแนะน ำขำยหนทอยในพอรตของกองทนขณะนน ผจดกำรกองทนกจะตดสนใจขำยหนบจ. นนออก

63

4. ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทน ประเดนปญหำทำงกำรเมองทเกดขนในประเทศไทยกวำ 10 ปทผำนมำ ไดสงผลกระทบตอหลำยปจจยในประเทศ เชน แนวโนมอตรำดอกเบย ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน ดชนตลำดหน ฯลฯ ซงผวจยพบวำ ผจดกำรกองทนสวนใหญ มควำมเหนสอดคลองวำ ผลจำกปญหำทำงกำรเมองลวนมผลเชอมโยงไปในหลำยปจจยขำงตน อยำงไรกตำมจำกกำรสมภำษณในเชงลก พบวำกองทนแตละบลจ. ไดใหน ำหนกของแตละปจจยแตกตำงกนออกไป 4.1 แนวโนมอตราดอกเบย ในมมมองของ นำย ข. มควำมเหนวำ ปจจยกำรเมองมผลกระทบตอทกปจจย และจะเกดขนแบบควบคกนไป จงท ำใหแยกไดคอนขำงยำก อยำงไรกตำมแนวโนมอตรำดอกเบยนำจะไดรบผลกระทบจำกปจจยทำงกำรเมองมำกทสด โดยเฉพำะหำกเกดปญหำยดเยอ “ปญหำกำรเมองมผลตอกำรคำดกำรณ หรอกำรมองไปถงภำพอนำคตขำงหนำ โดยหำกกำรเมองมปญหำยดเยอกอำจจะกระทบถงกำรคำดกำรณอตรำดอกเบย จำกนนกจะมผลตอตลำดทน จำกนนกจะเปนผลกระทบตอปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน”นำย ข. กลำว 4.2 ปจจยพนฐานของตราสาร จำกกำรสมภำษณ นำย ช. ระบวำ ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทนเปนสงทไดรบผลกระทบจำกปญหำทำงกำรเมองมำกทสด โดยพจำรณำจำกปจจยลบทบรษทตำงๆจะไดรบ เชน รำยได ก ำไรของบรษท โดยเฉพำะหำกบจ. ทเกยวของกบสถำนกำรณโดยตรง ยกตวอยำงเชน กรณกำรปดสนำมบนสวรรณภม หนทมควำมเชอมโยงกบธรกจกำรบนกจะปรบตวตวลดลง เชน บรษท ทำอำกำศยำนไทย จ ำกด (มหำชน) (AOT) บรษท บรกำรเชอเพลงกำรบนกรงเทพ จ ำกด (มหำชน) (BAFS) เปนตน เชนเดยวกบ นำย ฉ. ทอธบำยวำ ผลกระทบตอกำรเมองทมตอปจจยปจจยพนฐำน เปนประเดนทซงคอนขำงชดทสด เพรำะเมอกำรเมองเปลยน ผจดกำรกองทนกจ ำเปนตองปรบพอรตจำกกลมหนทจะไดรบผลกระทบ ไปยงกลมทไมไดรบผลกระทบ หรอไดรบผลกระทบนอยกวำ เชน ลดกำรลงทนในหนกลมทองเทยว และเพมน ำหนกหนกลมกอสรำง เปนตน และควำมเหนดงกลำว สอดคลองกบ นำย ค. ทมองวำ ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน จะไดรบผลกระทบจำกปจจยกำรเมองเปนอนดบ 1 รองลงมำคอ ดชนตลำดหน และอตรำดอกเบย เนองจำกเมอเกดปญหำทำงกำรเมอง ตลำดมกคำดกำรณวำปจจยลบดงกลำวจะผลกระทบตอก ำไร และปจจยพนฐำนของบจ. ในตลำดหน ดงนนในระยะตอมำจงสงผลใหดชนตลำดหนปรบตวลดลง สวนในแงของดอกเบยนน หำกปญหำกำรเมองยงไมสำมำรถหำทำงออกและมแนวโนมจะยดเยอ กอำจท ำใหเกดกำรเปลยนแปลงดวยกำรลดอตรำดอกเบย

64

4.3 ดชนตลาดหน นำย ง. ระบวำ ดชนตลำดหนจะไดรบกระทบจำกปญหำทำงกำรเมองมำกทสด เพรำะตลำดหนไทยมสดสวนของนกลงทนรำยยอยคอนขำงมำก ดงนนเมอเกดขำวดำนลบทำงกำรเมอง กจะมแรงเทขำยจำกควำมรสกทกงวลตอกำรลงทนออกมำมำกเชนเดยวกบ นำย จ. ทใหควำมเหนวำ ทกครงทมปญหำทำงกำรเมองดชนตลำดหนจะไดรบผลกระทบเรวทสด โดยจะเหนไดจำกวนทเกดรฐประหำรเมอป 2557 ทดชนปรบตวลดลงมำรบกบขำว รวมถงนำงสำว ญ. และ นำย ฎ. ทระบวำ ดชนตลำดหนจะสะทอนผลกระทบจำกกำรเมองมำกทสด และเกดขนเรวทสดทนททมขำว ซงเปนผลจำกควำมรสกของนกลงทนทเกดขน ณ ขณะนน “ดชนตลำดหนจะไดรบผลกระทบมำกและเรวทสดจำกปญหำกำรเมอง ซงสงทเกดขนเปนผลจำกกำรทนกลงทนกงวลควำมไมแนนอน จงเทขำยหนออกมำกอน แมจะยงไมมผลกระทบจรงๆเกดขนในตอนนนกตำม สวนปจจยอน จะเปนประเดนทคอยๆตำมกนมำ”นำย ฎ. กลำว 4.4 ปจจยอนๆเชน ตวเลขเศรษฐกจดานความเชอมนการอปโภคบรโภค การลงทน ฯลฯ นำย ก. ไดใหน ำหนกในประเดนดงกลำวมำกทสด โดยระบวำ ตวเลขทำงเศรษฐกจ เชน ตวเลขภำคกำรอปโภคบรโภค ตวเลขดำนกำรผลตของโรงงำนอตสำหกรรม จะเปนสงทไดรบผลกระทบมำกทสดจำกปญหำทำงกำรเมอง หลงจำกนนจงจะกระทบตอเนองไปยงปจจยอนๆ เชน อตรำดอกเบย คลำยกบ นำย ซ. ทประเมนวำ ปญหำกำรเมองจะกระทบไปสปจจยทำงเศรษฐกจเปนอนดบแรก เนองจำกนกลงทนในตลำดจะประเมนผลกระทบในเชงมหภำคกอน หลงจำกนนจงมผลสะทอนไปยงรำคำหน และกระทบปจจยพนฐำนของบจ. โดยเฉพำะหนทมควำมเกยวของกบประเดนทำงกำรเมอง สวนประเดนดำนอตรำดอกเบยจะไดรบผลกระทบในชวงทเศรษฐกจเรมปรบตวลดลงอยำงชดเจน สรป ปจจยทไดรบผลกระทบจำกปญหำกำรเมองและมอทธพลในกำรน ำมำวเครำะหกำรบรหำรกองทนมำกทสดคอ ดชนตลำดหน ซงผจดกำรกองทนจ ำนวน 4 รำยมควำมเหนวำ จำกกำรทตลำดหนไทยมสดสวนของนกลงทนรำยยอยคอนขำงมำก จงเปนผลท ำใหตลำดมควำมออนไหวสง เนองจำกนกลงทนรำยยอยมกจะสะทอนควำมรสกกงวลดวยกำรเทขำยหนอยำงรวดเรว รองลงมำ คอ ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน โดยผจดกำรกองทนจ ำนวน 3 รำย ใหควำมเหนวำ ปญหำทำงกำรเมองจะท ำใหรำยได และก ำไรของบจ. ปรบตวลดลง โดยเฉพำะหำกบจ.ใดเกยวของกบสถำนกำรณ เชน กลมทองเทยว กลมทเกยวของกบอตสำกรรมกำรบน เปนตน สวนปจจยอนๆ เชน ตวเลขเศรษฐกจดำนควำมเชอมนกำรอปโภคบรโภค กำรลงทน ฯลฯ มผจดกำรกองทน 2 รำย ใหควำมเหนวำ นกลงทนในตลำดจะประเมนทศทำงในอนำคต โดยวเครำะหจำก ปจจยทำงเศรษฐกจเชงมหภำคกอนเปนอนดบแรก หลงจำกนนจงมพฤตกรรมตอบสนองตอกำร

65

คำดกำรณนน จนมผลสะทอนไปยงรำคำหน และกระทบปจจยพนฐำนของบจ. โดยเฉพำะหนทมควำมเกยวของกบประเดนทำงกำรเมอง สวนประเดนดำนอตรำดอกเบยจะไดรบผลกระทบในชวงทเศรษฐกจเรมปรบตวลดลงอยำงชดเจน ขณะทปจจยดำนแนวโนมอตรำดอกเบย มผจดกำรกองทน 1 รำยใหควำมเหนวำจะไดรบผลกระทบจำกปญหำกำรเมองมำกทสด ซงเปนผลจำกกำรทนกลงทนในตลำดคำดกำรณไปขำงหนำ จำกนนจงจะมพฤตกรรมทตอบสนองตอตลำดทน และกระทบตอปจจยอนๆในระยะถดไป 5. ความคาดหวงของการปรบกลยทธการลงทน กำรปรบกลยทธกำรลงทนในชวงทมปจจยลบ เชน ปญหำทำงกำรเมองนน สำมำรถชวยใหผจดกำรกองทนไดประโยชนอยำงชดเจนใน 2 ประเดน คอ กำรลดควำมเสยง และกำรสรำงก ำไรใหพอรตลงทน ซงจำกกำรสมภำษณเชงลก ผวจยพบวำผจดกำรกองทนมควำมเหนไปในทศทำงเดยวกนวำ ในล ำดบแรกของกำรปรบพอรตชวงทเกดสถำนกำรณทำงกำรเมอง ผจดกำรกองทนมควำมคำดหวงวำ จะสำมำรถลดควำมเสยงจำกปญหำทเกดขนได โดย นำย ค. อธบำยวำ กำรปรบพอรตลงทนในชวงทเกดปญหำทำงกำรเมอง โดยมำกจะท ำเพอลดควำมเสยง เพรำะในภำวะทตลำดมควำมผนผวน ภำวะกำรลงทนจะไมคอยดนก ดงนนกำรปรบพอรตไดอยำงทนทวงท จะชวยชะลอกำรปรบตวลดลงของมลคำหนวยลงทนทบรหำรลงได และกำรทรำคำปรบตวลดลงนอยกวำตลำดกคอกญแจส ำคญของกำรบรหำรกองทนสวนโอกำสของกำรท ำก ำไร จะเกดขนในชวงหลงจำกนน โดยหำกผจดกำรกองทนประเมนสถำนกำรณทำงกำรเมองแลว และพบวำมโอกำสปรบตวดขน กเปนจงหวะของกำรตดสนใจกลบเขำมำลงทนในกลมทรำคำปรบตวลดลงไปมำกได “กำรบรหำรกองทน โดยเฉพำะกองทนหน ไมใชกำรท ำก ำไรในระดบสงเทำนน แตคอกำรบรหำรพอรตใหปรบตวลดลงนอยกวำเมอเทยบกบดชนตลำด เพรำะถำท ำได เรำจะกลำยเปนผชนะ”นำย ค. กลำว เชนเดยวกบ นำย ข. ทระบวำ เปำหมำยแรกของกำรปรบพอรตลงทน คอ ตองกำรลดควำมเสยงจำกกำรลงทนกอนเปนอนดบแรก และยงไมไดคดถงกำรท ำก ำไรมำกนก เพรำะตองเนนกำรบรหำรเพอไมใหผลตอบแทนทตดลบกอน สวนนำย ก. ระบวำ มควำมตองกำรจะลดควำมเสยงเชนกน โดยหำกจดเรมตนของพอรตมหนทเกยวของกบปญหำกำรเมอง กควรจะตองลดกำรลงทนในหนบรษทนนๆลง รวมทงอำจมกำรใชกลยทธกำรถอครองเงนสดบำง คลำยกบนำย ฉ. ทระบวำ เปำหมำยแรกของกำรปรบพอรต จะใหควำมส ำคญกบกำรลดควำมเสยงจำกกำรลงทนกอน เพอไมใหสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำร (AUM) ลดตำมตลำด สวนกำรสรำงก ำไรจำกกำรเขำซอนนจะตดสนใจหลงจำกนน ดวยกำรพจำรณำจำกระดบดชนตลำดหน โดยหำกมแนวโนมปรบตวขน (Upside) ไดอกมำก กจะตดสนใจเขำลงทน

66

“เรำขำยหนเพอ ลอคก ำไรไมใหมลคำสนทรพยสทธตอหนวยลงทน (NAV) ลดตำมตลำด เปนกำร Minimize Loss มำกกวำสรำงก ำไร ตำมประสบกำรณของผม นกลงทนมกสนใจทรเทรน เขำอำจจะดรเทรนยอนหลง 3 ป 5 ป หรอ นบตงแตตนปถงปจจบน ดงนน กำรบรหำรกองทนเพอลดควำมเสยงในลกษณะน กเปนสวนหนงทท ำใหรเทรนอยในระดบทดไดดวย”นำย ฉ. กลำว รวมถง นำย ง. นำย จ. นำงสำว ญ. และนำย ซ. ทใหควำมเหนตรงกนวำ กำรปรบพอรตจะชวยลดควำมเสยงเปนล ำดบแรก และเมอตลำดปรบตวลดลงมำกกจะเปนโอกำสในกำรเขำไปลงทน ชวยเปดโอกำสในกำรสรำงผลก ำไรในอนำคตได “แนนอนวำมหนมหน 100% กบหน 50% ในชวงทมปญหำกำรเมองผลมนตำงกนอยแลว กำรลดพอรตลงจะชวยลดควำมเสยงได และยงชวยเปดโอกำสในกำรสรำงผลก ำไรในอนำคตดวย ถำเรำท ำไดทน เพรำะหลงจำกนนเมอหนปรบตวลดลงมำจนถงจดทแยทสดแลว ผจดกำรกองทนกมโอกำสเขำไปซอได ซงกจะสรำงก ำไรเยอะจำกสถำนกำรณลกษณะน”นำย ง. กลำว อยำงไรกตำม นำย ช. มควำมเหนทแตกตำงกบผจดกำรกองทนแหงอน โดยคำดหวงวำ กำรปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหำทำงกำรเมองในประเทศ เปนโอกำสสรำงก ำไรใหกบกองทน เพรำะหลำยปทผำนมำนกลงทนตำงชำตมกจะเทขำยอยำงตนตระหนกเมอเกดเหตกำรณ จนท ำใหรำคำหนปรบตวลดลง ซงหำกผจดกำรกองทนเลอกหนไดอยำงถกบรษทกมโอกำสสรำงก ำไรในจงหวะนนไดรวมถง นำย ฎ. ไดใหควำมเหนในลกษณะทคลำยคลงกน โดยระบวำ กำรปรบกลยทธกำรลงทนในชวงทมปจจยลบ ในทำยทสดตองมควำมคำดหวงถงผลตอบแทนทจะไดรบ ดงนนจงใหน ำหนกของกำรสรำงก ำไรจำกกำรลงทน “หลกกำรลดควำมเสยงทำงวชำกำร คอ กำรลดควำมผนผวนทสง แตนนหมำยควำมวำเปนกำรมองมตของกำรลดผลขำดทนเพยงฝงเดยว และมองขำมไปวำนนเปนกำรขำดทนก ำไรดวย ดงนนผจดกำรกองทนจงควรตองกลำจะเขำไปเสยงเพอหำผลตอบแทนดวย เพรำะผจดกำรกองทนถกจำงมำเพอท ำก ำไร”นำย ฎ. กลำว สรป ผจดกำรกองทนสวนใหญ 8 ใน 10 คนทใหสมภำษณ มควำมคำดหวงวำกำรปรบพอรตลงทน จะชวยชะลอกำรปรบตวลดลงของมลคำหนวยลงทนทบรหำรลงได สวนโอกำสของกำรท ำก ำไร เปนสงทจะเกดขนในชวงหลงจำกนน โดยขนอยกบมมมองของผจดกำรกองทนแตละรำยวำ จะเลอกกลบเขำซอ ดวยเหตผลจำกประเมนสถำนกำรณทำงกำรเมองวำมโอกำสปรบตวดขน กำรวเครำะหมลคำหนวำอยในระดบต ำ หรอ ประเมนจำกดชนตลำดหนทมโอกำสปรบตวเพมขนสงในอนำคตกได อยำงไรกตำมมเพยง นำย ช. และนำย ฎ. ซงมควำมเหนทแตกตำงกบผจดกำรกองทนแหงอน โดยคำดหวงวำ กำรปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหำทำงกำรเมองในประเทศ เปนชวยสรำงก ำไร

67

ใหกบพอรตลงทนเปนหลก และเปนหนำทของผจดกำรกองทนทจะตองสรำงก ำไรใหกบพอรต ตำมลกษณะกำรบรหำร Active Management Strategy

บทท 5 บทสรปและขอเสนอแนะ การศกษาเรองการปรบกลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศซงก าหนดวตถประสงคของการวจยเพอศกษาการใหน าหนกตอปจจยตางๆ ในการตดสนใจลงทนของผจดการกองทน โดยปจจยทจะศกษา ไดแก แนวโนมอตราดอกเบ ย ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน(ราคาตราสารทน ตราสารหน ) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) ในชวงทเกดสถานการณปญหาการเมองในประเทศและเพอศกษาเปรยบเทยบการเลอกใชกลยทธของท งบลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม วามการเลอกใชนโยบายการลงทนในลกษณะ Active Management Strategy และ Passive Management Strategyอยางไร ในชวงทมสถานการณปญหาทางการเมองดวยวธการสมภาษณเชงลก (In-dept Interview)จากกลมตวอยางผจดการกองทนจ านวน 10 ราย ซงน ามาสรป และอภปรายผลการศกษา พรอมท งเสนอแนะการศกษาคร งตอไปไดดงน สรปผลการศกษา 1. ลกษณะของธรกจ ผจดการกองทนทเปนกลมตวอยางท ง 10 ราย ทใหสมภาษณน น แบงออกเปนบลจ. 2 ประเภท ไดแก ผจดการกองทนของบลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) ซงแยกยอยออกเปน กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดใหญ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดกลาง และ กลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยขนาดเลก จ านวน 5 ราย ซงมจ านวนกองทนจ านวนต าสด 44 กองทน ไปจนถงสงสดคอ 232 กองทน และมมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหาร(AUM)ในระดบต าสดราว 3 หมนลานบาท ไปจนถงสงสดคอ 8 แสนลานบาท (ขอมล ณ วนท 30 ธนวาคม 2557) ท งน มขอสงเกตทพบจากการวจยวา บลจ. กลมน จะมทางเลอกของกองทน Passive Fund ใหลงทนมากกวา บลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย แตในขณะเดยวกนกใหความส าคญกบการบรหารแบบ Active Fund ดวย ซงกองทนท งสองประเภทกไดรบความสนใจจากนกลงทนเปนอยางด โดยจะเหนไดจากการตอบรบในเชงมลคาการลงทนทคอนขางสง นอกจากน บลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย ยงมจดเดนในดานการวเคราะหทครอบคลมหลกทรพยจ านวนมาก โดยจะเหนไดวา บลจ. ท ง 5 รายทใหสมภาษณม

69

จ านวนหนใน Universe ต งแต 80-200 บรษท เนองจากมจ านวนผจดการกองทนทดแลและตรวจสอบหนทสนใจไดอยางทวถง อกท งยงมทมงานดานอนทคอยสนบสนน เชน ผชวยผจดการกองทน นกเศรษฐศาสตร (Economist) นกวเคราะห และพบวา บางแหงมศนยวจยดานการลงทนชวยเหลอดานขอมลเพมเตมดวย สวนอก 5 ราย เปนบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR) ซงแบงยอยออกเปน บลจ. ทมตางชาตเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมมธนาคารพาณชยในประเทศไทย) และบลจ. ทมบรษทไทยเปนบรษทแม (แตบรษทแมไมใชธนาคารพาณชย) น น จะมจ านวนกองทนรวมคอนขางนอย โดยข นต าสดอยท 10 กองทน และสงสดอยท 78 กองทน สงผลใหมลคา AUM ของบลจ. กลมน นอยกวาบลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย โดยจะเหนไดจากมลคากองทนต าสดอยท ประมาณ 1.4 พนลานบาท และสงสดอยท ราว 5 หมนลานบาท (ขอมล ณ วนท 30 ธนวาคม 2557) โดยบลจ. ในกลมน ปจจบนไดพยายามขยายชองทางการขายจ าหนายกองทนในหลายรปแบบ เชน ธนาคารพาณชย รวมถงบรษทหลกทรพย มากข น อยางไรกตามจากการทบลจ. ในกลมดงกลาวไมไดมภาพลกษณเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย จงท าใหตองใชจดเดนดานอน เชน ความสามารถในการสรางผลตอบแทน ความคลองตวในการบรหารทสามารถซ อขายไดอยางรวดเรว เพราะมความไดเปรยบจากกการทกองทนมขนาดไมใหญ จงท าใหการตดสนใจซ อขายไมมผลกระทบตอราคาหนมากนก และยงเปนผลใหสามารถลงทนหนทมขนาดกลางและขนาดเลกไดดกวาบลจ. ขนาดใหญดวย อยางไรกตามจากการวจยจะพบวา บลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยม จะหนใน Stock Universe ต งแต 40-130 บรษท ซงถอวามจ านวนไมมากนก เนองจากมขอจ ากดดานจ านวนของผจดการกองทน 2. กลยทธในการบรหารกองทน 2.1 กลยทธเชงรก (Active Portfolio Strategy) การบรหารกองทนโดยใช กลยทธเชงรก (Active Portfolio Strategy)น น เปนกลยทธท บลจ. ท ง 2 ประเภท คอ บลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย นยมใช โดยกลยทธดงกลาวมวถประสงคทจะสรางผลตอบแทนทสงเหนอกวาตลาด ซงตองใชความสามารของผจดการกองทนอยางมาก ท งน จากการวจยพบวา ผจดการกองทนจะคดเลอกหนโดยแบงกระบวนการเปน 3 ระยะ คอ 1. ระยะการวเคราะหหน ซงผจดการกองทนทใหสมภาษณ จะคดเลอกหนตามกรอบหลกเกณฑ (Criteria) ทมการก าหนดภายใน ซงจะมาจากการวางกลยทธของผจดการกองทน Investment

70

Committee เปนตนรวมถงผจดการกองทนบางบลจ. ทใหสมภาษณ จะใชวธสงเคราะหขอมลจากบทวเคราะห ใชเทคนคการพยากรณ เพอคดเลอกหนใหตรงความตองการทสด สวนระยะท 2. เปนระยะของการพบผบรหารบจ. ซงบลจ. ขนาดใหญมกจะมการก าหนดไวเปนหลกเกณฑภายในอยางชดเจนวาจะตองเขาพบผบรหารทกบรษทใน Stock Universe ใหครบ ตางจากบลจ. ขนาดกลาง และขนาดเลกทไมไดก าหนดไว และระยะท 3 เปนข นตอนของการขออนมตหนใหเขาอยใน Stock Universe โดยสงหนทผานการคดเลอกให Investment Committee และ Investment Credit Committee พจารณา ท งน หนทผานการคดเลอกเขามาใน Stock Universe เปนหนทผจดการกองทนมความมนใจวา จะเปนหนทด สามารถสรางผลตอบแทนทเหนอกวาตลาด เพอใหเปนไปตามเปาหมายของการบรหารกองทนสไตล Active Strategy Management โดยผจดการกองทนของทกบลจ. ทใหสมภาษณใหความส าคญตอกองทนทใชกลยทธ Active Portfolio Strategy มาก เนองจากเปนลกษณะการบรหารทสามารถบงบอกถงศกภาพของผจดการกองทน ซงจะสรางความเชอมนตอการลงทนในกองทนประเภทอนๆของบลจ. น นๆ จนท าใหนกลงทนเขามาลงทนสงข นและมขนาดสนทรพยสทธภายใตการบรหาร (AUM) สงข นดวย 2.2 กลยทธการบรหารกลมหลกทรพยเชงรบ (Passive Portfolio Strategy) การบรหารกองทนดวยการใชกลยทธการบรหารกลมหลกทรพยเชงรบน น ผจดการกองทนท ง 10รายทใหสมภาษณมความเหนตรงกนวาเปนกองทนทไมตองใชกลยทธทซบซอนนก ดงน นผจดการกองทนสวนใหญจงมลกษณะการบรหารทคลายกน เนองจากมวตถประสงคเหมอนกนทกบลจ. คอ ลดความเสยงทผลตอบแทนของพอรตการลงทนจะเบยงเบนไปจากเกณฑมาตรฐาน (Minimize Tracking Error) ดวยการกระจายเงนจากกองทนประเภท Passive Fund เขาไปในหนหลายๆ บรษท เพอ Minimize Tracking Error และใหไดน าหนกใกลเคยงสดสวนของดชนอางอง เชน SET50, SET100, SETHD ตามทนโยบายกองทนก าหนดไว โดยบางบลจ. อาจจะ ใชเครองมอชวย เชน โปรแกรม “MSCI BARRA” เปนเครองชวยคดกรอง ท าใหไมตองลงทนหนทกตวในดชนน น แตสามารถก าหนดคาความเสยงทพงพอใจได นอกจากน ผจดการกองทนยงสามารถบรหาร Passive Fund ไดดวยการใชวธเปดสถานะใน SET50 Index Futures ควบคไปกบการลงทนในตราสารหน ระยะส น โดยอยภายใตขอก าหนดทวากองทนดงกลาวจะตองลงทนจนไดน าหนกการลงทนทมความเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกบดชนอางอง

71

3. สถานการณทางการเมองในประเทศ การเปลยนแปลงทางการเมอง (Political Risk) เชน การปฏวต เปลยนแปลงการปกครอง อาจท าใหมการเปลยนแปลงนโยบายการบรหารประเทศและการลงทนของบลจ. ได โดยผจดการกองทนทใหสมภาษณสวนใหญ จะพจารณาสญญานบงช ทสะทอนวาเกดปญหาการเมอง โดยใหน าหนกของสถานการณทเกดข น ณ ขณะน น และพฒนาการของสถานการณน นๆวาจะเปนไปในทศทางใด เชน มสญญานความยดเย อ อมครม มความรนแรง และ/หรอเปนเหตการณทไมเคยเกดข นมากอนจนท าใหยากตอการคาดเดาทศทางการลงทน อยางไรกตามมผจดการอกสวนหนง จะพจารณาสญญานบงช ทสะทอนวาเกดปญหาการเมองจนอาจตองน าไปสการปรบพอรต โดยเนนไปทประเดนสญญานดานราคาหนเปนหลก อยางไรกตามในกรณทเกดปญหาการเมองในประเทศ ผจดการกองทนสวนใหญใชระยะเวลาไมนานในการปรบพอรตการลงทน โดยบางรายสามาถปรบพอรตไดทนทภายในวนทเกดเหตการณ แตในสวนของข นตอนการปรบพอรตน น แตละบลจ. จะมวธการทแตกตางกน โดยบางบลจ. จะใหสทธผจดการกองทนในการปรบพอรตทนท บางบลจ. ก าหนดใหมการหารอกบ Investment Committee กอนทจะมการปรบพอรต 4. ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลในการน ามาวเคราะหการบรหารกองทน ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลในการน ามาวเคราะหการบรหารกองทนมากทสดคอ ดชนตลาดหน ซงผจดการกองทนจ านวน 4 รายมความเหนวา จากการทตลาดหนไทยมสดสวนของนกลงทนรายยอยคอนขางมาก จงเปนผลท าใหตลาดมความออนไหวสง เนองจากนกลงทนรายยอยมกจะสะทอนความรสกกงวลดวยการเทขายหนอยางรวดเรว รองลงมา คอ ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน โดยผจดการกองทนจ านวน 3 ราย ใหความเหนวา ปญหาทางการเมองจะท าใหรายได และก าไรของบจ.ปรบตวลดลง โดยเฉพาะหากบจ. ใดเกยวของกบสถานการณ เชน กลมทองเทยว กลมทเกยวของกบอตสากรรมการบน เปนตน สวนปจจยอนๆ เชน ตวเลขเศรษฐกจดานความเชอมนการอปโภคบรโภค การลงทน ฯลฯ มผจดการกองทน 2 ราย ใหความเหนวา นกลงทนในตลาดจะประเมนทศทางในอนาคต โดยวเคราะหจาก ปจจยทางเศรษฐกจเชงมหภาคกอนเปนอนดบแรก หลงจากน นจงมพฤตกรรมตอบสนองตอการคาดการณน น จนมผลสะทอนไปยงราคาหน และกระทบปจจยพ นฐานของบจ. โดยเฉพาะหนทมความเกยวของกบประเดนทางการเมอง สวนประเดนดานอตราดอกเบ ยจะไดรบผลกระทบในชวงทเศรษฐกจเรมปรบตวลดลงอยางชดเจน

72

ขณะทปจจยดานแนวโนมอตราดอกเบ ย มผจดการกองทน 1 รายใหความเหนวาจะไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองมากทสด ซงเปนผลจากการทนกลงทนในตลาดคาดการณไปขางหนา จากน นจงจะมพฤตกรรมทตอบสนองตอตลาดทน และกระทบตอปจจยอนๆในระยะถดไป อภปรายผลการศกษา ในการอภปรายผลการศกษา ผวจยจะอาศยหลกการน าขอมลทไดจากการสรปผลการศกษากลบมาใชตอบค าถามของการศกาทก าหนดไวต งแตในขางตน พรอมท งอภปรายเชงเปรยบเทยบกบขอมลทไดคนควาในการทบทวนวรรณกรรม ซงจะอภปรายเรยงตามล าดบ ค าถามของการศกษาดงตอไปน 1. ลกษณะของบลจ. ทเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Bank related asset management corporation: BR) และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย (Non-bank related asset management corporation: NBR)มผลตอการเลอกใชนโยบายการบรหารจดการกองทนอยางไร จากการวจยพบวา ลกษณะของบลจ. ทมธนาคารฯเปนบรษทแม จะมมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารทคอนขางใหญ ซงเปนไปตามผลการศกษาของ สรายทธ นาทะพนธ (2553) ทพบวา บลจ. ขนาดใหญทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแมจะ สามารถขยายสวนแบงการตลาดไดดท งในกองทนรวมตราสารหน กองทนรวมตราสารทน ซงเปนผลจากการทบลจ. กลมน มธนาคารฯเปนบรษทแม จงท าใหมชองทางจ าหนายหนวยลงทนผานสาขาธนาคาร ซงเขาถงผลงทนไดงาย สอดคลองกบการศกษาของ พนทศา ภาวบตร, อญชดา เจรญรกข และสรายทธ นาทะพนธ (2554) ทไดระบถงปจจยทมอทธพลตอการแขงขนของกองทนแตละประเภทวามท งหมด 3 รปแบบ ไดแก บลจ. ไทยทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม จะใชประโยชนจากจดแขงดานชอเสยงและการมชองทางจ าหนายทครอบคลมของธนาคารพาณชย บลจ. ไทยทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม เนนการเจาะกลมนกลงทนโดยใชกลยทธลกคาสมพนธ เนองจากมชองทางการจ าหนายทนอยกวา บลจ. ทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม และบลจ. ทมบรษทแมเปนตางชาต จะใหความส าคญกบอตราผลตอบแทนในอดตมากทสด อยางไรกตามจากการวจย จะพบวานโยบายในแบบ Passive Management Strategy ของผจดการกองทนท ง 10 ราย สวนใหญจะมลกษณะคลายกน เนองจากมวตถประสงคเหมอนกนทก บลจ. คอ ลดความเสยงทผลตอบแทนของพอรตการลงทนจะเบยงเบนไปจากเกณฑมาตรฐาน (Minimize Tracking Error)ดงน น จากการสมภาษณ จงพบวา ผจดการกองทนสวนใหญจะวางรปแบบการลงทนดวยการ Track Index เชน SET50, SET100,SETHD ตามนโยบายกองทนท

73

ก าหนด โดยใชเครองมอชวย ยกตวอยางเชน นาย ก. ซงใชโปรแกรมชอ “MSCI BARRA” เปนเครองชวยคดกรอง ท าใหไมตองลงทนหนทกตวในดชนน น แตสามารถก าหนดคาความเสยงทพงพอใจได นอกจากน ผวจยยงพบวา ผจดการกองทนสามารถบรหาร Passive Fund ดวยการใชวธการเปดสถานะใน SET50 Index Futures ควบคไปกบการลงทนในตราสารหน ระยะส น โดยอยภายใตขอก าหนดทวากองทนดงกลาวจะตองมความเคลอนไหวไปในทศทางเดยวกบดชนอางอง ซงวธการน เปนแนวทางทบลจ. ของ นาย ฎ. ใช สวนกองทน Active Strategy Managementซงมจดประสงคเพอเอาชนะดชนอางองน น จากการวจยพบวาบลจ. ท ง 10 แหง มการบรหารทแตกตางกนออกไป โดยเปนผลจากปจจยดาน ขนาดกองทน จ านวนผจดการกองทน จ านวนหนใน Stock Universe และการตดสนใจของผจดการกองทน เปนตน อยางไรกตามผวจยพบวา บลจ. ท ง 10 แหง ไดวางนโยบายในการคดเลอกหนทคลายคลงกน โดยแบงออกเปน 3 ระยะ คอ 1. ระยะการวเคราะหหน ซงผจดการกองทนทใหสมภาษณ จะคดเลอกตามกรอบหลกเกณฑ (Criteria) ทมการก าหนดภายใน ซงจะมาจากการวางกลยทธของผจดการกองทน Investment Committee เปนตน สวนระยะท2. เปนระยะของการพบผบรหารบจ. ซงบลจ. ขนาดใหญ คอ บลจ. ของนาย ง. และนาย ก. ไดก าหนดไวเปนหลกเกณฑอยางชดเจน ตางจากบลจ. ขนาดกลาง และขนาดเลกทไมไดก าหนดไว ระยะท 3 เปนข นตอนของการขออนมตหนใหเขาอยใน Universe โดยสงหนทผานการคดเลอกเขา Investment Committee และ Investment Credit Committee ท งน หนทผานการคดเลอกเขามาใน Stock Universe เปนหนทผจดการกองทนมความมนใจวา จะเปนหนทด สามารถสรางผลตอบแทนทเหนอกวาตลาด เพอใหเปนไปตามเปาหมายของการบรหารกองทนสไตล Active Strategy Management ดงน น จงสรปไดวาบลจ. ทมลกษณะเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย และบลจ. ทไมเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชย ไมแตกตางกนระหวางการเลอกใชนโยบายการบรหารจดการกองทนแบบ Passive Strategy Manage mentแตแตกตางกนระหวางการเลอกใชนโยบายการบรหารจดการกองทนแบบ Active Strategy Management โดยเปนผลจากปจจยดาน ขนาดกองทน จ านวนผจดการกองทน จ านวนหนในUniverse และการตดสนใจของผจดการกองทน อยางไรกตามมขอสงเกตทนาสนใจ คอ บลจ. ทมลกษณะเปนบรษทในกลมธรกจการเงนของธนาคารพาณชยทมขนาดใหญ จะใหความส าคญตอการเขาพบผบรหารบจ. (Company Visit) อยางมาก โดยก าหนดเปนหลกเกณฑบงคบโดยเฉพาะ ซงผจดการกองทนไมสามารถขามข นตอนน ไปได ซงผวจยพบวา การทผจดการกองทนจะตองเขาพบผบรหารบจ. น น มเปาหมายทตองการจะทราบขอมลในเชงลก หรอขอมลทยงไมไดเปดเผยในบทวเคราะหตางๆ รวมถงตองการท าความรจก เพอวเคราะหลกษณะและพฤตกรรมของผบรหารดวยวา เปนผทมความนาเชอถอหรอไม

74

2. ผจดการกองทนมสวนในการก าหนดนโยบายการบรหารจดการกองทนอยางไร ผจดการกองทน เปนผบคคลทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทนอยางมาก โดยเฉพาะกองทนทบรหารแบบ Active Management Strategy น น ผจดการกองทนจะมสวนรวมอยางมากโดยจากการวจย พบวา ผจดการกองทนมหนาทในการหารอรวมกนระหวางทม และ Investment Committee เพอวางแผนพอรตฟอลโอโมเดลของแตละกองทน ซงการวเคราะหของผจดการกองทน จะมขอดตรงทสามารถพจารณาประเดนตางๆของบจ. ในเชงลก เชน แนวโนมอตสาหกรรม ความโดดเดนของผลตภณฑ และโอกาสการฟนตว (Turn Around) ไดดกวา เมอเทยบกบการต งคาโปรแกรมในการคดเลอกหนซงบางคร งจะท าใหพลาดโอกาสการลงทนในหนทด ดงท นาย ฎ. กลาวไวในการใหสมภาษณ อยางไรกตามผจดการกองทนท ง 10 ราย มความเหนทแตกตางกนออกไปในเรองบคคลทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทน โดยผวจยพบวา ผจดการกองทนจ านวน 5 ราย ใหความเหนวา บคคลทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทนมากทสด คอ ผจดการกองทน เพอใหเกดความคลองตวในการปรบเปลยนกลยทธ อยางไรกตามการตดสนใจของผจดการกองทนจะตองอยในขอบเขตทบลจ. ไดก าหนดไวแลว เชน หากจะมการตดสนใจซ อหรอขายหน กตองเปนหนใน Universe เทาน น

ขณะทผจดการกองทนอก 3 ราย มความเหนวาผทมบทบาทในการก าหนดนโยบายการลงทนมากทสด คอ Investment Committee เพราะเปนผทท าหนาทบอกทศทางการลงทน และยงมอ านาจในการอนมตใหลงทนหรอไมลงทนในหลกทรพยตางๆทผจดการกองทนน าเสนอดวย นอกจากน ยงมผจดการกองทน 2 แหง ทมความเหนแตกตาง โดยมมมมองวาท งผจดการกองทน และ Investment Committee ตางมบทบาทส าคญในการบรหารกองทนและการก าหนดกลยทธอยางแยกไมได เพราะตองประสานงานและหารอ เพอรวมกนวางแนวทางบรหารกองทนข นตอน อยางไรกตามการบรหารกองทนในลกษณะ Passive Management Strategy น น ผจดการกองทนมสวนในการก าหนดนโยบายการบรหารจดการกองทนคอนขางนอย เนองจากมเครองมอทเปนโปรแกรม ซงแตละบลจ. ไดต งคาไวตามนโยบายการลงทนชวยก าหนดสดสวนการลงทนทเหมาะสมแลว ดงน น โดยสรป ผวจยเหนวาผจดการกองทนมสวนในการก าหนดนโยบายการบรหารจดการกองทนมสวนอยางมากในการบรหารกองทนโดยเฉพาะกองทนแบบ Active Management Strategy เนองจากผจดการกองทนมหนาทในการหารอรวมกนระหวางทม และ IC เพอวางแผนพอรตฟอลโอโมเดลของแตละกองทน รวมถงวเคราะหเชงลกในหนแตละ บจ. เพอใหไดหลกทรพยทมศกยภาพในการสรางผลตอบแทนทดทสด

75

3. ในชวงทเกดปญหาทางการเมอง ผจดการกองทนปรบพอรตอยางไร และใหน าหนกความส าคญตอการวเคราะหประเดนใด เพอประกอบการตดสนใจปรบพอรตลงทนบาง อาท แนวโนมอตราดอกเบ ย ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน (ราคาตราสารทน ตราสารหน ) ปจจยทางเทคนค (คาดการณดชนตลาดหน) จากการวจยในคร งน พบวา ผจดการกองทนสวนใหญจะปรบกลยทธการลงทนในชวงทมปญหาทางการเมอง ดวยการทยอยเขาซ อหลงจากเกดเหตการณทางการเมอง โดยใหน าหนกตอการวเคราะหหนทจะเขาซ อ 3 ปจจย ไดแก 1. ปจจยพ นฐาน (Fundamental) โดยผจดการกองทนจะวเคราะหวาปญหาทางการเมองทเกดข น มผลตอปจจยพ นฐานในการท าธรกจของบรษทอยางไร 2. มลคาหน (Valuation) ซงผจดการกองทนจะวเคราะหวาราคาหนในขณะน นไดตอบสนองตอปญหาการเมองทเกดข นมากนอยแคไหน และ 3. การคาดการณแนวโนมบทวเคราะหของโบรกเกอร (Expectation) ผจดการกองทนจะประเมนลวงหนาวา โบรกเกอรจะเผยแพรบทวเคราะหโดยใหค าแนะน าอยางไร ซงหากคาดการณวาโบรกเกอรจะใหค าแนะน าขายหนทอยในพอรตของกองทนขณะน น ผจดการกองทนกจะตดสนใจขายหนบจ. น นออก จากผลการศกษาในคร งน ผจดการกองทนระบวา ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทนมากทสดคอ ดชนตลาดหน ซงผจดการกองทนจ านวน 4 ราย ทใหสมภาษณมความเหนวา จากการทตลาดหนไทยมสดสวนของนกลงทนรายยอยคอนขางมาก จงเปนผลท าใหตลาดมความออนไหวสง เนองจากนกลงทนรายยอยมกจะสะทอนความรสกกงวลดวยการเทขายหนอยางรวดเรว รองลงมา คอ ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน โดยผจดการกองทนจ านวน 3 ราย ใหความเหนวา ปญหาทางการเมองจะท าใหรายได และก าไรของบจ. ปรบตวลดลง โดยเฉพาะหากบจ.ใดเกยวของกบสถานการณ เชน กลมทองเทยว กลมทเกยวของกบอตสากรรมการบน เปนตน สวนปจจยอนๆ เชน ตวเลขเศรษฐกจดานความเชอมนการอปโภคบรโภค การลงทน ฯลฯ มผจดการกองทน 2 ราย ใหความเหนวา นกลงทนในตลาดจะประเมนทศทางในอนาคต โดยวเคราะหจาก ปจจยทางเศรษฐกจเชงมหภาคกอนเปนอนดบแรก หลงจากน นจงมพฤตกรรมตอบสนองตอการคาดการณน น จนมผลสะทอนไปยงราคาหน และกระทบปจจยพ นฐานของบจ. โดยเฉพาะหนทมความเกยวของกบประเดนทางการเมอง สวนประเดนดานอตราดอกเบ ยจะไดรบผลกระทบในชวงทเศรษฐกจเรมปรบตวลดลงอยางชดเจน ขณะทปจจยดานแนวโนมอตราดอกเบ ย มผจดการกองทน 1 รายใหความเหนวาจะไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองมากทสด ซงเปนผลจากการทนกลงทนในตลาดคาดการณไปขางหนา จากน นจงจะมพฤตกรรมทตอบสนองตอตลาดทน และกระทบตอปจจยอนๆในระยะถดไป

76

โดยขอสงเกตทไดรบจากการวจยคอ ผจดการกองทนเกอบท งหมดมความเหนวา ปจจยในขางตน ลวนไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทนท งส น ดงน นผจดการกองทนจงใหสมภาษณโดยประเมนจากน าหนกความส าคญของแตละปจจยทใชในการตดสนใจบรหารพอรตในปจจบนเปนหลก อยางไรกตามการประเมนดงกลาวไมไดเปนการตดสนใจทเกดข นอยางตายตว หรอเปลยนแปลงไมได เพราะในบางคร งจะพบไดวาในระหวางทเกดปญหาการเมองในประเทศไทย อาจมปจจยอนๆทรออยและมนยส าคญตอการลงทนไมยงหยอนไปกวากน และ/หรอ มน าหนกตอการตดสนใจลงทนมากกวา ผจดการกองทนกอาจจะยงไมปรบพอรตแมปจจยทมอทธพลตอการลงทนน นจะสะทอนสญญานในเชงลบกตาม ท งน ปจจยทมอทธพลตอการลงทนในตลาดหนไทย ในชวงทผานมาไดแก นโยบายทางการเงน การคลงในตางประเทศ ปญหาความขดแยงระหวางประเทศตางๆ เปนตน 4. การปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหาทางการเมองสามารถสรางก าไรใหกบพอรตลงทน หรอลดความเสยงจากการขาดทนไดอยางไร ผจดการกองทนสวนใหญมนใจวาสามารถรบมอกบปญหาทางการเมองในประเทศไทยได เนองจากเปนปจจยทเกดข นบอยมาก ดงน นจงไดเตรยมพรอมไวพอสมควร เชน มการต ง Scenario ของสถานการณตางๆไว เพอใหสามารถลงทนไดสอดคลองกบปญหาทเกดข น โดยนาย ก. ใหสมภาษณมนในวาหากเกดปญหาทางการเมอง 10 คร ง ผจดการกองทนจะสามารถบรหารไดถกทศทางมากกวา 5 คร ง อยางไรกตาม ผจดการกองทนสวนใหญ 8 ใน 10 ราย มความคาดหวงวาการปรบพอรตลงทน จะชวยชะลอการปรบตวลดลงของมลคาหนวยลงทนทบรหารลงได สวนโอกาสของการท าก าไร เปนสงทจะเกดข นในชวงหลงจากน น โดยข นอยกบมมมองของผจดการกองทนแตละรายวา จะเลอกกลบเขาซ อ ดวยเหตผลจากประเมนสถานการณทางการเมองวามโอกาสปรบตวดข น การวเคราะหมลคาหนวาอยในระดบต า หรอ ประเมนจากดชนตลาดหนทมโอกาสปรบตวเพมข นสงในอนาคตกได อยางไรกตามมเพยง นาย ช. และนาย ฎ. ซงมความเหนทแตกตางกบผจดการกองทนแหงอน โดยคาดหวงวา การปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหาทางการเมองในประเทศ เปนชวยสรางก าไรใหกบพอรตลงทนเปนหลก และเปนหนาทของผจดการกองทนทจะตองสรางก าไรใหกบพอรต ตามลกษณะการบรหาร Active Management Strategy สรป ผวจยเหนวาผจดการกองทนโดยสวนใหญ มความพยายามทจะลดความเสยงใหกบพอรตในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ ซงจะชวยท าใหสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการ และผลตอบแทนจากการลงทนปรบตวลดลงต ากวาเบนชมารค และ/หรอคแขงบลจ. อนในอตสาหกรรม อยางไรกตามหลงจากทเกดปญหาทางการเมองแลว ผจดการกองทนกจ าเปนตอง

77

หาจงหวะในสรางผลตอบแทน ดวยการเลอกหนทด มมลคาต ากวาปจจยพ นฐาน ไมไดรบผลกระทบจากปญหาทางการเมอง หรอมโอกาสการเตบโตของธรกจเขามาในพอรตดวย ตารางท 5.3: บทสรปงานวจย กองทนทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม (BR) กองทนทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม

(NBR)

ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมอง และมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทน

ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมอง และมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทน

แนวโนมอตราดอกเบ ย : 1 ราย ปจจยพ นฐานของตราสาร : 1 ราย ดชนตลาดหน : 2 ราย ปจจยอนๆ : 1 ราย

ปจจยพ นฐานของตราสาร : 2 ราย ดชนตลาดหน : 2 ราย ปจจยอนๆ : 1 ราย

การบรหารกองทนในภาวะปกต การบรหารกองทนในภาวะปกต

Active: สรางผลตอบแทนเหนอดชนตลาดหนและ/หรอ ตราสารหน

Active: สรางผลตอบแทนเหนอดชนตลาดหนและ/หรอ ตราสารหน

Passive: สรางผลตอบแทนใกลเคยงBench mark

Passive: สรางผลตอบแทนใกลเคยงBench mark

การบรหารกองทนในภาวะไมปกต การบรหารกองทนในภาวะไมปกต

Active: ปรบพอรตไดทนท 1 ราย, ปรบพอรตตาม Scenario ทวางแผน 1 ราย, ขออนมตปรบพอรตจาก Investment committee 3 ราย

Active: ปรบพอรตไดทนทท ง 5 ราย

Passive: ใหน าหนกการลงทนตาม Becnch mark ทเปลยนแปลง

Passive: ใหน าหนกการลงทนตาม Becnch mark ทเปลยนแปลง

(ตารางมตอ)

78

ตารางท 5.3 (ตอ): บทสรปงานวจย

กองทนทมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม (BR) กองทนทไมมธนาคารพาณชยเปนบรษทแม (NBR)

ความคาดหวงหลงการปรบพอรตลงทน ความคาดหวงหลงการปรบพอรตลงทน

Active: ผจดการกองทนท ง 5 ราย คาดหวงชะลอการปรบตวลดลงของมลคาหนวยลงทน

Active: ผจดการกองทน 3 ราย หวงชะลอการปรบตวลดลงของมลคาหนวยลงทน, ผจดการกองทน 2 ราย หวงท าก าไร

Passive: ผจดการกองทนท ง 5 ราย คาดหวงสรางผลตอบแทนใกลเคยง Bench mark

Passive: ผจดการกองทนท ง 5 ราย คาดหวงสรางผลตอบแทนใกลเคยง Bench mark

ทมา : พชรนทร ธนากรพพฒนกล. (2558). กลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทนรวมในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ. สารนพนธปรญญามหาบณฑต, มหาวทยาลยกรงเทพ. ขอเสนอแนะเพอการน าไปใช จากการศกษา กลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund)ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศท าใหทราบถงรปแบบของการบรหารกองทน กระบวนการวธการคดเลอกหนเขา Universe ปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมองและมอทธพลตอการน ามาวเคราะหการบรหารกองทนมากทสด ตลอดจนความคาดหวงของการปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหาทางการเมองวาจะสามารถสรางก าไรใหกบพอรตลงทน หรอลด ความเสยงจากการขาดทนไดอยางไรซงลวนมสวนส าคญตอส าหรบผจดการกองทน รวมถงนกลงทนกลมอนๆทจะน าขอมลท งหมดน ไปปรบประยกตใชในการลงทน ซงผวจยมขอเสนอแนะดงน

ผจดการกองทน 1. ผจดการกองทนของบลจ.ทไมมธนาคารฯเปนบรษทแม (NBR) ทสรางผลตอบแทนดวยการพงพาการตดสนใจของผจดการกองทนรายใดรายหนงมากเกนไป เพราะหากผจดการกองทนรายดงกลาวถกบรษทคแขงดงตว อาจจะสงผลกระทบตอการบรหารกองทนในชวงน นมาก บลจ. ขนาดเลก ดงน นจงควรกระจายความเสยงดวยการเพมจ านวนบคลากร รวมถงเปดแหลงฝกฝนเพอใหผชวยผจดการกองทนใหสามารถมากาวข นมารบต าแหนงไดในอนาคต

79

2. บลจ. ทมธนาคารฯเปนบรษทแม (BR) ซงมกจะมการประสานเพอขอขอมลระหวางหนวยงานขององคกร เชน ฝายวเคราะหหลกทรพย ตองใชความระมดระวงในเรองการซ อขายแบบตดหนา (Front-Running) โดยองคกรควรก าหนดโครงสรางการบรหารงาน ใหผจดการกองทนไมมหนาทในการประสานงานโดยตรงกบฝายวเคราะหของบรษทหลกทรพย (บล.) ในเครอ เพอปองกนการลวงรขอมลภายใน (Inside Information) ซงหมายถงขอมลทมสาระส าคญตอการเปลยนแปลงของราคาหน ซงจะชวยรกษาภาพลกษณขององคกรใหมความนาเชอถอ และโปรงใสในการบรหารกองทน

นกลงทน 1. ขอมลดานกลยทธกอนและหลงเกดปญหาทางการเมองทพบในงานวจยน นกลงทนสามารถน าไปปรบประยกตใหเหมาะสมกบพอรตของตวเองได เชน การทยอยขายในชวงทเหตการณทางการเมองยดเย อและคลมเครอเปนระยะเวลายาวนาน และการทยอยเขาซ อหลงจากเกดเหตการณทางการเมอง ดวยการวเคราะห 3 ปจจย ไดแก 1. ปจจยพ นฐาน (Fundamental) โดยประเมนวาปญหาทางการเมองทเกดข น มผลตอปจจยพ นฐานในการท าธรกจของบรษทอยางไร 2. มลคาหน (Valuation) ซงเปนการประเมนวาราคาหนในขณะน นไดตอบสนองตอปญหาการเมองทเกดข นมากนอยแคไหน และ 3. การคาดการณแนวโนมบทวเคราะหของโบรกเกอร (Expectation) เปนการประเมนลวงหนาวา โบรกเกอรจะเผยแพรบทวเคราะหโดยใหค าแนะน าอยางไร ซงหากคาดการณวาโบรกเกอรจะใหค าแนะน าขายหนทอยในพอรตของกองทนขณะน น นกลงทนกจะอาจจะตดสนใจขายหนบจ. น นออกเปนตน 2. นกลงทนสามารถน าขอมลในดานปจจยทไดรบผลกระทบจากปญหาการเมอง และมอทธพลในการน ามาวเคราะหการบรหารกองทนมากทสด มาประยกตใชกบการตดสนใจบรหารพอรตลงทนได โดยงานวจยน ผจดการกองทนใหความส าคญตอ ดชนตลาดหน มากทสด รองลงมา คอ ปจจยพ นฐานของตราสารทจะลงทน ปจจยอนๆ เชน ตวเลขเศรษฐกจดานความเชอมนการอปโภคบรโภค การลงทน ฯลฯ ปจจยดานโนมอตราดอกเบ ย ขอเสนอแนะเพอการวจย การวจยในคร งน เปนการศกษาเกยวกบกลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทน ประเภทกองทนรวม (Mutual Fund) ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ ซงเปนการศกษาภาพกวางของกลมธรกจบลจ. 2 กลม ไดแก บลจ. ทมธนาคารฯเปนบรษทแม (BR) และบลจ. ทไมมธนาคารฯเปนบรษทแม (NBR) แตไมไดลงลกไปในรายละเอยดของ บลจ. ทมบรษทแมเปนตางชาต ซงเปนอกกลมหนงซงมความนาสนใจ และไดทยอยเขามาท าธรกจในประเทศไทยมากข น

80

เนองจากประเทศไทยมความพยายามทจะยกระดบตนเองข นเปนศนยกลางการลงทนของประเทศกลมอาเซยน ซงการศกษาบลจ. กลมน จะน าไปสความเขาใจถงนโยบาย และกลยทธการบรหารกองทนทมลกษณะเปนสากล รวมถงการปรบตวในอนาคตเพอใหสอดคลองกบสถานการณการเปลยนแปลงการลงทนท งในและตางประเทศใหมากข น

81

บรรณานกรม เกรยงไกร เดชบ ำรง. (2542). การวเคราะหอตราผลตอบแทน ความเสยง และประสทธภาพการ

บรหารหลกทรพยลงทนในกระดานตางประเทศ ตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย พ.ศ.2534-2540. วทยำนพนธปรญญำมหำบณฑต, มหำวทยำลยเกษตรศำสตร.

จรตน สงขแกว. (2544). การลงทน (พมพครงท 4). กรงเทพฯ: มหำวทยำลยธรรมศำสตร. ตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทย. (2557). พฒนาการตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย 36 ป

พ.ศ. 2518 – 2554. สบคนจำก http://www.set.or.th2setresearch/files/F_ graph_36years_SET.pdf. พนทศำ ภำวบตร, อญชดำ เจรญรกข และสรำยทธ นำทะพนธ. (2554). โครงการวจยทศนคตและ พฤตกรรมการบรหารการลงทนของผจดการกองทน. สบคนจำก

http://www.set.or.th/setresearch/files/cmresearch/MFSurvey_20120109_ Workingpaper.pdf.

มอรนงสตำร(ประเทศไทย). (2557). กองทนทไดรบรางวลป 2014. สบคนจำก http://www.morningstarthailand.com/th/news/122364/awards-winner--- mid%2Flong-term-bond.aspx.

สถำบนพฒนำควำมรตลำดทน. (2550). กองทนรวมและหนวยลงทน. สบคนจำก http://www.tsi-thailand.org/ProfessionalEdu_3/Download/12MotualFund_ 20Jul07_.pdf. สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). กองทนรวมคออะไร. สบคนจำก http://www.thaimutualfund.com/AIMC/aimc_about.jsp?pg=2. สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). มลคากองทนรวม ณ สนป 2556 แยกตามประเภทกองทน. สบคนจำก http://oldweb.aimc.or.th/21_overview_detail.php?nid=12&subid =0&ntype=2. สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). มลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการของกองทนรวม และจดพไทย ป2535-2556. สบคนจำก

http://oldweb.aimc.or.th/21_overview_detail.php?nid=8&subid=0&ntype=2 Thaimutualfund.com (2557). สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). สรปขอมลผจดการกองทนรวม จ านวนกองทน มลคาสนทรพย

สทธ และนโยบายการลงทน. สบคนจำก http://oldweb.aimc.or.th/21_infostats_nav.php.

82

สรำยทธ นำทะพนธ. (2553). พฒนาการของอตสาหกรรมกองทนรวมไทย: โอกาสและความทาทาย ในทศวรรษหนา. สบคนจำก http://www.set.or.th/setresearch/files/symposium/ 2553_paper1_FullPaper.pdf. สมตรำ ตงสมวรพงษ และปญำภรณ สดศรวบลย. (2557). ความนาสนใจของตลาดหลกทรพยไทย

ภายใตความขดแยงทางการเมอง. สบคนจำก http://test.set.or.th/setresearch/files/spotlight/SET_Note_02_2557.pdf.

Ferreira, M.A., & Ramos, S.B. (2009). Mutual fund industry competition and concentration: International evidence. Retrieved from http://www.researchgate.net/publication/228203034_Mutual_Fund_Industry_ Competition_and_Concentration_International_Evidence. Khorana, A., Servaes, H., & Tufano, P. (2005). Explaining the size of the mutual fund industry around the world. Journal of Financial Economics, 78(1), 145–185. Khorana, A., Servaes, H., & Tufano, P. (2009). Mutual Fund Fees Around the World. Review of Financial Studies, 22(3), 1279-1310. McWhinney, J.E. (n.d.). A brief history of the mutual fund. Retrieved from http://www.investopedia.com/articles/mutualfund/05/mfhistory.asp. Tadesse, S., & Kwok, C. (2006). National culture and financial systems. Journal of International Business Studies, 37(2), 227-247. Walter, I., & Ciamarra, E.S. (2006). The asset management industry in Asia : Dynamics of growth, Structure, and performance. Financial Markets, Institutions & Instruments, 16(1), 1-77.

83

ภาคผนวก ก ค าถามทใชในงานวจยกลยทธการบรหารพอรตลงทนของผจดการกองทนรวม

ในชวงทเกดสถานการณทางการเมองในประเทศ

84

ค ำถำมทใชในงำนวจยกลยทธกำรบรหำรพอรตลงทนของผจดกำรกองทนรวมในชวงทเกดสถำนกำรณทำงกำรเมองในประเทศ 1. ทำนเรมบรหำรกองทนในฐำนะผจดกำรกองทนครงแรกเมอไหร ท บลจ. ใด 2. ในภำวะปกต กำรบรหำรกองทนในบลจ.ของทำน ไดมกำรวำงรปแบบกำรลงทนไวอยำงไร ส ำหรบกองทนทใชกลยทธกำรลงทนแบบ Active และ Passive Management Strategy 3. ใครบำงเปนผมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทน ผทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนแตละคนมบทบำทหนำทอยำงไรเรยงล ำดบผทมบทบำทในกำรก ำหนดนโยบำยกำรลงทนตำมควำมส ำคญทมผลตอกำรบรหำรกองทน 4. ทำนมควำมเชยวชำญดำนกำรบรหำรกองทนในลกษณะ Passive หรอ Active Management Strategy มำกกวำกน และแบบใดสำมำรถสรำงก ำไรในภำวะปกตไดดทสด 5. ในภำวะปกตกำรบรหำรกองทน Passive/Active Management Strategy ททำนบรหำร ตองค ำนงถงปจจยใดบำง 6. ในชวงทผำนมำซงประเทศไทยเผชญปญหำทำงกำรเมองหลำยครง กองทนของทำนมกำรปรบเปลยนกลยทธกำรลงทนหรอไม อยำงไร 7. อะไรคอสงทบงชวำปญหำทำงกำรเมองเรมจะสงผลกระทบตอกำรด ำเนนงำนของกองทนจนจ ำเปนทจะตองมกำรปรบพอรตลงทนกำรตอบสนองดวยกำรปรบพอรตลงทนจะตองใชเวลำนำนแคไหน และจะบรหำรในรปแบบทมกำรปรบเปลยนพอรตเปนระยะเวลำยำวนำนแคไหนใชปจจยใดเปนตวตดสน 8. ทผำนมำ ปญหำทำงกำรเมองสงผลกระทบตอปจจยใดมำกทสด

-อตรำดอกเบย -ปจจยพนฐำนของตรำสำรทจะลงทน (รำคำตรำสำร) -ดชนรำคำตลำดหน และกำรคำดกำรณดชนรำคำตลำดหน -ปจจยอนๆ 9. เมอเกดปญหำทำงกำรเมอง ปจจยดำนใดททำนจะน ำมำพจำรณำเปนพเศษส ำหรบกำรเพมหรอลดน ำหนกกำรลงทนในตรำสำรตำงๆ (เชน ดชนตลำดหนไทย อตรำแลกเปลยน ฯลฯ)กำรปรบพอรตในชวงทมปญหำทำงกำรเมองของกองทน Active / Passive Management Strategy มควำมแตกตำงกนหรอไม 10. กำรปรบพอรตลงทนในชวงทมปญหำทำงกำรเมองสำมำรถสรำงก ำไรใหกบพอรตลงทน หรอลดควำมเสยงจำกกำรขำดทนไดอยำงไร

85

ภาคผนวก ข ตารางมลคาสนทรพยสทธภายใตการบรหารจดการของกองทนรวม 10 แหงทใหสมภาษณ

86

ตำรำงท5.4: มลคำสนทรพยสทธภำยใตกำรบรหำรจดกำรของกองทนรวม 10 แหงทใหสมภำษณ

รายชอบลจ.

ขนาดสนทรพย (หนวย: ลำนบำท)

บลจ.ทเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย 1.บลจ.ก 218,990.10

2.บลจ. ข 506,759.32

3.บลจ. ค 27,025.61 4.บลจ. ง 792,407.21

5.บลจ. จ 40,978.62 มลคาสนทรพยรวม 1,586,160.87

บลจ.ทไมเปนบรษทในกลมธรกจกำรเงนของธนำคำรพำณชย

1.บลจ. ฉ 15,459.46 2.บลจ.ช 1,422.58

3.บลจ. ซ 46,968.52

4.บลจ. ญ 6,782.16 5.บลจ. ฎ 22,296.71

มลคาสนทรพยรวม 92,929.43

มลคาสนทรพยทงหมด 1,679,090.30 ทมำ: สมำคมบรษทจดกำรลงทน. (2557). สรปขอมลผจดการกองทนรวม จ านวนกองทน มลคาสนทรพยสทธ และนโยบายการลงทน. สบคนจำก http://oldweb.aimc.or.th/21_infostats_nav.php.

87

ประวตผเขยน

ชอ-นามสกล พชรนทร ธนากรพพฒนกล

อเมล patdhana@gmail.com

ประวตการศกษา มนษยศาสตร สาขาสอสารมวลชน (เกยรตนยมอนดบ 2)

มหาวทยาลยรามค าแหง, 2547

ประสบการณท างาน

2554-ปจจบน ผสอขาวสายการเงน หนงสอพมพประชาชาตธรกจ

2548-2554 ผสอขาวสายการเงน หนงสอพมพแนวหนา

2547-2548 เจาหนาทฝายผลตรายการ บรษท ไทยเดยดอท คอม จ ากด