Évaluation de Bell Canada Enterprise KPC Consultants Pascale Beaudin Catherine Lévesque Karine...

Évaluation de Bell Canada Enterprise

KPC ConsultantsPascale Beaudin

Catherine LévesqueKarine Paradis

KPC Consultants

AgendaKPC Consultants

1.Mandat

2.Analyse de l’industrie

3.Analyse de Bell Canada Enterprise

4.Analyse de l’acquisition potentielle

5.Financement

6.Implantation

MandatKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

• Évaluer l’offre d’achat de 51 milliards $ de RREO et

PEP

• Évaluer le financement proposé

• Évaluer les différentes possibilités s’offrant à Bell

• Évaluer la position des autorités canadiennes

RecommandationKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

• Refuser l’offre d’acquisition de RROE et PEP malgré le

financement favorable aux actionnaires

• Meilleure possibilité de croissance à l’interne avec

un plan de restructuration

Analyse de l’industrieKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Canada

Déréglementation

International

Réglementation fédérale (CRTC)

Flexibilité

Émergence des pays en voie de développement

Pénétration de la téléphonie sans fil et d’Internet haute vitesse= croissance des marges bénéficiaires

+ +

-

Analyse de Bell Canada Enterprise

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Forces

Éventail de services diversifiés

Défis

Expertise

Asymétrie d’information entre marchés financiers et consommateurs

Diversification géographique

Pas d’actionnaires majoritaires

Risque financier faible

Risque d’exploitation faible

Compétiteur féroce: Telus

Service sur fil en perte

Analyse de Bell Canada Enterprise

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Service sans fil

Marge bénéficiaire en croissance

Service sur fil

Perte de parts de marché

Stagnation du nombre de minutes - interurbain

Marge bénéficiaire décroissante par minute

Quantité d’abonnements en croissance

Marge bénéficiaire en croissance

Croissance du nombre d’abonnés – service haute vitesse

Perte d’abonnés – service Internet de base

Service vidéo Service de données

Analyse de Bell Canada Enterprise

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Bell Canada Rogers

12%

Telus

Marge bénéficiaire

ROE

ROA

% endettement

2005 2006 2006 2006

13% 7% 13%

15% 16% 16% 17%

5% 6% 5% 7%

32% 35% 30% 34%

Analyse stratégique de l’acquisition

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Possibilité de croissance

Firme en bonne santé financière

Processus d’acquisition long avec possibilité de rejetNormes

gouvernementales

Marge bénéficiaire croissante – Internet haute vitesse et téléphonie

sans fil

Diminution secteur service sur fil

1

2Meilleure connaissance que les firmes

étrangères

Acquisition – Valeur intrinsèque

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 18 283 18 965 19 769 25 508 26 729

Produits & services locaux d'accès 5 154 5 000 4 850 4 383 4 340 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239

Ventes d'équipement terminaux et divers

1 546 1 500 1 455 1 315 1 302

Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 718 11 118 11 589 14 954 15 669 BAI 2 566 2 796 3 076 5 117 5 563 Impôt 726 791 871 1 448 1 574

BN attribuable aux actions ordinaires 1 658 1 823 2 024 3 487 3 807

Produits et services locaux d’accès

Services de données

Services sans fil

Services interurbains

Ventes d’équipement terminaux

Services vidéo

2007 à 2011 2011 et ensuite-3%+5%

+13,2%

-5%

-3%

+15%

-1%+3%

+8%

-2%

-1%

+10%

Charges d’exploitation:

58,6% des revenus totaux

Calcul du coûts moyen pondéré du capital

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Pondération

Dette

39%

Actions ordinaires

Actions privilégiées

Coût

57% 4%

5,58% (après impôt)

15,65% 4,2%

CMPC = 11,10% (sans prime)

• Taux d’imposition: 28,3%• Valeur marchande des actions ordinaires: 24 milliards $• Valeur marchande de la dette (valeur comptable) : 16,483 milliards $• Valeur marchande des actions privilégiées (valeur comptable): 1,670 milliards $• Ke = ROE

Acquisition – Valeur intrinsèque

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité

BN 1 658

1 823

2 024

3 487

3 807

Intérêts *(1-tc) 683

683

683

683

683

Amortissement 3 179

3 230

3 282

3 610

3 667

Investissement en capital 3 196

3 260

3 325

3 744

3 819

Investissement en FDR 367

375

382

430

439

FCFF 1 957

2 101

2 281

3 604

3 899

43 700

FCFF Actualisés 1 761

1 702

1 663

1 398

1 361

15 253

Prix par action

Valeur intrinsèque de BCE 33 milliards $

Dette 16,483 milliards $

Valeur des fonds propres 16,578 milliards $

19,25$

Acquisition – Valeur avec synergies

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 18 387 19 167 20 066 25 963 27 179

Produits & services locaux d'accès 5 234 5 156 5 078 4 733 4 686 Sevices de données 4 464 4 687 4 921 6 347 6 601 Services sans fil 4 010 4 540 5 139 8 547 9 231 Services interurbains 1 683 1 599 1 519 1 264 1 239

Ventes d'équipement terminaux et divers

1 570 1 547 1 524 1 420 1 406

Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 10 113 10 542 11 036 14 280 14 948 BAI 3 275 3 574 3 926 6 246 6 734 Impôt 927 1 012 1 111 1 768 1 906

BN attribuable aux actions ordinaires 2 166 2 381 2 633 4 296 4 646

Produits et services locaux d’accès

Services de données

Services sans fil

Services interurbains

Ventes d’équipement terminaux

Services vidéo

2007 à 2011 2011 et ensuite-1,5%+5%

+13,2%

-5%

-1,5%

+15%

-1%+3%

+8%

-2%

-1%

+10%

Charges d’exploitation:

55% des revenus totaux

Acquisition – Valeur avec synergies

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité

BN 2 166

2 381

2 633

4 296

4 646

Intérêts *(1-tc) 683

683

683

683

683

Amortissement 3 179

3 230

3 282

3 610

3 667

Investissement en capital 3 196

3 260

3 325

3 744

3 819

Investissement en FDR 367

375

382

430

439

FCFF 2 465

2 659

2 890

4 414

4 738

53 111

FCFF Actualisés 2 219

2 154

2 108

1 712

1 654

18 537

Prix par action

Valeur intrinsèque de BCE 40,3 milliards $

Dette 16,483 milliards $

Valeur des fonds propres 23,768 milliards $

27,61$

Acquisition – Valeur avec restructuration

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016Revenus totaux 13 680 15 135 16 789 28 191 30 627

Produits & services locaux d'accès - - - - - Sevices de données 4 676 5 144 5 658 8 974 9 603 Services sans fil 4 145 4 849 5 674 11 699 13 103 Services interurbains 1 807 1 843 1 880 2 035 2 055

Ventes d'équipement terminaux et divers

1 626 1 659 1 692 1 832 1 850

Services vidéo 1 426 1 640 1 886 3 651 4 016 Charges d'exploitation 6 156 6 811 7 555 12 686 13 782 BAI 2 525 3 273 4 131 10 068 11 349 Impôt 715 926 1 169 2 849 3 212

BN attribuable aux actions ordinaires 1 628 2 165 2 780 7 037 7 955

Produits et services locaux d’accès

Services de données

Services sans fil

Services interurbains

Ventes d’équipement terminaux

Services vidéo

2007 à 2011 2011 et ensuiteCessation des activités

+10%

+17%

+2%

-3%

+15%

+7%

+12%

+1%

-1%

+10%

Charges d’exploitation:

45% des revenus totaux

Acquisition – Valeur avec restructuration

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

2007 2008 2009 2015 2016 Perpétuité

BN 1 628

2 165

2 780

7 037

7 955

Intérêts *(1-tc) 683

683

683

683

683

Amortissement 3 179

3 230

3 282

3 610

3 667

Investissement en capital 3 196

3 260

3 325

3 744

3 819

Investissement en FDR 367

375

382

430

439

FCFF 1 927

2 443

3 037

7 154

8 047

90 197

FCFF Actualisés 1 735

1 979

2 215

2 774

2 809

31 481

Prix par action

Valeur intrinsèque de BCE 58 milliards $

Dette 16,483 milliards $

Valeur des fonds propres 41,859 milliards $

49,62$

Acquisition – Valeur avec restructuration

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Prix par action

Services sans filServices de données

40,04$ - 61,77$

Croissance interne plus profitable: refuser l’offre

CMPC/g 6,0% 7,0% 8,0%

10,0% 58,49

59,73

61,01

11,1% 47,60

48,62

49,67

12,0% 40,56

41,43

42,33

CMPC/g 11,0% 12,0% 13,0%

10,0%

57,77

59,73 61,77

11,1%

47,01

48,62 50,30

12,0%

40,04

41,43 42,88

Analyse des comparablesKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

0,15

Manitoba Telecom

Rogers Comm.

Shaw Comm. Telus Moyenne

Prix / Actif

Prix / Revenus

Prix / CFO

Prix / BN 0,05 0,04 0,05

0,11 0,01 0,02 0,02

0,02 0,004 0,008 0,006

0,02 0,003 0,002 0,003

0,05

0,02

0,006

0,003

Analyse de BCE avec comparables

KPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

96,14$

Prix par action BCE

Moyenne

Prix / Actif

Prix / Revenus

Prix / CFO

Prix / BN 0,05

0,02

0,006

0,003

99,13$

108,85$

101,75$

Valeurs trop divergentes de la

valeur intrinsèque de BCE

Pas utilisée dans l’évaluation

FinancementKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Offre de Kohlberg

30 milliards $

Rachat de la dette : 16.9 milliards$

Offre RREO

Argent comptant: prix de 34,84$1

2

Prime: 25%

Argent comptant: prix de 42,75$

51,7 milliards $

Prime: 53,45%

FinancementKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

1re offre

Argent comptant

2e offre

Pas de rachat de dette

Rachat dette

Prime intéressante

+ +

-RREO + PEP

-Imposition GC actionnaires

RREO = 52% des actions

Stratégie alternativeKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

• Éliminer les activités sans potentiel de croissance• Sur fil

• Développer les marchés émergents• Acquisition• Augmentation de la dette

• Gestionnaire externe

• Faire preuve d’audace!

ImplantationKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

Semaine 1

• Refus des offres• Réunion à l’interne

Semaine 2

• Communication aux actionnaires• Rapport• Élimination du service sur fil

Semaine 8

• Prospection à l’international

1 an

• Mesures de contrôle

En continu

• Recherche et développement

Gestion de risquesKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

• Communication

• Taux de change• Swap

• Réglementation internationale

ConclusionKPC Consultants

Mandat

Industrie

BCE

Acquisition

Financement

Implantation

• Restructuration• Élimination du sur fil• Acquisition à l’international

• Valeur d’entreprise: 58 milliards $

• Mesures de contrôle• Parts de marché• Nombre d’abonnés• CFOs